Спросите инвесторов, какую финансовую информацию они хотят опубликовать в компаниях, и вы, вероятно, услышите два слова: больше и лучше. Качественные финансовые отчеты позволяют проводить эффективный, информативный фундаментальный анализ.
Но давайте посмотрим правде в глаза, финансовые отчеты некоторых фирм предназначены для сокрытия, а не раскрытия информации. Инвесторы должны избегать компаний, которым не хватает прозрачности в их деловых операциях, финансовых отчетах или стратегиях. Компании с непонятными финансовыми данными и сложными бизнес-структурами являются более рискованными и менее ценными инвестициями.
Каковы преимущества прозрачности?
Слово «прозрачный» может использоваться для описания качественной финансовой отчетности. Термин быстро стал частью основного делового словаря. Словари предлагают много определений для этого слова, но синонимы, относящиеся к финансовой отчетности: «легко понять», «очень ясно», «откровенно» и «откровенно».
Рассмотрим две компании с одинаковой рыночной капитализацией, общей подверженностью рыночным рискам и финансовым рычагам. Предположим, что оба имеют одинаковую прибыль, темпы роста прибыли и одинаковую доходность капитала. Разница в том, что Компания X - это компания с одним бизнесом, которая имеет понятные финансовые отчеты. Компания Y, напротив, имеет множество предприятий и дочерних компаний со сложными финансовыми показателями.
Какой из них будет иметь большую ценность? Хорошие шансы, что рынок будет ценить Компанию Х более высоко. Из-за сложной и непрозрачной финансовой отчетности стоимость компании Y, скорее всего, будет дисконтирована.
Причина проста: меньше информации означает меньше уверенности для инвесторов. Когда финансовая отчетность непрозрачна, инвесторы никогда не могут быть уверены в реальных основах компании и истинном риске. Например, перспективы роста фирмы связаны с тем, как она инвестирует. Трудно, если не невозможно, оценить инвестиционную эффективность компании, если ее инвестиции направляются через холдинговые компании и скрыты от глаз. Отсутствие прозрачности может также затенить уровень задолженности компании. Если компания скрывает свой долг, инвесторы не могут оценить свою подверженность риску банкротства.
Известные случаи финансовых махинаций, например, в Enron и Tyco, показали всем, что менеджеры могут использовать нечеткие финансовые данные и сложные бизнес-структуры, чтобы скрыть неприятные новости. Общее отсутствие прозрачности может означать неприятные сюрпризы.
Ясность: мой любимый термин
Почему некоторые компании испытывают трудности с прозрачностью
Причины неточной финансовой отчетности различны. Небольшое, но опасное меньшинство компаний активно намерено обмануть инвесторов. Другие компании могут предоставлять информацию, которая вводит в заблуждение, но технически соответствует юридическим стандартам.
Увеличение компенсации по опционам на акции увеличило стимулы для ключевых сотрудников компаний к искажению важной информации. Компании также увеличили свою зависимость от формального заработка и аналогичных методов, которые могут включать гипотетические транзакции. С другой стороны, многим компаниям просто трудно представить финансовую информацию, которая соответствует нечетким и развивающимся стандартам бухгалтерского учета.
Кроме того, некоторые фирмы просто более сложны, чем другие. Многие работают в нескольких компаниях, которые часто имеют мало общего. Например, анализ Дженерал Электрик (GE) - огромного конгломерата с многочисленными направлениями бизнеса - более сложный, чем анализ финансовых показателей такой компании, как Netflix (NFLX), сервис онлайновых развлечений.
Когда фирмы выходят на новые рынки или предприятия, то, как они структурируют эти новые предприятия, может привести к большей сложности и меньшей прозрачности. Например, фирму, которая держит каждый бизнес отдельно, будет легче оценить, чем фирму, которая сжимает все предприятия в одно целое. Между тем, растущее использование деривативов, форвардные продажи, внебалансовое финансирование, сложные договорные соглашения и новые налоговые механизмы могут сбить с толку инвесторов.
Причина плохой прозрачности, однако, менее важна, чем ее влияние на способность компании предоставлять инвесторам критически важную информацию, необходимую для оценки их инвестиций. Если инвесторы не верят и не понимают финансовую отчетность, результаты деятельности и фундаментальная ценность этой компании остаются либо неактуальными, либо искаженными.
Прозрачность платит на рынках
Все больше данных свидетельствуют о том, что рынок придает большую ценность фирмам, которые предвосхищают инвесторов и аналитиков. Прозрачность платит, по словам Роберта Экклса, автора «Революции отчетности о стоимости» (2001). Эклс показывает, что компании с более полным раскрытием информации завоевывают больше доверия со стороны инвесторов. Соответствующая и надежная информация означает меньший риск для инвесторов и, следовательно, более низкую стоимость капитала, что, естественно, приводит к более высокой оценке. Ключевой вывод заключается в том, что компании, которые разделяют ключевые метрики и показатели эффективности, которые инвесторы считают важными, более ценны, чем те компании, которые хранят информацию для себя.
Конечно, есть два способа интерпретировать это доказательство. Один из них заключается в том, что рынок поощряет более прозрачные компании с более высокой оценкой, поскольку риск неприятных сюрпризов, как полагают, ниже. Другая интерпретация заключается в том, что компании с хорошими результатами обычно публикуют свои доходы раньше. Компаниям, которые преуспевают, нечего скрывать, и они стремятся как можно шире рассказать о своих хороших результатах. В их интересах быть прозрачными и предоставлять информацию, чтобы рынок мог повысить свою справедливую стоимость.
Дополнительные данные свидетельствуют о том, что тенденция инвесторов снижать сложность объясняет дисконт конгломерата. По сравнению с фирмами с единым рынком или чистыми игроками конгломераты могут быть обесценены. Позитивная реакция, связанная с выделением и отчуждением, может рассматриваться как свидетельство того, что рынок поощряет прозрачность.
Естественно, могут быть и другие причины дисконта конгломерата. Это может быть недостаточная концентрация этих компаний и последующая неэффективность. Или это может быть из-за того, что отсутствие рыночных цен для отдельных предприятий затрудняет оценку стоимости инвесторами.
Суть
Инвесторы должны стремиться к раскрытию информации и простоте. Чем больше компаний говорят о том, где они зарабатывают деньги и как они тратят свои ресурсы, тем более уверенными могут быть инвесторы в своих основах.
Еще лучше, когда финансовые отчеты обеспечивают прямой обзор драйверов роста компании. Прозрачность облегчает анализ и, следовательно, снижает риск при инвестировании в акции. Таким образом, инвестор с меньшей вероятностью столкнется с неприятными сюрпризами.
