AQR, крупный хедж-фонд, основанный прославленным инвестором Клиффом Аснесом, использует стратегию статистического арбитража, заключая короткие позиции в акциях с высокой бета и длинной позиции в акциях с низким бета. Эта стратегия известна как ставка против бета. Теория основана на предполагаемой неэффективности с моделью ценообразования основных средств, или CAPM, из-за того, что большие средства ограничены в типе кредитного плеча, которое они могут использовать, и в том, что они могут пойти на риск. Бета-версия - это статистическая мера риска отдельной акции или портфеля по отношению к рынку в целом. Фраза ставки против бета была придумана из нескольких экономических статей, написанных создателями стратегии.
Бета
Бета является мерой риска, который не может быть уменьшен путем диверсификации. Бета одного означает, что акции или портфель движется точно в ногу с большим рынком. Бета больше единицы указывает на то, что актив с более высокой волатильностью имеет тенденцию двигаться вверх и вниз с рынком. Бета меньше единицы указывает на то, что актив менее волатилен, чем рынок, или актив с более высокой волатильностью, не связанный с более крупным рынком. Отрицательная бета показывает, что актив движется обратно к общему рынку. Некоторые производные, такие как пут-опционы, имеют постоянно отрицательные бета-версии.
CAPM
CAPM - это модель, которая рассчитывает ожидаемую доходность актива или портфеля. Формула определяет ожидаемый доход как преобладающую безрисковую ставку плюс доходность рынка за вычетом безрисковой ставки, умноженной на бета-версию акций. Линия рынка безопасности, или SML, является результатом CAPM. Он показывает ожидаемую норму прибыли в зависимости от недиверсифицируемого риска. SML - это прямая линия, которая показывает компромисс между риском и доходностью для актива. Наклон SML равен премии за рыночный риск. Премия за рыночный риск - это разница между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой ставкой.
Ставка против бета-стратегии
Основная ставка против бета-стратегии состоит в том, чтобы найти активы с более высокими бета-версиями и занять в них короткую позицию. В то же время длинная позиция с левереджем берется в активах с более низкими бета-версиями. Идея заключается в том, что бета-активы с завышенной ценой переоценены, а бета-активы недооценены. Теория утверждает, что цены на акции в конечном итоге возвращаются друг к другу. По сути, это статистическая арбитражная стратегия, при которой цены активов возвращаются к средней цене и риску. Эта медиана определяется как SML.
Основной принцип CAPM - все разумные инвесторы вкладывают свои деньги в портфель с самой высокой ожидаемой избыточной доходностью на единицу риска. Ожидаемая избыточная доходность на единицу риска называется коэффициентом Шарпа. Инвестор может затем использовать или уменьшить это кредитное плечо, основываясь на своих индивидуальных предпочтениях риска. Тем не менее, многие крупные паевые инвестиционные фонды и индивидуальные инвесторы ограничены в объеме кредитного плеча, которое они могут использовать. В результате у них есть тенденция перевесить свои портфели в сторону более высоких бета-активов, чтобы повысить доходность.
Этот наклон к более высоким бета-акциям указывает на то, что эти активы требуют более низкой доходности с поправкой на риск по сравнению с более низкими бета-активами. По сути, некоторые эксперты считают, что наклон линии SML слишком плоский для рынка США по сравнению с CAPM. Это якобы создает ценовую аномалию на рынке, на котором некоторые пытаются получить прибыль. Некоторые экономические бумаги, проводившие историческое тестирование на истории, показали превосходное соотношение Шарпа по сравнению с рынком в целом.
Изучая это явление, AQR построил нейтральные для рынка ставки против бета-факторов, которые можно использовать для оценки этой идеи. На практике выполнение этой стратегии страдает из-за комиссий и других торговых расходов. Как таковой, он может не быть полезным для индивидуальных инвесторов. Стратегия, вероятно, требует большого количества капитала и доступа к низким торговым затратам, чтобы быть успешным.
