Рентабельность собственного капитала, свободный денежный поток (FCF) и соотношение цены и прибыли являются одними из распространенных методов, используемых для измерения благосостояния компании и уровня риска для инвесторов. Однако одной из мер, которой не уделяется достаточного внимания, является операционный рычаг, который фиксирует взаимосвязь между постоянными и переменными затратами компании. (Информацию о соотношениях см. В разделе «Быстрый анализ инвестиций с помощью коэффициентов» и «Учебное пособие по анализу коэффициентов».)
В хорошие времена операционный рычаг может ускорить рост прибыли. В плохие времена это может сокрушить прибыль. Даже приблизительное представление об операционном рычаге фирмы может многое рассказать о перспективах компании. Мы дадим вам подробное руководство по пониманию операционного рычага.
Что такое операционный рычаг?
По сути, операционный левередж сводится к анализу постоянных и переменных затрат. Операционный леверидж является самым высоким в компаниях, которые имеют высокую долю фиксированных операционных расходов по сравнению с переменными эксплуатационными расходами. Этот вид компании использует больше основных средств в своей деятельности. И наоборот, операционный леверидж является самым низким в компаниях, которые имеют низкую долю фиксированных эксплуатационных расходов по сравнению с переменными эксплуатационными расходами. (Чтобы узнать больше об операционном и финансовом рычаге, прочитайте «Каковы риски, связанные с высоким операционным и финансовым левериджем?»)
Преимущества высокого операционного рычага могут быть огромными. Компании с высоким операционным левериджем могут зарабатывать больше денег с каждой дополнительной продажи, если им не нужно увеличивать затраты для увеличения продаж. Мгновенный бизнес набирает обороты, основные средства, такие как основные средства, а также существующие рабочие, могут сделать намного больше, не добавляя дополнительных расходов. Прибыль увеличивается и прибыль растет быстрее. (о наценках в разделах «Итоги на полях» и «Оценка эффективности компании».)
Реальные примеры операционного рычага
Лучший способ объяснить операционные рычаги - это примеры. Взять, к примеру, производителя программного обеспечения, такого как Microsoft. Основная часть структуры затрат этой компании является фиксированной и ограничивается авансовыми затратами на разработку и маркетинг. Независимо от того, продает ли он одну копию или 10 миллионов копий своего последнего программного обеспечения для Windows, расходы Microsoft остаются в основном неизменными. Таким образом, после того, как компания продала достаточно копий, чтобы покрыть свои постоянные расходы, каждый дополнительный доллар дохода от продаж падает до чистой прибыли. Другими словами, Microsoft обладает чрезвычайно высоким операционным рычагом.
С другой стороны, такой ритейлер, как Wal-Mart, демонстрирует относительно низкий операционный левередж. Компания имеет довольно низкие уровни постоянных затрат, в то время как ее переменные затраты велики. Товарный инвентарь представляет наибольшую стоимость Wal-Mart. За каждую продажу продукта, в которую поступает Wal-Mart, компания должна оплачивать поставку этого продукта. В результате стоимость проданных товаров (COGS) Wal-Mart продолжает расти по мере роста доходов от продаж.
Операционный левередж и прибыль
Изучая, насколько чувствителен операционный доход компании к изменению потоков доходов, степень операционного рычага напрямую отражает структуру затрат компании, а структура затрат является существенной переменной при определении прибыльности. (Подробнее см. «Что означает высокий уровень операционного рычага?»). Если постоянные затраты высоки, компании будет трудно управлять краткосрочными колебаниями доходов, поскольку расходы возникают независимо от уровня продаж. Это увеличивает риск и, как правило, создает недостаток гибкости, который наносит ущерб чистой прибыли. Компаниям с высоким риском и высоким уровнем операционного левериджа труднее получить дешевое финансирование.
В отличие от этого, компания с относительно низким уровнем операционного левереджа имеет небольшие изменения, когда выручка от продаж колеблется. Компании с высоким уровнем операционного левереджа испытывают более значительные изменения прибыли при изменении выручки.
Более высокие постоянные затраты приводят к более высокой степени операционного левереджа; более высокая степень операционного рычага создает дополнительную чувствительность к изменениям доходов. Более чувствительный операционный левередж считается более рискованным, поскольку подразумевает, что текущая маржа прибыли менее надежна в будущем.
Хотя это и более рискованно, это означает, что каждая продажа, совершенная после точки безубыточности, будет приносить больший вклад в прибыль. В структуре затрат с высокой степенью операционного рычага меньше переменных затрат, а переменные затраты всегда снижают дополнительную производительность, хотя они также уменьшают потери из-за отсутствия продаж.
Рискованное дело
Операционный рычаг может многое рассказать инвесторам о профиле риска компании. Хотя высокий операционный левередж часто может принести пользу компаниям, компании с высоким операционным левериджем также подвержены резким колебаниям экономического и делового цикла.
Как указано выше, в хорошие времена высокий операционный леверидж может увеличить прибыль. Но компании с большим количеством затрат, связанных с машинами, заводами, недвижимостью и сетями распределения, не могут легко сократить расходы, чтобы приспособиться к изменению спроса. Таким образом, если в экономике наблюдается спад, доходы не просто падают, они могут резко упасть.
Рассмотрим разработчика программного обеспечения Inktomi. В течение 1990-х инвесторы восхищались природой своего программного обеспечения. Компания потратила десятки миллионов долларов на разработку каждой из своих программ для цифровой доставки и хранения. Но благодаря Интернету программное обеспечение Inktomi можно было распространять среди клиентов практически бесплатно. Другими словами, компания имела близкую к нулю стоимость проданных товаров. После того, как фиксированные затраты на разработку были возмещены, каждая дополнительная продажа была почти чистой прибылью.
