Индекс Nasdaq Composite переместился на территорию технической коррекции в понедельник с потерей более 10% от своих максимумов 29 апреля 2019 года. Помимо общей слабости рынка, большинство потерь в понедельник можно объяснить плохими новостями для Facebook Inc. (FB), Alphabet Inc. (GOOGL), Amazon.com Inc. (AMZN) и Apple Inc. (AAPL).
Инвесторы узнали, что Федеральная торговая комиссия (FTC) будет расследовать антимонопольное поведение Facebook и Amazon, в то время как Министерство юстиции будет заниматься аналогичными проверками Alphabet и Apple. Все четыре акции упали в понедельник: Apple показала лучшие результаты с потерей чуть более 1%, в то время как цена акций Facebook потеряла колоссальные 7, 5%.
Важным вопросом для правительства является то, использовали ли эти компании свои доминирующие позиции на рынке, чтобы несправедливо конкурировать с более мелкими фирмами. Эта проблема была на удивление популярной среди республиканских и демократических политиков, включая кандидата в президенты Сенатора Элизабет Уоррен, который призвал разделить некоторые из этих компаний в лице Standard Oil Co. Inc. или AT & T Inc. (T).
Возможно, это не должно было быть таким большим сюрпризом для инвесторов, учитывая, что 26 февраля председатель FTC Джо Симмонс объявил о создании антимонопольной рабочей группы, и никто действительно не обращал особого внимания и цены на акции всех потенциальных целей этого. Целевая группа была в тот день.
Существует несколько вероятных областей нарушения антимонопольного законодательства в этой группе, включая предыдущие слияния и то, используют ли эти компании свое положение на рынке для нанесения вреда конкурентам, которые зависят от их услуг.
Например, использовали ли эти компании свое положение на рынке, чтобы незаконно приобрести других потенциальных конкурентов или препятствовать выходу новых фирм? В зависимости от условий и размера слияния сделка может рассматриваться как проблема антимонопольного законодательства. Правительство может определить, что когда Facebook приобрел Instagram и WhatsApp, он фактически закрывал потенциальных конкурентов и наносил ущерб потребителю, предоставляя меньше выбора.
Связанная проблема заключается в том, как эти крупные фирмы относятся к потенциальным конкурентам, которые также зависят от них в отношении услуг. Торговые следователи Европейского Союза уже проверяют Amazon на предмет использования данных об их независимых продавцах для улучшения сбыта собственных продуктов Amazon.
Алфавит управляет своим алгоритмом поиска, поисковой рекламой и рекламной сетью DoubleClick, которая размещает рекламные баннеры вне Google; это оставляет рекламодателям мало или нет альтернативных вариантов. Правительство может обнаружить, что поведение Alphabet увеличило затраты на рекламу, подавило альтернативную конкуренцию (например, Yahoo!) и нанесло ущерб потребителям на рынке с меньшим количеством вариантов.
Этот новый раунд расследований является дополнением к проверке, с которой сталкиваются некоторые из этих компаний в других юрисдикциях, например, к Европейскому союзу, и к несвязанным расследованиям того, как такие компании, как Facebook, злоупотребляли частной информацией пользователей. Вместе взятые, эти проблемы могут дать антимонопольным ястребам в Конгрессе гораздо больше боеприпасов для использования против растущего богатства и власти этих фирм.
Каков вероятный эффект на цены акций?
На мой взгляд, самый важный вопрос заключается в следующем: какие, если таковые имеются, средства правовой защиты могут появиться из этих исследований? Некоторые политики и корпоративные активисты рекомендовали относиться к этим компаниям как к коммунальным предприятиям и не допускать конкуренции с фирмами, которые зависят от их платформы. Если бы это произошло, мы бы увидели изменения, подобные поисковому бизнесу Google, отдельно от рекламного бизнеса.
В краткосрочной перспективе это будет очень сложный вопрос для включения в цену этих акций. Тем не менее, крупные антимонопольные действия ушли в прошлое, и любые потенциальные действия, предпринятые FTC и Министерством юстиции, вряд ли приведут к распаду этих фирм или их недавним слияниям. Учитывая силу, которую эти компании могут использовать для влияния на общественное мнение, я бы не ожидал, что политическая решимость распадов продлится дольше, чем компании могут подать в суд на правительство.
Однако это не означает, что некоторые дисконтирования в цене каждой акции не подходят. Я ожидаю, что мы увидим серию денежных расчетов от этих компаний и небольшие изменения в контрактах между компаниями, их клиентами и партнерами. Вот что произошло в Европейском Союзе: они пожинали миллиарды евро из серии штрафов за антимонопольное поведение от Alphabet.
20 марта Европейская комиссия объявила, что «Азбука» должна будет заплатить еще 1, 7 млрд. Долл. США за использование исключительных условий в своих контрактах с рекламными партнерами, в результате чего общая сумма штрафов, уплаченных «Азбукой» Европейской комиссии, превысила 9 млрд. Долларов США. Эта антимонопольная практика применялась в течение 10 лет, и, хотя размер штрафа кажется большим и должен повлиять на цену акций, он был незначительным для прибыли, которую компания получала за эти годы.
Я ожидаю, что правительство будет следовать тем же путем, что и Европейская комиссия, и работать с этими компаниями, чтобы изменить свою политику и заплатить штрафы. Хотя это, безусловно, гарантирует небольшую скидку на стоимость акций, я думаю, что наиболее значительным будет влияние на будущие приобретения и слияния.
Хотя большинство из этих фирм достигли доминирующего положения в отрасли благодаря органическому росту, приобретения стали играть более важную роль в прибыльности по мере их зрелости. Например, у нас нет подробной разбивки доходов от каждого места, но аналитики, которые следят за отраслью, ожидают, что четверть доходов Facebook может быть получена из Instagram к 2020 году.
Теперь представьте, должны ли Facebook или Alphabet столкнуться с более строгим и скептическим FTC и Министерством юстиции при поиске одобрения для следующего крупного приобретения. Если технологические фирмы будут ограничены в использовании своего капитала для поиска приобретений, они, вероятно, будут расти медленнее и заслуживают более низкой премии в цене своих акций, поскольку будущие денежные потоки будут меньше.
Мы не знаем, какая реакция понедельника была вызвана новостями, ожидаемым краткосрочным исполнением или опасениями долгосрочных изменений в отрасли. Я подозреваю, что некоторые продажи в понедельник были из-за плохого настроения инвесторов в целом. Легко найти предлог для продажи акций прямо сейчас, в то время как стресс от торговой войны растет, а экономические данные падают. Тем не менее, суть в том, что инвесторы ненавидят неопределенность, и наличие антимонопольного правительственного перекрестия в этом секторе, вероятно, приведет к снижению эффективности в краткосрочной перспективе.
