Вложение в любой актив имеет риски, которые можно минимизировать, используя финансовые инструменты для определения ожидаемой доходности. Модель ценообразования основных фондов (CAPM) является одним из этих инструментов. Эта модель рассчитывает требуемую норму доходности для актива, используя ожидаемую доходность как на рынке, так и на активе без риска, а также корреляцию или чувствительность актива к рынку.
Некоторыми из проблем, присущих модели, являются ее допущения, которые включают: отсутствие операционных издержек, никаких налогов, инвесторов, которые могут брать ссуды и кредитование по безрисковой ставке, и инвесторов, которые рациональны и склонны к риску. Очевидно, что эти предположения не полностью применимы к реальному инвестированию. Несмотря на это, CAPM полезен в качестве одного из нескольких инструментов для оценки ожидаемой отдачи от инвестиций.
Нереалистичные предположения CAPM привели к созданию нескольких расширенных моделей, которые включают дополнительные факторы и ослабление некоторых предположений, используемых в CAPM. Международный CAPM (ICAPM) использует те же входные данные, что и CAPM, но также учитывает другие переменные, которые влияют на доходность активов в глобальном масштабе. В результате, ICAPM гораздо полезнее, чем CAPM на практике. Однако, несмотря на ослабление некоторых предположений, ICAPM имеет ограничения, которые влияют на его практичность.
Понимание расчетов ICAPM
Поскольку ICAPM вводит дополнительные переменные или факторы в модель CAPM, инвесторам сначала необходимо понять расчеты CAPM. CAPM просто заявляет, что инвесторы хотят получить компенсацию за:
- Временная стоимость денег, которая, как они ожидают, будет больше, чем безрисковая ставка и принимая рыночный риск, поэтому они требуют надбавки к доходности рынка, за вычетом безрисковой ставки, умноженной на корреляцию с рынком.
ICAPM расширяет CAPM, добавляя, что помимо получения компенсации за временную стоимость денег и премии за принятие рыночного риска, инвесторам необходимо платить за прямые и косвенные риски в иностранной валюте. ICAPM позволяет инвесторам добавлять валютные эффекты в CAPM для учета чувствительности к изменениям в иностранной валюте, когда инвесторы владеют активом. Эта чувствительность учитывает изменения в валюте, которые прямо и косвенно влияют на прибыльность и, следовательно, на прибыль.
Например, если компания, проживающая в Соединенных Штатах, покупает запчасти из Китая, а доллар США укрепляется относительно юаня, то стоимость этого импорта снижается. Этот косвенный валютный риск влияет на прибыльность компании и прибыль от инвестиций. Чтобы определить эти эффекты, инвесторам необходимо рассчитать разницу между ожидаемым будущим спотовым обменным курсом и форвардным курсом и поделить эту разницу на сегодняшний спотовый курс, в результате которого возникает премия за риск в иностранной валюте (FCRP). Затем, умножьте это на чувствительность национальной валюты к изменениям в иностранной валюте. ICAPM предоставляет инвесторам способ расчета ожидаемой доходности в местной валюте путем учета переменных, как указано ниже:
Ожидаемая доходность = RFR + β (Rm -Rf) + β (FCRP) где: RFR = Внутренняя безрисковая ставкаβ = BetaRm = Ожидаемая доходность marketRf = Безрисковая ставкаRm -Rf = Премиум для глобального рыночный риск измеряется в местной валютеFCRP = премия за валютный риск
Предположения
В то время как ICAPM улучшает нереалистичные предположения CAPM, все еще необходимы некоторые предположения, чтобы теоретическая модель была действительной. Наиболее важным предположением является то, что международные рынки капитала интегрированы. Если это предположение не удастся и международные рынки будут сегментированы, тогда будут расхождения в ценах среди активов с аналогичными характеристиками риска, но в разных валютах. В результате сегментированные рынки заставят инвесторов выделять больше средств на конкретные активы в конкретных странах, что приводит к неэффективному ценообразованию на активы. ICAPM также предполагает неограниченное кредитование и заимствование по безрисковой ставке.
Практическое использование
Полезность ICAPM в выборе акций и управлении портфелем так же хороша, как и понимание предположений, изложенных выше. Несмотря на эти ограничения, выбор портфеля может зависеть от модели. Понимание влияния движения валюты на операции и прибыль конкретной компании поможет инвесторам выбрать один из двух активов с одинаковыми характеристиками в разных странах.
Например, если инвестор в США хочет рассчитать ожидаемый доход от владения активом A и сравнить его с ожидаемым доходом от владения активом B, он должен определить исходные данные для двух последних компонентов модели, которые должны определить прямое влияние на валюту и косвенное влияние на валюту. Первые две переменные в уравнении будут одинаковыми для обоих активов. Поэтому практическая полезность ICAPM заключается в понимании того, как одна валюта влияет на компанию в зарубежной стране и как ее перевод в местную валюту инвестора повлияет на доходность актива.
Например: инвестор решает инвестировать в один из следующих активов:
- Компания A: японская компания, которая получает всю свою прибыль и затраты на ввод в иенах. Компания B: японская компания, которая получает всю свою прибыль в долларах США, но имеет затраты на ввод в иенах.
Оба актива имеют схожие бета-версии или чувствительность к изменениям в портфеле мирового рынка. В макроэкономической среде, где доллар США ослабевает по отношению к иене, инвестор определит, что прибыль для компании B снизится, так как покупка продуктов будет стоить дороже долларов США. Таким образом, требуемый доход увеличится для компании B относительно компании A, чтобы компенсировать дополнительный валютный риск.
Суть
ICAPM является одной из нескольких моделей, используемых для определения требуемой доходности актива. Используемый совместно с другими финансовыми инструментами, он может помочь инвесторам в выборе активов, которые будут соответствовать их требуемой норме прибыли. ICAPM, как и CAPM, делает несколько предположений, включая то, что глобальные рынки интегрированы и эффективны. Если это предположение не выполняется, то выбор запаса имеет решающее значение; Распределение большего объема ресурсов для инвестиций в странах, которые имеют преимущество в валюте, должно привести к альфа. Валютные преимущества, как правило, быстро исчезают по мере закрытия эксплуатируемой рыночной неэффективности, но тот факт, что такая неэффективность возникает, доказывает, что активное управление портфелем является ключом к обеспечению превосходной доходности по сравнению с рыночным портфелем.