После падения спроса на рынке технологий dotcom в 2000 году Inktomi столкнулась с темной стороной операционного рычага. Поскольку продажи резко упали, прибыль резко возросла до ошеломляющего убытка в 58 миллионов долларов в первом квартале 2001 года - снизившись с прибыли в миллион долларов, которую компания получила в первом квартале 2000 года. (Подробнее о крахе доткомов см. "Величайшие рыночные крахи" и «Когда победят страх и жадность».)
Высокий левередж, связанный с продажами для покрытия постоянных затрат, может подвергнуть риску компании и их акционеров. Высокий операционный левередж во время спада может быть ахиллесовой пятой, оказывая давление на маржу прибыли и делая неизбежным сокращение прибыли. Действительно, такие компании, как Inktomi, с высоким операционным левереджем, как правило, имеют большую волатильность в своих операционных доходах и ценах на акции. В результате инвесторы должны относиться к этим компаниям с осторожностью.
Измерение операционного рычага
Операционный левередж возникает, когда у компании есть постоянные затраты, которые должны быть покрыты независимо от объема продаж. Когда фирма имеет постоянные издержки, процентное изменение прибыли из-за изменений в объеме продаж больше, чем процентное изменение в продажах. При положительных (т. Е. Больше нуля) фиксированных операционных расходах изменение продаж на 1% приводит к изменению операционной прибыли более чем на 1%.
Мера этого эффекта левереджа называется степенью операционного рычага (DOL), которая показывает степень изменения операционной прибыли при изменении объема продаж. Это указывает на ожидаемый отклик в прибыли, если объемы продаж изменятся. В частности, DOL - это процентное изменение дохода (обычно принимаемое как прибыль до вычета процентов и налогов или EBIT), деленное на процентное изменение уровня объема продаж.
DOL = Q (P-V) -FQ (P-V) где: Q = количество произведенного или проданного V = переменные затраты на единицуP = цена продажиF = фиксированные эксплуатационные расходы
Для иллюстрации, скажем, софтверная компания инвестировала 10 миллионов долларов в разработку и маркетинг своей последней прикладной программы, которая продается по 45 долларов за копию. Каждый экземпляр обходится компании в 5 долларов. Объем продаж достигает одного миллиона экземпляров.
Q = 1 000 000 копий V = 5, 00 долл. США = 45, 00 долл. США = 10 000 000 долл. США
DOL = 1 миллион × ($ 45- $ 5) - $ 10, 000, 0001, 000, 000 × ($ 45- $ 5) = $ 30000000 $ 40000000
Таким образом, компания-разработчик имеет DOL 1, 33. Другими словами, изменение объема продаж на 25% приведет к изменению операционной прибыли на 1, 33 x 25% = 33%.
К сожалению, если вы не являетесь инсайдером компании, может быть очень трудно получить всю информацию, необходимую для измерения DOL компании. Рассмотрим, например, постоянные и переменные затраты, которые являются критически важными факторами для понимания операционного рычага. Было бы удивительно, если бы у компаний не было такой информации о структуре затрат, но компании не обязаны раскрывать такую информацию в опубликованных отчетах.
Инвесторы могут получить приблизительную оценку DOL, разделив изменение операционной прибыли компании на изменение выручки от продаж.
DOL≅ΔПродажный доходΔEBIT
Оглядываясь на отчеты о прибылях и убытках компании, инвесторы могут рассчитывать изменения в операционной прибыли и продажах. Инвесторы могут использовать изменение EBIT, деленное на изменение выручки от продаж, чтобы оценить значение DOL для разных уровней продаж. Это позволяет инвесторам оценивать доходность по ряду сценариев.
Программное обеспечение может сделать математику для вас. Для получения дополнительной информации см. «Как рассчитать степень операционного плеча в Excel?»
Будьте очень осторожны, используя любой из этих подходов. Они могут вводить в заблуждение, если применяются без разбора. Они не учитывают возможности компании по увеличению продаж. Немногие инвесторы действительно знают, может ли компания увеличить объем продаж после определенного уровня без, скажем, субподряда с третьими сторонами или дополнительных капиталовложений, что увеличит постоянные затраты и изменит операционный левередж. В то же время цены компании, ассортимент продукции и стоимость запасов и сырья могут быть изменены. Без хорошего понимания внутренней работы компании трудно получить действительно точную оценку DOL.
Суть
Даже если она не на 100% точна, знание DOL компании может помочь нам оценить
В области финансов компании оценивают свой бизнес-риск, фиксируя множество факторов, которые могут привести к получению прибыли или убытков ниже ожидаемых. Одним из наиболее важных факторов, влияющих на бизнес-риски компании, является операционный левередж; это происходит, когда компания должна нести постоянные затраты при производстве своих товаров и услуг. Более высокая доля постоянных затрат в производственном процессе означает, что операционный рычаг выше, и у компании больше бизнес-рисков.
Когда фирма несет постоянные издержки в процессе производства, процентное изменение прибыли при увеличении объема продаж превышает процентное изменение продаж. Когда объем продаж снижается, отрицательное процентное изменение прибыли больше, чем снижение продаж. Операционный рычаг приносит большие выгоды в хорошие времена, когда продажи растут, но он значительно увеличивает потери в плохие времена, что приводит к значительному бизнес-риску для компании.
Несмотря на то, что вам необходимо соблюдать осторожность при рассмотрении операционного рычага, он может многое рассказать о компании и ее будущей прибыльности, а также об уровне риска, который она предлагает инвесторам. Хотя операционный рычаг не рассказывает всей истории, он, безусловно, может помочь.
