Что такое оптимальная структура капитала?
Оптимальная структура капитала - это объективно лучшая комбинация долга, привилегированных акций и обыкновенных акций, которая максимизирует рыночную стоимость компании при минимизации ее стоимости капитала.
Теоретически, долговое финансирование предлагает самую низкую стоимость капитала из-за его налогового вычета. Тем не менее, слишком большой долг увеличивает финансовый риск для акционеров и рентабельность собственного капитала, которая им требуется. Таким образом, компании должны найти оптимальную точку, в которой предельная выгода от долга равна предельным издержкам.
По словам экономистов Модильяни и Миллера, в отсутствие налогов, расходов на банкротство, агентских расходов и асимметричной информации. На эффективном рынке стоимость фирмы не зависит от ее структуры капитала.
Хотя теорема Модильяни-Миллера изучается в области финансов, реальные фирмы сталкиваются с налогами, кредитным риском, трансакционными издержками и неэффективными рынками.
Оптимальная структура капитала
Основы оптимальной структуры капитала
Оптимальная структура капитала оценивается путем расчета комбинации долга и капитала, которая минимизирует средневзвешенную стоимость капитала (WACC) при максимизации его рыночной стоимости. Чем ниже стоимость капитала, тем выше приведенная стоимость будущих денежных потоков фирмы, дисконтированных WACC. Таким образом, главная цель любого департамента корпоративных финансов должна заключаться в том, чтобы найти оптимальную структуру капитала, которая приведет к наименьшей WACC и максимальной стоимости компании (благосостояния акционеров).
Теорема Модильяни-Миллера (M & M) - это подход к структуре капитала, названный в честь Франко Модильяни и Мертона Миллера в 1950-х годах. Модильяни и Миллер были двумя профессорами-экономистами, которые изучали теорию структуры капитала и сотрудничали в разработке предложения не относящейся к структуре капитала.
В этом предложении говорится, что на совершенных рынках структура капитала, которую использует компания, не имеет значения, потому что рыночная стоимость фирмы определяется ее доходностью и риском ее базовых активов. По словам Модильяни и Миллера, стоимость не зависит от используемого метода финансирования и инвестиций компании. Теорема M & M сделала два предложения:
Предложение I
Это предложение говорит о том, что структура капитала не имеет отношения к стоимости фирмы. Стоимость двух одинаковых фирм останется неизменной, и на выбор средств, выбранных для финансирования активов, не повлияет стоимость. Стоимость фирмы зависит от ожидаемой будущей прибыли. Это когда нет налогов.
Предложение II
Это предложение говорит о том, что финансовый рычаг повышает ценность фирмы и снижает WACC. Это когда налоговая информация доступна.
Теория клевания
Теория порядка клевания фокусируется на асимметричных информационных издержках Этот подход предполагает, что компании расставляют приоритеты в своей стратегии финансирования, основываясь на пути наименьшего сопротивления. Внутреннее финансирование является первым предпочтительным методом, за которым следует долговое и внешнее акционерное финансирование в качестве крайней меры.
Ключевые вынос
- Оптимальная структура капитала - это объективно наилучшее сочетание долга, привилегированных акций и обыкновенных акций, которое максимизирует рыночную стоимость компании при минимизации ее стоимости капитала. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) является одним из способов оптимизации для наименьшего сочетания затрат. финансирование. Однако WACC не учитывает кредитный риск, налоги и асимметричную информацию. По мнению экономистов Модильяни и Миллера, в отсутствие налогов, расходов на банкротство, агентских расходов и асимметричной информации; и на эффективном рынке стоимость фирмы не зависит от ее структуры капитала. Мы знаем, что на самом деле фирмы сталкиваются с этими препятствиями.
Особые соображения
Какая смесь справедливости и долга приведет к снижению WACC?
Стоимость долга дешевле, чем акции, потому что это менее рискованно. Требуемая доходность, необходимая для компенсации долга инвесторам, меньше требуемой доходности, необходимой для компенсации долевого инвестора, поскольку выплаты процентов имеют приоритет над дивидендами, а держатели долгов получают приоритет в случае ликвидации. Долг также дешевле, чем акции, потому что компании получают налоговые льготы по процентам, а дивиденды выплачиваются из доходов после налогообложения.
Тем не менее, существует предел суммы долга, который должна иметь компания, потому что чрезмерная сумма долга увеличивает процентные платежи, волатильность доходов и риск банкротства. Это увеличение финансового риска для акционеров означает, что им потребуется более высокая прибыль для их компенсации, что увеличивает WACC и снижает рыночную стоимость бизнеса. Оптимальная структура предполагает использование достаточного капитала для снижения риска неспособности погасить задолженность, принимая во внимание изменчивость денежного потока бизнеса.
Компании с постоянными денежными потоками могут терпеть гораздо большую долговую нагрузку и будут иметь гораздо более высокий процент долга в своей оптимальной структуре капитала. И наоборот, компания с изменчивым денежным потоком будет иметь небольшой долг и большой капитал.
Изменения в структуре капитала посылают сигналы на рынок
Поскольку может быть трудно точно определить оптимальную структуру, менеджеры обычно пытаются работать в диапазоне значений. Они также должны учитывать сигналы, которые их финансовые решения посылают на рынок.
Компания с хорошими перспективами будет пытаться привлечь капитал, используя долговые обязательства, а не акции, чтобы избежать размывания и посылки на рынок негативных сигналов. Объявления о том, что компания берет долговые обязательства, обычно воспринимаются как позитивные новости, которые известны как сигнализация долга. Если компания поднимает слишком большой капитал в течение определенного периода времени, стоимость долга, привилегированных акций и обыкновенных акций начнет расти, и, как это происходит, предельная стоимость капитала также возрастет.
Чтобы оценить, насколько рискованна компания, потенциальные инвесторы смотрят на соотношение долг / капитал. Они также сравнивают объем кредитного плеча, который используют другие предприятия в той же отрасли, исходя из предположения, что эти компании работают с оптимальной структурой капитала, чтобы определить, использует ли компания необычную сумму долга в своей структуре капитала.
Другой способ определить оптимальный уровень долга к собственному капиталу - думать как банк. Каков оптимальный уровень долга, который банк готов предоставить? Аналитик также может использовать другие коэффициенты задолженности, чтобы поставить компанию в кредитный профиль с использованием рейтинга облигаций. Спрэд по умолчанию, прикрепленный к рейтингу облигаций, может затем использоваться для спреда выше безрисковой ставки для компании с рейтингом ААА.
Ограничения к оптимальной структуре капитала
К сожалению, нет волшебного соотношения долга и капитала, которое можно использовать в качестве руководства для достижения оптимальной структуры капитала в реальном мире. То, что определяет разумное сочетание долга и капитала, варьируется в зависимости от вовлеченных отраслей, сферы деятельности и стадии развития фирмы, а также может меняться со временем из-за внешних изменений в процентных ставках и нормативной среде.
Однако, поскольку инвесторам лучше вкладывать свои деньги в компании с сильными балансами, имеет смысл, что оптимальный баланс обычно должен отражать более низкие уровни долга и более высокие уровни собственного капитала.
