Опции: подразумеваемая волатильность и календарный спред

Стратегии торговли опционами предлагают трейдерам и инвесторам возможность получать прибыль способами, недоступными для тех, кто только покупает или продает короткие ценные бумаги. Одна из таких стратегий известна как «календарный спред», иногда называемый «временным спредом». При вводе с использованием опционов «почти или на деньги» спред календаря позволяет трейдерам получать прибыль, если базовая ценная бумага остается относительно неизменной в течение определенного периода времени. Это также называется «нейтральной» стратегией.

При входе в календарный спред важно учитывать текущий и будущий ожидаемый уровень подразумеваемой волатильности. Прежде чем обсуждать последствия изменений в подразумеваемой волатильности для календарного спреда, давайте сначала посмотрим, как работает календарный спрэд и какова именно подразумеваемая волатильность.

Распространение календаря

Вступление в календарный спред просто подразумевает покупку опциона колл или пут на месяц истечения, который продлевается, одновременно продавая опцион колл или пут на более близкий месяц истечения. Другими словами, трейдер продаст опцион, срок действия которого истекает в феврале, и одновременно купит опцион, срок действия которого истекает в марте, апреле или каком-либо другом будущем месяце. Эта сделка, как правило, приносит деньги в силу того факта, что проданный опцион имеет более высокую тета-стоимость, чем купленный опцион, а это означает, что время будет затухать гораздо быстрее, чем купленный опцион.

Тем не менее, есть еще один фактор, который может серьезно повлиять на эту сделку, и который связан с греческой переменной vega, которая указывает, какую ценность опцион будет получать или терять из-за роста волатильности на 1%. У долгосрочного опциона всегда будет более высокая цена, чем у более короткого опциона с той же самой ценой исполнения. В результате, с календарным спредом, приобретенный опцион всегда будет колебаться более широко в цене в результате изменений волатильности. Это может иметь серьезные последствия для календарного распространения. На рисунке 1 мы видим кривые риска для типичного «нейтрального» календарного спреда, который будет приносить деньги, пока базовая безопасность остается в пределах определенного ценового диапазона.

Рисунок 1: Кривые риска для нейтрального календарного спреда

При нынешнем подразумеваемом уровне волатильности (около 36% для проданного опциона и 34% для купленного опциона) безубыточные цены для данного примера сделки составляют 194 и 229 долларов США. Другими словами, до тех пор, пока базовая акция составляет от 194 долл. США до 229 долл. США на акцию в момент истечения срока действия краткосрочного опциона (и при условии отсутствия изменений в подразумеваемой волатильности), эта сделка будет приносить прибыль. Аналогично, за исключением любых изменений волатильности, максимальный потенциал прибыли для этой сделки составляет $ 661. Это произойдет, только если произойдет закрытие акции точно по цене страйк для обоих опционов при закрытии торгов в день истечения срока действия проданного опциона.

Влияние изменений подразумеваемой волатильности

Теперь давайте рассмотрим влияние изменений уровней подразумеваемой волатильности на этот пример календарного спреда. Если уровни волатильности вырастут после того, как сделка будет открыта, эти кривые риска сместятся на более высокий уровень - и точки безубыточности увеличатся - в результате того факта, что приобретенный опцион подорожает больше, чем опцион, который был продан. Это происходит в зависимости от волатильности. Это явление иногда называют «порывом волатильности». Этот эффект можно увидеть на рисунке 2 и предполагает, что подразумеваемая волатильность возрастает на 10%.

Рисунок 2: Кривые риска для календарного спреда, если подразумеваемая волатильность выше на 10%

После этого более высокого уровня волатильности цены безубыточности теперь составляют 185 долл. США и 242 долл. США, а максимальный потенциал прибыли - 998 долл. США. Это связано исключительно с тем фактом, что увеличение подразумеваемой волатильности привело к тому, что долгосрочный опцион, который был приобретен, вырос более, чем цена краткосрочного опциона, который был продан. В результате имеет смысл войти в календарный спрэд, когда подразумеваемая волатильность опционов базовой ценной бумаги приближается к нижней границе своего исторического диапазона. Это позволяет трейдеру входить в сделку с меньшими затратами и дает возможность для получения большей прибыли, если впоследствии волатильность возрастет.

На другом конце спектра трейдеры также должны знать о потенциале чего-то, что называется «волатильность». Это происходит, когда подразумеваемая волатильность падает после открытия сделки. В этом случае приобретенный опцион теряет большую ценность, чем проданный опцион, просто из-за его высокой цены. Падение волатильности заставляет кривые риска опускаться и значительно сокращает расстояние между двумя точками безубыточности, тем самым уменьшая вероятность получения прибыли от сделки. Другая плохая новость заключается в том, что единственной защитой для трейдера в этом случае, как правило, является выход из сделки, потенциально с убытком. Негативное влияние снижения волатильности на потенциал прибыли для нашего примера календарной торговли спредом показано на рисунке 3.

Рисунок 3: Кривые риска для календарного спреда, если подразумеваемая волатильность ниже на 10%

После этого снижения подразумеваемой волатильности диапазон безубыточности для этой сделки сузился до диапазона цен от 203 до 218 долларов, а максимальный потенциал прибыли упал до 334 долларов.

Рисунок 4 суммирует влияние изменений в подразумеваемой волатильности для этого примера торговли.

Подразумевается Уровень волатильности	ниже Цена безубыточности	верхний Точка безубыточности Цена	прибыль Ассортимент	максимальная $ Прибыль
24%	203	218	15	$ 334
34%	194	229	35	$ 631
44%	185	242	57	$ 998