В анализе дисконтированных денежных потоков (DCF) ни модель роста на неограниченный срок, ни подход с использованием множественных выходов, скорее всего, не дадут совершенно точную оценку конечной стоимости. Выбор того, какой метод расчета конечной стоимости использовать, частично зависит от того, желает ли инвестор получить относительно более оптимистичную оценку или относительно более консервативную оценку. Вообще говоря, использование модели роста вечности для оценки конечной стоимости дает более высокую стоимость.
Анализ DCF является распространенным методом оценки собственного капитала. Анализ DCF направлен на определение чистой приведенной стоимости (NPV) компании путем оценки будущих свободных денежных потоков компании. Прогноз свободных денежных потоков делается первым для данного прогнозного периода, например, пять или 10 лет. Эта часть анализа DCF, скорее всего, даст достаточно точную оценку, поскольку очевидно, что прогнозировать темпы роста и выручку компании на ближайшие пять лет легче, чем на ближайшие 15 или 20 лет.
Однако структура расчета NPV с использованием анализа DCF также требует прогнозирования денежных потоков за пределами данного начального прогнозного периода. Этот второй расчет отображает значение терминала. Без учета этого второго расчета аналитик сделал бы необоснованный прогноз о том, что компания просто перестанет работать в конце первоначального прогнозируемого периода. Расчет терминальной стоимости является важной частью анализа DCF, потому что терминальная стоимость обычно составляет приблизительно от 70 до 80% от общего значения NPV.
Однако расчет конечной стоимости по своей сути проблематичен. В течение более длительных периодов времени существует большая вероятность того, что экономические или рыночные условия - или оба - могут существенно измениться таким образом, что существенно повлияет на темпы роста компании. Точность финансовых прогнозов имеет тенденцию к экспоненциальному снижению по мере того, как прогнозы делаются в будущем.
Существует два основных метода расчета терминальной стоимости. Модель непрерывного роста предполагает, что темпы роста свободных денежных потоков в последний год первоначального прогнозного периода будут продолжаться бесконечно в будущем. Хотя этот прогноз не может быть абсолютно точным, поскольку ни одна компания не будет расти с одинаковыми темпами в течение бесконечного будущего периода, он, тем не менее, является достаточно приемлемым прогнозом конечной стоимости, поскольку он основан на исторических результатах компании. Модель непрерывного роста обычно дает более высокую конечную ценность, чем альтернативная модель выхода из нескольких вариантов.
Модель множественного выхода для расчета конечной стоимости денежных потоков компании оценивает денежные потоки с использованием кратного дохода. Иногда для расчета конечной стоимости используются мультипликаторы, такие как отношение цены к прибыли (P / E). Обычно используемый подход заключается в использовании мультипликатора прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT) или прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA). Например, если компании в том же секторе, что и анализируемая компания, торгуют в среднем в 5 раз по EBIT / EV, то значение терминала рассчитывается как 5-кратное среднее значение EBIT компании за начальный прогнозный период.
Поскольку ни один из терминальных расчетов не является идеальным, инвесторы могут извлечь выгоду, выполнив анализ DCF с использованием обоих расчетов терминальных значений, а затем используя среднее значение двух полученных значений для окончательной оценки NPV.
