Контанго против нормального отсталости: обзор
Форма кривой фьючерса важна для товарных хеджеров и спекулянтов. Обе заботятся о том, являются ли товарные фьючерсные рынки контанго-рынками или нормальными рынками отсталости. Однако эти две кривые часто путают друг с другом.
Контанго и нормальное откатывание относятся к структуре цен во времени, особенно если цена контракта растет или падает.
В 1993 году немецкая компания Metallgesellschaft потеряла более 1 миллиарда долларов, главным образом из-за того, что руководство развернуло систему хеджирования, которая извлекала выгоду из нормальных отсталых рынков, но не ожидала перехода на контанго-рынки., мы выложим различия между контанго и отсталостью и покажем, как избежать серьезных потерь.
Ключевые вынос
- Рынок контанго часто путают с нормальной кривой фьючерсов. Нормальный рынок отсталости путают с инвертированной кривой фьючерсов. Рынок фьючерсов является нормальным, если цены фьючерсов выше при более длинных сроках погашения, и инвертирован, если цены фьючерсов ниже в отдаленных сроках погашения.
Контанго
Рынок контанго часто путают с нормальной кривой фьючерсов.
Нормальная отсталость
Нормальный рынок отсталости, который иногда называют просто отсталостью, путают с перевернутой кривой фьючерсов.
Особые соображения
Чтобы лучше понять разницу между ними, начните со статической картины кривой фьючерса. Статическая картина кривой фьючерсов изображает фьючерсные цены (ось Y) относительно сроков контрактов (то есть сроков до погашения). Это аналогично графику временной структуры процентных ставок: мы смотрим на цены для различных сроков погашения, поскольку они простираются до горизонта. На графике ниже показан нормальный рынок в зеленом и перевернутый рынок в красном:
На приведенном выше графике спотовая цена составляет 60 долларов. На нормальном рынке (зеленая линия) фьючерсный контракт на один год стоит 90 долларов. Поэтому, если вы занимаетесь длинной позицией в однолетнем контракте, вы обещаете купить один контракт за 90 долларов в год. Ваша длинная позиция - это не вариант в будущем, это обязательство в будущем.
Контанго против нормального отсталости
Красная линия на рисунке 1, с другой стороны, изображает перевернутый рынок. На перевернутом рынке фьючерсная цена на дальние поставки меньше спотовой цены. Почему фьючерсная кривая инвертируется? Несколько фундаментальных факторов, таких как стоимость переноса физического актива или финансирования финансового актива, будут влиять на спрос / предложение на товар. Такое взаимодействие спроса и предложения в конечном итоге определяет форму кривой фьючерса.
Если мы действительно хотим быть точными, мы могли бы сказать, что такие основы, как стоимость хранения, стоимость финансирования (стоимость перевозки) и удобство, дают информацию о спросе и предложении. Предложение удовлетворяет спрос, когда участники рынка готовы договориться об ожидаемой будущей спотовой цене. Их консенсус-взгляд устанавливает цену фьючерса. И именно поэтому цена фьючерса меняется со временем: участники рынка обновляют свои взгляды на будущую ожидаемую цену спот.
Например, традиционная кривая фьючерсов на сырую нефть, как правило, перегружена: это нормально в краткосрочной перспективе, но уступает место перевернутому рынку для более длинных сроков погашения.
В случае физического актива, может быть некоторая выгода от владения активом, называемая доходностью удобства. В случае финансового актива право собственности может давать дивиденд владельцу. Иногда может быть выгодно держать материальный товар, а не держать производные продукты в активе.
Ключевые отличия
Рынок фьючерсов является нормальным, если цены фьючерсов выше при более длинных сроках погашения, и инвертирован, если цены фьючерсов ниже при отдаленных сроках погашения.
Здесь концепция становится немного хитрее, поэтому мы начнем с двух ключевых идей:
- По мере приближения срока погашения контракта - мы можем быть длинными или короткими по фьючерсному контракту - цена фьючерса должна двигаться или сходиться к спотовой цене. Разница между ними является основой. Это потому, что на дату погашения цена фьючерса должна быть равна цене спот. Если они не сходятся по срокам погашения, любой может заработать свободные деньги с помощью простого арбитража. Наиболее рациональная цена фьючерса - это ожидаемая будущая спотовая цена . Например, используя свой хрустальный шар, если вы и ваш контрагент могли предвидеть, что спотовая цена на сырую нефть составит 80 долларов в год, вы рационально рассчитываетесь на фьючерсной цене в 80 долларов. Все, что выше или ниже, будет представлять убыток для одной из пары торговых контрактов.
Теперь мы можем определить контанго и нормальную отсталость. Разница нормальная / инвертированная относится к форме кривой, когда мы делаем снимок во времени.
Предположим, сегодня мы заключили фьючерсный контракт на декабрь 2012 года за 100 долларов. Теперь идите вперед на один месяц. Тот же фьючерсный контракт на декабрь 2012 года все еще может стоить 100 долларов, но он также мог бы увеличиться до 110 долларов (это означает нормальное отставание) или может снизиться до 90 долларов (подразумевает контанго). Определения следующие:
- Контанго - это когда цена фьючерса выше ожидаемой будущей спотовой цены. Поскольку цена фьючерса должна сходиться с ожидаемой будущей спотовой ценой, контанго подразумевает, что цены фьючерсов со временем падают, поскольку новая информация приводит их в соответствие с ожидаемой будущей спотовой ценой. Нормальный откат - это когда цена фьючерса ниже ожидаемой будущей спотовой цены. Это желательно для спекулянтов, которые занимают длинные позиции на своих позициях: они хотят, чтобы цена фьючерса выросла. Итак, нормальное отставание - это когда цены на фьючерсы растут.
Рассмотрим фьючерсный контракт, который мы приобретаем сегодня ровно через год. Предположим, что ожидаемая будущая спотовая цена составляет $ 60 (синяя плоская линия на рисунке 2 ниже). Если сегодняшняя стоимость фьючерсного контракта на один год составляет 90 долларов (красная линия), цена фьючерса выше ожидаемой будущей спотовой цены. Это сценарий контанго. Если ожидаемые будущие изменения спотовой цены не прекращаются, цена контракта должна упасть. Если мы продвинемся во времени на один месяц, мы будем ссылаться на 11-месячный контракт; через шесть месяцев это будет шестимесячный контракт.
Суть
Знание разницы между контанго и отсталостью поможет вам избежать потерь на фьючерсном рынке.
