Выплачивающие дивиденды акции являются основным компонентом портфелей многих инвесторов, и для этого есть веские причины. С 1932 года дивиденды принесли почти одну треть от общего дохода на акции американских компаний, в то время как прирост капитала составил две трети, согласно данным Standard & Poor's. Плательщики дивидендов приобретают все большее значение в условиях рекордно низких процентных ставок, таких как тот, который преобладал в большинстве регионов мира с 2009 по 2015 год. Но влияют ли изменения процентных ставок на плательщиков дивидендов? Давайте начнем с краткого обзора дивидендов и коэффициентов выплат.
Дивиденды и коэффициенты выплат
Дивиденды - это распределения, полученные компанией от прибыли после налогообложения ее акционерам. Хотя выбор размера выплачиваемых дивидендов и их периодичности полностью зависит от компании, многие компании придерживаются политики выплаты квартальных дивидендов, которые со временем неуклонно увеличиваются.
Наиболее распространенным определением коэффициента выплаты дивидендов является отношение дивидендов на акцию (DPS) к прибыли на акцию (EPS), выраженное в процентах. Коэффициент выплат также может быть выражен как отношение общей суммы выплаченных дивидендов к чистой прибыли за период. Хотя коэффициенты выплат можно рассчитывать ежеквартально или ежегодно, годовые коэффициенты выплат находят большее применение, поскольку они сглаживают колебания, обычно наблюдаемые в квартальных результатах. (См. «Как рассчитать коэффициент выплаты дивидендов из баланса?»)
Менее строгое определение коэффициента выплат использует денежный поток от операций, а не EPS в знаменателе. Для простоты мы рассчитываем коэффициенты выплат с использованием EPS на протяжении всего этого обсуждения.
Коэффициенты выплаты дивидендов широко варьируются в зависимости от отрасли. Коэффициенты выплат могут быть более 80% в определенных секторах, таких как коммунальные услуги и трубопроводы, и могут быть ниже 20% в других отраслях. В целом, чем ниже коэффициент выплаты дивидендов, тем выше устойчивость дивидендов с течением времени. Коэффициенты выплат, превышающие 100%, подразумевают, что компания выплачивает больше дивидендов, чем зарабатывает в качестве прибыли; Если это будет продолжаться в течение длительного периода, выплата дивидендов может оказаться под угрозой.
Акции, чувствительные к процентной ставке
Компании, которые обычно имеют самую высокую дивидендную доходность (дивидендная доходность - это отношение годового дивиденда к цене акций, выраженное в процентах), как правило, находятся в секторах с самой большой долговой нагрузкой, таких как коммунальные услуги, телекоммуникации и трасты инвестиций в недвижимость (ЗПИФН). Эти сектора также известны как «чувствительные к процентным ставкам» сектора из-за их чувствительности к изменениям процентных ставок. Если процентные ставки растут, цены на акции компаний в этих секторах падают; и наоборот, если процентные ставки снижаются, цены на акции этих компаний растут. (См. Также, какие REITs платят самые высокие дивиденды?)
Это явление интуитивно легко понять. Когда процентные ставки растут, компания с высокой долговой нагрузкой значительно увеличит свои расходы по обслуживанию долга, поскольку ей придется выплачивать больший процент, что отрицательно скажется на ее прибыльности. Другое влияние - это влияние более высоких процентных ставок на дисконтированные денежные потоки. Проще говоря, поток будущих доходов в размере 100 долларов имеет меньшую приведенную стоимость, когда он дисконтируется по ставке 4%, а не 3%.
Пример
Рассмотрим гипотетическую утилиту MegaPower Inc., которая имеет 100 миллионов акций в обращении. Акции продаются по 50 долларов, что дает MegaPower рыночную капитализацию в 5 миллиардов долларов. MegaPower также имеет задолженность в размере 4 миллиардов долларов США с различными сроками погашения - краткосрочными и долгосрочными - с разными процентными ставками; Средневзвешенная процентная ставка по его долгу составляет 5%. Таким образом, годовой процентный счет MegaPower составляет 200 миллионов долларов. Кроме того, MegaPower выплачивает ежеквартальные дивиденды в размере 0, 50 долл. На акцию, а дивидендная доходность составляет 4% (т. Е. (0, 50 х 4) / 50 долл. = 4%); Это означает, что компания выплачивает 200 миллионов долларов в год в качестве дивидендов.
