Что такое иммунизация?
Иммунизация, также известная как многопериодная иммунизация, представляет собой стратегию снижения риска, которая соответствует продолжительности активов и обязательств, сводя к минимуму влияние процентных ставок на чистую стоимость с течением времени. Например, крупные банки должны защищать свой текущий собственный капитал, тогда как пенсионные фонды обязаны платить через несколько лет. Оба учреждения заинтересованы в защите будущей стоимости своих портфелей и должны иметь дело с неопределенными будущими процентными ставками.
Долгосрочные личные инвестиции, такие как пенсионные счета, все чаще иммунизируются, если будущие обязательства соответствуют продолжительности портфеля с фиксированным доходом.
Как работает иммунизация
Иммунизация помогает крупным фирмам и учреждениям защитить свои портфели от подверженности колебаниям процентных ставок. Используя идеальную стратегию иммунизации, фирмы могут практически гарантировать, что изменения процентных ставок практически не повлияют на стоимость их портфелей.
Иммунизация считается «квазиактивной» стратегией снижения риска, поскольку она имеет характеристики как активной, так и пассивной стратегии. По определению, чистая иммунизация подразумевает, что портфель инвестируется с определенной доходностью в течение определенного периода времени, независимо от каких-либо внешних воздействий, таких как изменения процентных ставок.
Возможные издержки использования стратегии иммунизации потенциально могут привести к потере потенциала активной стратегии для гарантии того, что портфель достигнет желаемого желаемого дохода. Как и в стратегии «купи-и-держи», по своему замыслу инструментами, наиболее подходящими для этой стратегии, являются высококачественные облигации с отдаленными возможностями дефолта. Фактически, самой чистой формой иммунизации будет инвестирование в облигацию с нулевым купоном и сопоставление срока погашения облигации с датой, когда ожидается, что потребуется денежный поток. Это исключает любую изменчивость доходности, положительную или отрицательную, связанную с реинвестированием денежных потоков.
Как вакцина иммунизирует организм от инфекции, так и иммунизация обеспечивает защиту портфеля от колебаний процентных ставок.
Продолжительность или средний срок действия облигации (которая также является ее чувствительностью к изменению процентных ставок) обычно используется при иммунизации. Это гораздо более точный прогнозируемый показатель волатильности облигации, чем срок погашения. Эта стратегия обычно используется в институциональной инвестиционной среде страховыми компаниями, пенсионными фондами и банками для согласования временного горизонта их будущих обязательств со структурированными денежными потоками. Это одна из самых надежных стратегий, и она может успешно использоваться людьми. Например, точно так же, как пенсионный фонд будет использовать иммунизацию для планирования денежных потоков после выхода на пенсию, этот же человек может создать специальный портфель для своего собственного пенсионного плана.
Иммунизация может быть достигнута путем сопоставления денежных потоков, сопоставления продолжительности, сопоставления выпуклости и торговли форвардами, фьючерсами и опционами на облигации. Подобные стратегии могут быть использованы для иммунизации других финансовых рисков, таких как риск обменного курса. Часто инвесторы и портфельные менеджеры используют методы хеджирования для снижения специфических рисков. Стратегии хеджирования обычно несовершенны, но если существует идеальная стратегия хеджирования, технически это стратегия иммунизации.
Ключевые вынос
- Иммунизация - это стратегия снижения риска, которая соответствует продолжительности активов и обязательств, поэтому стоимость портфеля защищена от изменений процентных ставок. Иммунизация может быть достигнута путем сопоставления денежных потоков, сопоставления продолжительности, согласования выпуклости и торговли форвардами, фьючерсами и опционами на облигации. иммунизации портфеля предшествует альтернативная стоимость, если активы должны были увеличиваться в стоимости, в то время как обязательства также не увеличивались таким же образом.
Реальные примеры иммунизации
Соответствие денежного потока
Предположим, что инвестору необходимо выплатить обязательство в 10 000 долларов через пять лет. Чтобы иммунизировать против этого определенного оттока денежных средств, инвестор может приобрести ценную бумагу, гарантирующую приток в размере 10 000 долларов в течение пяти лет. Подойдет пятилетняя облигация с нулевым купоном и выкупной стоимостью 10 000 долларов США. Приобретая эту облигацию, инвестор сопоставляет ожидаемый приток и отток денежных средств, и любое изменение процентных ставок не повлияет на его способность оплатить обязательство в течение пяти лет.
Соответствие длительности
Для иммунизации портфеля облигаций с использованием метода дюрации инвестор должен сопоставить дюрацию портфеля с рассматриваемым временным горизонтом инвестирования. Если у инвестора есть обязательство в 10 000 долларов США в течение пяти лет, есть несколько способов, которыми он может использовать сопоставление продолжительности. Во-первых, инвестор может приобрести облигацию с нулевым купоном, срок погашения которой составляет пять лет, и составляет 10 000 долларов США. Во-вторых, инвестор может приобрести несколько купонных облигаций, каждая из которых имеет пятилетнюю дюрацию и в общей сложности 10000 долларов. В-третьих, инвестор может приобрести несколько купонных облигаций на общую сумму 10 000 долларов США, но при их рассмотрении средняя продолжительность составляет пять лет.
Можно получить прибыль, используя сопоставление по продолжительности, все, что нужно сделать, это построить портфель облигаций таким образом, чтобы выпуклость портфеля была выше, чем выпуклость обязательств.
Какую стратегию использовать
Иммунизация портфеля с использованием продолжительности и сопоставления денежных потоков - это два типа стратегий самоотдачи для защиты финансирования обязательств в установленный срок. Иммунизация путем сопоставления продолжительности ставит целью уравновесить противоположное влияние процентных ставок на возврат цены и доход реинвестирования купонной облигации. Стратегия иммунизации с множественной ответственностью окупается лучше, когда изменения процентных ставок не слишком произвольны. Это требует меньших инвестиций, чем сопоставление денежных потоков, но несет риск реинвестирования в случае непараллельных изменений ставок.
Сопоставление денежных потоков, с другой стороны, зависит от наличия ценных бумаг с конкретными принципалами, купонами и сроками погашения для эффективной работы. В большинстве практических случаев это неправдоподобно, поэтому такая стратегия требует больших денежных вложений и сопряжена с риском накопления избыточных остатков денежных средств и их реинвестирования по очень низким ставкам между обязательствами.
Из-за этих факторов иммунизация множественной ответственности, как правило, превосходит сопоставление денежных потоков. Методы линейного программирования и оптимизации используются для расширения и даже объединения двух стратегий для достижения еще лучших результатов.
