Покупки с использованием заемных средств были чрезвычайно популярны в 1980-х годах, когда крупные сделки, такие как поглощение RJR Nabisco, захватили заголовки и привели к созданию бестселлера книги и фильма.
Хотя время расцвета LBO закончилось, инвесторы могут участвовать в сделках, если они знают о рисках.
Выкуп с использованием заемных средств - это когда инвесторы покупают компанию с небольшим количеством акций и значительным количеством долгов. Стратегия учитывает крупные приобретения без выделения большого капитала.
Различные способы инвестировать
В большинстве случаев выкуп заемных средств осуществляется частными акционерными компаниями, которые привлекают капитал от учреждений и богатых индивидуальных инвесторов. Если у вас есть глубокие карманы, вы можете присоединиться к группе, предоставляющей пакет акций. Это требует, чтобы вы были классифицированы как «квалифицированный» инвестор, что означает, что у вас есть как минимум 5 миллионов долларов инвестиций в ваш портфель. Денежные средства, которые вкладывает частная акционерная фирма, дают ей долю участия или право собственности в целевой фирме. Этот пакет акций обычно составляет 40% или менее от стоимости цели. Остальная часть покупной цены финансируется за счет долга.
При выкупе можно использовать несколько видов кредитов: банковские кредиты, облигации и мезонинный долг.
Банковские кредиты включают деньги, которые покупатель берет в банке. Облигации включают долг, выпущенный покупателем, чтобы помочь финансировать сделку. Облигации часто поддерживаются активами и денежными потоками приобретаемой компании. Эти облигации часто называют так называемыми «мусорными» облигациями или высокодоходными долговыми обязательствами, потому что они имеют более высокую вероятность дефолта, чем другие облигации, и поэтому вынуждены предлагать более высокие процентные ставки.
Могут быть использованы другие виды финансирования, такие как мезонинная задолженность. Эти сложные инструменты представляют собой гибрид между акциями и облигациями, предлагая привлекательные доходы для инвесторов в обмен на принятие заметных рисков. Как только покупка завершена, долг должен быть обслужен. То есть принцип и проценты должны быть возвращены банку, держателям облигаций и держателям мезонинного долга. Погашение может быть произведено с использованием денежных потоков от приобретенного бизнеса или из прибыли, полученной путем разделения бизнеса и продажи его компонентов.
Как индивидуальный инвестор, вы можете купить выпущенные облигации, чтобы поддержать выкуп. Во многих случаях это означает, что вы готовы рискнуть на мусорных облигациях.
Другой вариант - купить акции целевой компании, когда вы услышите новости о возможном приобретении. Как правило, акции имеют тенденцию расти в ответ на новости, но всегда существует риск того, что сделка рухнет, и акции упадут вниз.
Самый простой и, вероятно, самый безопасный метод - это инвестировать в паевые инвестиционные фонды, которые специализируются на возможностях выкупа. Этими фондами управляют профессиональные инвесторы, которые имеют доступ к инструментам исследования и аналитикам, отвечающим за оценку инвестиционных кандидатов. Фонды также держат несколько ценных бумаг, тем самым снижая риск сделать один неудачный выбор. CPL Carlyle Private Equity Fund, предлагаемый Carlyle Group, является примером фонда выкупа.
Хорошая сделка или неудача?
LBO часто попадают в заголовки газет, потому что покупатели рискуют и хотят заработать серьезные деньги. В 1980-х годах сделки с целевым доходом от 25% до 30% не были чем-то необычным. Эти доходы часто достигаются за счет принятия чрезвычайных, а иногда и неустойчивых уровней долга.
Сделки иногда финансировались с 90% долга до 10% капитала. Такое высокое отношение долга к собственному капиталу является одной из причин того, что облигации, выпущенные для поддержки приобретений, часто оцениваются ниже инвестиционного уровня и обычно называются ненужными облигациями. При таких высоких коэффициентах левереджа процентные платежи могут быть настолько большими, что операционные денежные потоки компании недостаточны для погашения долга.
Совсем недавно, LBO были инициированы покупателями, стремящимися управлять приобретенным бизнесом с прибылью, с запланированным выходом, основанным на пяти-семи-летнем периоде. Эти сделки видят капитал ближе к 40%. Покупатели хотят повысить ценность и построить бизнес, который сможет обеспечить себя.
Оценка LBO с точки зрения инвестора аналогична проведению фундаментального анализа акций. Это включает в себя традиционный анализ, предназначенный для определения того, сколько стоит компания и может ли она оплачивать свои счета и получать прибыль.
Известные LBO и печально известное прошлое
В 2013 году поглощение Dell компанией Silver Lake Management за 24, 9 млрд. Долл. США было большой сделкой и, безусловно, заметной главой в истории производителя компьютеров, но оно бледнеет по сравнению с крупнейшими LBO в истории.
Первая полдюжина, в которую входят RJR Nabisco (55+ миллиардов долларов), Energy Future Holdings (47 миллиардов долларов), Equity Office Properties (41 миллиард долларов), Hospitality Corp of America (35 миллиардов долларов), First Data (30 миллиардов долларов) и Harrah's Entertainment (30+ миллиардов долларов) были значительно больше. Многие из этих событий были враждебными поглощениями, что означало, что покупка была сделана вопреки пожеланиям существующих управленческих команд.
В таких сценариях особенно иронично, что успех компании (в форме активов на балансе) может быть использован против нее в качестве обеспечения враждебной компанией, которая ее приобретает. Эта тактика использовалась корпоративными рейдерами, которые использовали частные акционерные фирмы, чтобы помочь финансировать приобретения в сделках, которые рассматривались как особенно безжалостные и хищные. Эта характеристика - то, что практикующие LBO когда-то приняли.
Майкл Милкен и Иван Боэски являются двумя наиболее известными игроками в сфере прямых инвестиций с первых дней существования LBO. Милкен работал в частной инвестиционной фирме Drexel Burnham Lambert, компании, которая проводила ежегодный Бал Хищников, который собирал различных участников LBO. Подвиги Милкена помогли вдохновить фильм Уолл Стрит . В книге-бестселлере « Варвары у ворот» рассказывается о захвате RJR Nabisco, который также был превращен в фильм.
Имя Милкена навсегда связано с именем Ивана Боески, другого вдохновения для Уолл-стрит . Боэски вступил в сговор с Милкеном, используя внутреннюю информацию, предоставленную Милкеном, о предстоящих сделках для проведения прибыльных биржевых торгов. Оба мужчины попали в тюрьму и заплатили огромные штрафы за свои проступки. Их впечатляющее падение выявило мошенничество, которое имело место и подпитывало впечатляющую прибыль за безумие LBO.
Суть
В то время как LBO предоставляют возможности зарабатывать деньги, жадность может работать против вас. Сделки не всегда проходят, и даже когда они проходят, результаты не всегда благоприятны для инвесторов. Если вы заинтересованы в инвестировании в LBO, либо научитесь проводить фундаментальный анализ и потратьте время на то, чтобы сделать это правильно, либо оставьте работу экспертам.
