Инвесторы постоянно сталкиваются с проблемой изучения и отслеживания ряда финансовых вопросов, таких как нестабильный мир международных инвестиций, колебания валют, креативный учет, банкротства или сложный мир деривативов. Одна конкретная концепция инвестирования, которая кажется сложной, но однажды разбитой, не настолько сложна - встроенные опционы принадлежат многим инвесторам, независимо от того, осознают они это или нет.
Как только основные понятия и некоторые простые правила освоены, инвестор должен понимать даже самые сложные встроенные варианты. В широком смысле, встроенные опционы - это компоненты, встроенные в структуру финансового обеспечения, которая дает возможность одной из сторон осуществлять определенные действия при определенных условиях.
Какие встроенные опции предоставляют инвесторам
Каждый инвестор обладает уникальным набором потребностей в доходах, допусков по риску, ставок налогов, потребностей в ликвидности и временных рамок - встроенные варианты предоставляют разнообразные решения, подходящие для всех участников. Встроенные опционы чаще встречаются в облигациях и привилегированных акциях, но также могут быть найдены в акциях. Существует столько разновидностей встроенных опционов, сколько необходимо эмитентам и инвесторам для изменения структуры своих соглашений - от звонков и путов до совокупных выплат и прав голоса и одного из наиболее распространенных преобразований.
Хотя встроенные опционы неотделимы от их эмиссии, их стоимость можно прибавлять или вычитать из базовой цены ценных бумаг, так же как и торгуемые или внебиржевые опционы. Традиционные инструменты, такие как модель определения цены опциона Блэка-Шоулза и модель Блэка-Дермана-Той, могут быть использованы для оценки опционов, но средний инвестор может оценить стоимость облигации с правом отзыва как разницу между доходностью до колла (YTC) и доходность к погашению (доходность к погашению).
Встроенные опционы чаще встречаются в облигациях из-за огромного размера рынка облигаций и уникальных потребностей эмитентов и инвесторов. Некоторые из наиболее распространенных форм, используемых в облигациях, включают в себя:
Обращающиеся облигации
Облигации с правом отзыва - это инструмент, используемый эмитентами, особенно в периоды высоких процентных ставок, когда такое соглашение позволяет эмитенту выкупать или выкупать облигации в будущем. В этом случае владелец облигации по существу продал опцион колл компании, выпустившей облигацию, независимо от того, осознают они это или нет.
Справедливости ради следует отметить, что облигации облигаций (конкретные соглашения между эмитентами и держателями облигаций) предоставляют период блокировки в течение первых нескольких лет жизни облигации, когда колл не активен, и облигация обычно торгуется вблизи цены аналогичной облигации без опция вызова. По очевидным причинам эмитенты, которым необходимо финансировать операции своей компании и выпускающие облигации в периоды высоких ставок, хотели бы отозвать облигации, когда ставки в будущем будут ниже.
Хотя гарантийных ставок не будет падать, процентные ставки исторически имеют тенденцию расти и падать с экономическими циклами. Чтобы побудить инвесторов согласиться с условиями колл, они обычно предлагают указанную премиальную ставку купона и / или ставки раздвоения, чтобы инвесторы всех размеров могли пользоваться более высокими ставками, пока облигация находится в собственности. Это также можно рассматривать как двустороннюю ставку; эмитенты облигаций прогнозируют, что ставки будут снижаться или оставаться стабильными, в то время как инвесторы предполагают, что они будут расти, останутся такими же или не упадут настолько, чтобы эмитенту стоило потратить время на отзыв облигаций и возврат средств по более низкой ставке.
Это отличный инструмент для обеих сторон и не требует отдельного опционного контракта. Одна сторона будет права, а другая - нет; тот, кто делает правильную ставку, получает более привлекательные условия финансирования в долгосрочной перспективе.
Сданные облигации
В отличие от облигаций с правом отзыва (и не так часто), облигации с правом погашения обеспечивают больший контроль над результатом для держателя облигации. Владельцы облигаций с правом погашения по существу приобрели опцион пут, встроенный в облигацию. Как и облигации с правом отзыва, в соглашении об облигациях подробно описываются обстоятельства, которые владелец облигации может использовать для досрочного погашения облигации или возврата облигаций эмитенту. Так же, как и эмитент облигаций с правом отзыва, покупатели облигаций с правом погашения идут на некоторые уступки в цене или доходности (встроенной цене пута), чтобы позволить им закрыть соглашения об облигациях в случае повышения ставок и инвестировать или одалживать свои доходы в соглашениях с более высокой доходностью.,
Эмитенты долговых облигаций должны подготовиться финансово к возможному событию, когда инвесторы решат, что возвращение облигаций эмитенту выгодно. Они делают это, создавая отдельные средства, отведенные только для такого события, или выпуская взаимозачетные облигации с правом отзыва (например, стратегии «пут / колл»), где соответствующие транзакции могут по существу финансировать себя.
