Согласно исследованию Иниго Фрейзера-Дженкинса, главы глобальной стратегии количественного и европейского участия в Sanford C. Bernstein & Co, Иниго Фрейзер-Дженкинс, стратегия, которую многие десятилетия предпочитали инвесторы в ценности, выбирая акции, рыночная стоимость которых ниже балансовой стоимости, может утратить свою актуальность.., как сообщает Business Insider.
В своей влиятельной работе, опубликованной в 1934 году, профессора Security Analysis , профессора Columbia Business School Бенджамин Грэм и Дэвид Додд изложили многие принципы инвестирования стоимости, используемые до сих пор, включая поиск акций, которые торгуются ниже балансовой стоимости. Главный инвестор Уоррен Баффетт назвал работу Грэма « Интеллектуальный инвестор » 1949 года «безусловно лучшей книгой об инвестировании, когда-либо написанной». Однако репутация Баффета пострадала в последние годы, поскольку Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A), колосс с рыночной капитализацией в 520 миллиардов долларов, не смог победить рынок. На текущем бычьем рынке с 9 марта 2009 г. по 28 июня 2019 г. индекс S & P 500 (SPX) и акции Berkshire выросли на 335%. В 2019 году годовой прирост составляет 4, 0% для Berkshire против 17, 3% для S & P 500.
Значение для инвесторов
Сам Баффет отметил снижение полезности балансовой стоимости. «Ежегодное изменение балансовой стоимости Беркшира… - это показатель, который утратил актуальность, которая когда-то была», - написал он в своем ежегодном письме к акционерам в 2019 году. «Правила бухгалтерского учета требуют, чтобы наша совокупность действующих компаний была включена в балансовую стоимость на сумму, значительно меньшую их текущей стоимости, что является ошибкой, которая выросла за последние годы», - добавил он.
Ключевой предпосылкой, лежащей в основе Грэма и Додда, является возврат к среднему значению, при котором оценки акций и доходность адаптируются к долгосрочным средним. Акции, которые торгуются ниже своих внутренних значений, основанных на различных показателях, в конечном итоге должны восстановиться в цене.
Однако, взглянув на последние 10 лет, Фрейзер-Дженкинс и его команда обнаружили, что возврата к среднему значению не произошло, поскольку дешевые акции, как правило, оставались дешевыми, а дорогие акции, как правило, становились еще дороже. Они полагают, что доминирование быстрорастущих технологических акций и эффекты количественного смягчения (QE), благодаря которому центральные банки подняли процентные ставки до исторического минимума, являются основными причинами, по которым традиционное инвестирование в стоимость рухнуло.
Низкие процентные ставки означают низкие ставки дисконтирования для прогнозируемой прибыли и денежных потоков, что повышает оценку компаний, которые, как ожидается, обеспечат устойчивый рост в будущем. Между тем, доминирующие технологические акции возлагают большие надежды на будущий рост, что ведет к постоянно растущим оценочным коэффициентам на рынке.
Наконец, отмечает команда Бернштейна, многие успешные компании сегодня, особенно технологические, имеют большую ценность в виде нематериальных активов, таких как торговые марки и интеллектуальная собственность. Такие нематериальные активы обычно не признаются в бухгалтерском балансе, что приводит к серьезному занижению балансовой стоимости.
«Стоимость в настоящее время торгуется с самой большой скидкой за всю историю и предлагает самую большую премию за последние 30 лет», - говорится в примечании к клиентам Дубравко Лакос-Бухас, главного американского стратега по акциям JPMorgan, как цитирует Barron's. Чтобы сделать такой вывод, он посмотрел на медианные форвардные коэффициенты P / E и соотношение цены и цены на самые дешевые и дорогие акции S & P 500.
Заглядывая вперед
После встречи с президентом Китая Си Цзиньпином в субботу президент Трамп объявил, что торговые переговоры между США и Китаем "вернулись в нужное русло" и что новые тарифы приостановлены, сообщает CNN. Если это повысит рынок в понедельник, стоимость акций может продолжить отставать, по крайней мере, на данный момент.
