Мир является более взаимосвязанным местом, чем когда-либо прежде. С прогрессом в области науки и техники экономики со всех уголков земного шара стали взаимозависимыми, а фирмы, которые ведут бизнес в странах с развивающейся и пограничной экономикой, доступны как потребителям, так и инвесторам из развитых стран. В условиях постоянно растущего роста стран с развивающейся экономикой, таких как страны БРИК, инвесторы ищут все новые и новые способы диверсификации своих портфелей для включения ценных бумаг с этих рынков.
Однако главная проблема, с которой сталкиваются многие управляющие фондами и отдельные инвесторы, заключается в том, как правильно оценивать компании, которые делают большую часть своего бизнеса в странах с формирующейся рыночной экономикой.
Мы рассмотрим общие подходы, предписанные Институтом CFA, а также факторы, которые необходимо учитывать при попытке оценить стоимость компаний с формирующимся рынком.
Использовать анализ дисконтированных денежных потоков для оценки
Хотя идея определения стоимости для фирмы с формирующимся рынком может показаться сложной, на самом деле она не намного отличается от оценки компании из более знакомой развитой экономики; Основой оценки по-прежнему является анализ дисконтированных денежных потоков (DCF). Целью анализа DCF является просто оценка денег, которые инвестор получит от инвестиций, с поправкой на временную стоимость денег.
Хотя концепция та же самая, есть еще несколько факторов, специфичных для развивающихся рынков, которые необходимо учитывать. Например, влияние обменных курсов, процентных ставок и оценок инфляции является очевидной проблемой при анализе фирм с формирующимся рынком.
Для большинства аналитиков обменные курсы считаются относительно неважными, поскольку, хотя местные валюты стран с формирующимся рынком могут сильно отличаться по отношению к доллару (или другим более устоявшимся валютам), они, как правило, остаются близкими по отношению к паритету покупательной способности страны (PPP).
Таким образом, в этом случае изменения обменного курса мало повлияют на будущие оценки внутреннего бизнеса для компании с развивающимся рынком. Тем не менее, анализ чувствительности может быть выполнен, чтобы определить воздействия иностранной валюты из-за колебаний местной валюты.
С другой стороны, инфляция играет большую роль в оценке, особенно для фирм, работающих в условиях потенциально высокой инфляции. Чтобы нейтрализовать влияние инфляции на оценку DCF для фирмы с формирующимся рынком, необходимо оценить будущие денежные потоки как в номинальном (без учета инфляции), так и в реальном (с учетом инфляции) условиях. Оценивая будущие денежные потоки как в реальном, так и в номинальном выражении и дисконтируя их по соответствующим ставкам (еще раз с учетом инфляции, когда это необходимо), мы сможем получить устойчивые значения, которые достаточно близки, если инфляция была должным образом учтена. Внесение соответствующих корректировок в числитель и знаменатель уравнений DCF устраняет влияние инфляции.
(Рассчитайте, платит ли рынок слишком много за определенную акцию. Проверьте оценку DCF: Проверка работоспособности фондового рынка .)
Корректировки для расчета DCF на развивающихся рынках
Стоимость капитала
Основным препятствием при получении оценок свободных денежных потоков на развивающихся рынках является оценка стоимости капитала для фирмы. Как стоимость капитала фирмы, так и стоимость долга, а также сама структура капитала имеют входные данные, которые сложно оценить на развивающихся рынках. Самая большая трудность в оценке стоимости капитала по своей природе будет заключаться в принятии решения о безрисковой ставке, поскольку государственные облигации стран с формирующимся рынком не могут считаться безрисковыми инвестициями. Поэтому Институт CFA предлагает добавить разницу в уровне инфляции между местной экономикой и развитой страной и использовать ее в качестве спрэда поверх доходности долгосрочных облигаций той же развитой страны.
Стоимость долга
В случае оценки стоимости долга, используя сопоставимые спреды из развитых стран по тем же вопросам задолженности, что и у рассматриваемой фирмы, и добавляя это к полученной безрисковой ставке сверху, получим приемлемую стоимость до налогообложения в размере Долг - необходимый исходный материал для расчета стоимости долга предприятия. Эта методология основывается на предположении, что безрисковая ставка на развивающемся рынке на самом деле не свободна от риска.
Наконец, для выбора подходящей структуры капитала лучше всего использовать среднее значение по отрасли. Если нет среднего местного показателя по отрасли, то также подойдет региональное или глобальное среднее.
Средневзвешенная стоимость капитала
Другим ключом к получению полезной стоимости с помощью метода DCF является включение премии за страновой риск к средневзвешенной стоимости капитала фирмы (WACC). Причина этого заключается в том, чтобы убедиться, что мы используем соответствующую ставку дисконтирования при использовании номинальных показателей при дисконтировании будущих денежных потоков фирмы. Ключевым моментом здесь является выбор страновой премии за риск, которая соответствует общей картине фирмы и экономики.
Существует жесткое и быстрое правило выбора страновой премии за риск. Однако довольно часто люди (как любители, так и профессионалы) переоценивают премию. Хороший метод, предложенный Институтом CFA, заключается в рассмотрении премии в контексте модели ценообразования капитальных активов (CAPM), обеспечивающей учет исторической доходности акций компании.
Сравнение сверстников
Последний кусочек оценочной головоломки, как и в случае с компаниями из развитых стран, состоит в том, чтобы сравнить компанию с ее отраслевыми аналогами на множественной основе. Оценка компании по сравнению с аналогичными фирмами развивающихся рынков по мультипликаторам, а именно по мультипликатору предприятия, поможет получить более четкую картину того, как бизнес складывается по сравнению с другими в своей отрасли, особенно если указанные коллеги конкурируют в рамках одной и той же развивающейся экономики.
Суть
Оценка фирм с развивающегося рынка может показаться слишком сложным процессом. Надеюсь, довольно легко увидеть, что базовые подходы к оценке для компаний с формирующимся рынком очень похожи на оценку более знакомых фирм с развитой экономикой, только с несколькими факторами, которые необходимо скорректировать в ваших оценках.
По мере того, как такие страны, как Китай, Индия, Бразилия и другие страны, продолжают расти экономически и оставляют свой след в мировой экономике, оценка компаний из таких стран станет важной частью формирования действительно глобального портфеля.