Существуют также облигации, подлежащие погашению в случае смерти, которые возникли из казначейства США, выпускающего Цветочные облигации, которые позволяют имуществу держателя облигации и бенефициарам выкупить облигацию по ее номинальной стоимости после смерти. Опция этого выжившего также является недорогим инструментом планирования недвижимости для инвесторов с более мелкими владениями, которые хотят, чтобы их активы были немедленно доступны их выжившим, и избегали осложнений завещаний и доверительных отношений и т. Д.
Ценообразование облигаций с правом отзыва и облигаций с правом погашения (при схожих сроках погашения, кредитном риске и т. Д.), Как правило, движется в противоположных направлениях, так же как и стоимость вложенных пут или колл. Стоимость облигации с правом погашения обычно выше, чем прямой облигации, поскольку владелец платит премию за функцию пут.
Облигация с правом отзыва имеет тенденцию торговаться по более низким ценам (с более высокой доходностью) по сравнению с прямыми облигациями, поскольку инвесторы не готовы платить полную цену, поскольку встроенный колл создает неопределенность в отношении будущих денежных потоков от выплат по процентам. Вот почему большинство облигаций со встроенными опционами часто обеспечивают доходность к худшим (YTW) ценам наряду с их прямыми котировочными ценами на облигации, которые отражают доходность в случае отзыва облигации любой из сторон.
Цена отзывной облигации = цена прямой облигации - цена опциона коллЦена облигации с правом погашения = цена прямой облигации + цена опциона пут
Конвертируемая облигация
Конвертируемая облигация имеет встроенную опцию, которая объединяет устойчивый денежный поток облигации, позволяя владельцу по требованию вызывать конвертацию облигаций в акции компании по заранее определенной цене и в будущем. Владелец облигации извлекает выгоду из этого встроенного варианта конвертации, поскольку цена облигации потенциально может возрасти при повышении базовой акции. Для каждого повышения всегда есть риск снижения, и для конвертируемых облигаций цена облигации может также упасть, если базовая акция не работает хорошо.
В этом случае риск / вознаграждение асимметричны, так как цена облигации будет падать по мере того, как цена акций падает, но, в конце концов, она по-прежнему имеет ценность как процентная облигация - и держатели облигаций могут получить свою основную сумму после наступления срока погашения. Конечно, эти общие правила применяются только в том случае, если компания остается платежеспособной. Вот почему некоторый опыт анализа риска кредитного качества важен для тех, кто решает инвестировать в эти гибридные ценные бумаги.
В случае, если компания обанкротится, конвертируемые облигации будут дальше по цепочке в претензиях на активы компании за обеспеченных держателей облигаций. С другой стороны, компания-эмитент также имеет превосходство и размещает в облигациях вызываемые функции, чтобы инвесторы не могли иметь неограниченный доступ к оценке обыкновенных акций. В то время как у эмитента есть встроенные скобки, ограничивающие держателей облигаций вверх и взысканием при банкротстве, в среднем диапазоне есть слабое место.
Например:
1. Инвестор покупает облигацию около номинала и получает рыночную конкурентоспособную ставку купона в течение определенного периода времени.
2. В течение этого времени базовые обыкновенные акции повышаются выше ранее установленного коэффициента конвертации.
3. Инвестор конвертирует облигации в торговлю акциями выше конверсионной премии, и они получают лучшее из обоих миров.
Привилегированные акции
Название привилегированного запаса является чем-то вроде аномалии, поскольку оно содержит как запас, так и качество связки, и входит во многие разновидности. Как и облигация, она выплачивает указанный купон и подвержена тем же процентным ставкам и кредитным рискам, что и облигации. Он также имеет функции, подобные акциям, поскольку его стоимость может колебаться вместе с обыкновенными акциями, но никоим образом не связана с общей ценой акций или является столь же нестабильной.
Предпочтения бывают многих разновидностей, таких как спекуляция на процентных ставках, так как они имеют некоторую чувствительность к ставкам. Но средний инвестор больше заинтересован в доходности выше среднего. Встроенные опции в предпочтениях бывают разных видов; Наиболее распространенными являются звонки, права голоса, кумулятивные опционы, при которых невыплаченные дивиденды начисляются, если не оплачены, конвертация и опционы на обмен.
Суть
Думайте об этом как о кратком обзоре типов встроенных опций, используемых в облигациях, поскольку есть полная серия учебников и онлайн-ресурсов, охватывающих детали и нюансы. Как уже упоминалось, большинство инвесторов владеют каким-то встроенным опционом и могут даже не знать об этом. Они могут иметь долгосрочные облигации с правом отзыва или собственные взаимные фонды с сотнями таких вариантов.
Ключом к пониманию встроенных параметров является то, что они созданы для конкретного использования и неотделимы от безопасности своего хоста, в отличие от производных, которые отслеживают основную безопасность. Коллы и путы наиболее часто используются в облигациях и позволяют эмитенту и инвестору делать противоположные ставки на направление процентных ставок. Разница между простой ванильной облигацией и облигацией со встроенным опционом заключается в цене входа в одну из этих позиций. Как только вы освоите этот базовый инструмент, вы сможете понять любую встроенную опцию.