Предположим, что MegaPower зарабатывает EBIT (прибыль до вычета процентов и налогов) в размере 550 миллионов долларов в данном году. Предполагая ставку налога в 35%, вот как выглядит коэффициент выплаты дивидендов:
(в миллионах долларов)
EBIT $ 550, 0
Проценты $ 200.0
Прибыль до налогообложения $ 350.0
Налог @ 35% $ 122, 5
Чистая прибыль (A) $ 227, 5
EPS (а) $ 4, 55
Дивиденды (B) $ 200, 0
ДПС (б) 4, 00 $
Коэффициент выплаты
(A / B) или (A / B) 87, 9%
Предположим, что в следующем году из-за того, что процентные ставки значительно выросли, MegaPower пришлось пролонгировать свой долг с погашением по более высоким ставкам, в результате чего средневзвешенная процентная ставка по его долгу выросла до 6%. Ежегодный процентный счет составляет 240 миллионов долларов. При условии того же уровня EBITDA, вот пересмотренный коэффициент выплаты дивидендов:
(в миллионах долларов)
EBIT $ 550, 0
Проценты $ 240.0
Прибыль до налогообложения $ 310.0
Налог @ 35% $ 108, 5
Чистая прибыль (A) $ 201, 5
EPS (а) $ 4, 03
Дивиденды (B) $ 200, 0
ДПС (б) 4, 00 $
Коэффициент выплаты
(А / Б) или (А / Б) 99, 3%
Если MegaPower торгуется по 50 долларов и зарабатывает 4, 55 доллара в EPS, отношение цены к прибыли (P / E) будет примерно равно 11. Если оно будет продолжать торговаться с тем же отношением P / E, но теперь зарабатывает 4, 03 доллара в EPS, что представляет снижение прибыли на 11, 4% - теоретически акции должны торговаться на уровне $ 44, 33 (т. е. $ 4, 03 x 11). Хотя это довольно упрощенное объяснение, в действительности акции, доходы которых, по прогнозам, будут снижаться с течением времени, могут торговаться с более низким коэффициентом P / E в будущем, явление, известное как множественное сжатие.
Влияние изменения процентных ставок на плательщиков дивидендов
Есть две основные причины, по которым изменения процентных ставок влияют на плательщиков дивидендов:
1. Влияние на корпоративную прибыльность. Как видно из предыдущего раздела, изменение процентных ставок может влиять на корпоративную прибыльность и ограничивать способность выплачивать дивиденды, особенно для компаний, обремененных долгами, в таких секторах, как коммунальные услуги. Что если компания, выплачивающая дивиденды, имеет небольшой долг или не имеет долга, но имеет обширную зарубежную деятельность? В этом случае простая перспектива повышения процентных ставок в США - как, например, в первой половине 2015 года - может оказать косвенное влияние на прибыльность по двум направлениям:
(a) Более сильный доллар США, который уменьшает вклад от зарубежных доходов и, таким образом, негативно влияет на итоговую прибыль (см. «Как сильный доллар влияет на экономику»), и
(b) Более низкие цены на сырьевые товары благодаря их отрицательной корреляции с долларом США, что может существенно повлиять на прибыльность товаропроизводителей.
2. Конкуренция со стороны других источников дохода. Когда процентные ставки растут, другие источники дохода, такие как краткосрочные казначейские векселя и депозитные сертификаты, начинают выглядеть более привлекательными для инвесторов, особенно если акции сталкиваются с большей волатильностью. Акции также столкнутся с конкуренцией со стороны долгосрочных облигаций, доходность которых будет расти по мере снижения цен на облигации в соответствии с ростом процентных ставок. Инвесторы часто сравнивают дивидендную доходность эталонного индекса, такого как S & P 500, с доходностью 10-летнего казначейства США, чтобы оценить относительную привлекательность акций по сравнению с облигациями. По состоянию на июль 2015 года дивидендная доходность S & P 500 составила около 2%, тогда как доходность 10-летних казначейских облигаций составила всего 2, 19%. Фактически, между 2009 и 2015 годами были периоды, когда доходность 10-летних казначейских облигаций падала ниже дивидендной доходности S & P 500. Учитывая, что акции предлагают перспективу увеличения капитала в дополнение к дивидендам, облигации предлагают очень ограниченную конкуренцию, когда их доходность близка к рекордно низким.
Некоторые исключения
Есть некоторые заметные исключения из правила, что изменения процентных ставок влияют на акции с дивидендной доходностью выше среднего.
Например, банки обычно выплачивают значительные дивиденды. Тем не менее, они, как правило, преуспевают, когда процентные ставки растут, потому что ставки обычно повышаются, когда в экономике все хорошо. Банки являются основными игроками в большинстве стран, поэтому по мере укрепления экономики и усиления кривой доходности их чистая процентная маржа (разница между ставками по кредитам и займам) улучшается, что положительно влияет на их прибыльность.
Лучшим компаниям также удается увеличить дивиденды, даже когда процентные ставки растут. Standard & Poor's имеет индекс Dividend Aristocrats, который включает в себя компании S & P 500, которые ежегодно получали дивиденды в течение последних 25 или более лет подряд. По состоянию на июль 2015 года, 52 компании из S & P 500 получали дивиденды каждый год, по крайней мере, с 1990 по 2015 год, период, который включал три различные фазы повышения процентных ставок. Среди этих аристократов-дивидендов много имен, таких как 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) и Exxon Mobil Corp. (XOM).
Суть
Изменения процентных ставок влияют на цены богатых дивидендами акций в секторах, чувствительных к процентным ставкам, таких как коммунальные услуги, трубопроводы, телекоммуникации и REIT. Банки и аристократы Standard & Poor's Dividend являются исключениями из этого правила.
