Действительно ли международные инвестиции действительно предлагают диверсификацию инвестору из США? Инвестирующей общественности, безусловно, достаточно информации, чтобы предположить, что это так, а институциональные инвесторы работают уже более 20 лет. Предпосылкой для инвестирования в международные активы обычно является то, что диверсификация предлагает инвестору из США. Если посмотреть на долгосрочную корреляцию между неамериканскими активами и активами США, то становится очевидным, что теория применима, поскольку добавление низкокоррелированных активов в любой портфель может снизить общий риск. Хотя это кажется общепринятым в теории инвестирования, более глубокая оценка предоставляет убедительные доказательства того, что это не всегда так, особенно в краткосрочной перспективе и во времена резких колебаний на мировых рынках.
Международные рынки
Если взглянуть на неамериканские рынки, то есть две разные категории для акций и облигаций: развитые и развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки затем делятся на подкатегории. Хотя существуют некоторые различия в том, как определяются эти классификации, хороший источник их происхождения был определен Financial Times и Лондонской фондовой биржей (FTSE).
По классификации FTSE от сентября 2008 года развитыми странами являются: Австралия, Австрия, Бельгия, Канада, Дания, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Гонконг, Ирландия, Израиль, Италия, Япония, Люксембург, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Португалия, Сингапур, Южная Корея, Испания, Швеция, Швейцария, Великобритания и США.
Развитые рынки, как правило, считаются более крупными и более устоявшимися и воспринимаются как менее рискованные инвестиции. Остальные страны подразделяются на развивающиеся рынки, а затем подразделяются на передовые, вторичные и пограничные развивающиеся рынки с различными уровнями размера, валовым внутренним продуктом (ВВП), ликвидностью и населением. К ним относятся такие страны, как Бразилия, Вьетнам и Индия. Эти рынки считаются менее ликвидными, менее развитыми и более рискованными по своей природе. Как и на фондовых рынках, в некоторых, но не во всех этих странах существуют рынки облигаций. В них преобладают государственные проблемы, поскольку корпоративные облигации выпускаются гораздо реже за пределами США.
Преимущества международного инвестирования
Существует два основных преимущества добавления международных классов активов в портфель инвестиций в США: потенциал для увеличения общего дохода и потенциал для диверсификации всего портфеля. Потенциал увеличения общей прибыли очевиден, потому что акции США в большинстве периодов уступают международным рынкам.
Рисунок 1: Региональная доходность носит циклический характер: американские и международные фондовые индексы.
На рисунке 1 показано, как международные акции превзошли американские акции за различные периоды времени. Хотя эта тенденция изменила направление или изменила направление движения рынка, долгосрочная разница очевидна.
Это подводит нас ко второй концепции диверсификации: добавление активов с низкой корреляцией для снижения общего риска.
Рисунок 2: Трехлетняя скользящая корреляция месячной доходности: американские и международные акции.
Рисунок 2 представляет долгосрочное соотношение неамериканских активов с активами США. Хотя доказательства очевидны, большинство людей, практикующих концепцию диверсификации с международными активами, вероятно, не знают о последних изменениях в корреляции. Построение портфеля путем объединения международных и американских активов исторически дает модели доходности, напоминающие более низкий риск, определяемый стандартным отклонением. Исторически сложилось, что добавление всего лишь 10% неамериканских активов к портфелю в США может снизить стандартное отклонение всего портфеля на 0, 7-1, 1% в течение пятилетнего периода. На первый взгляд, это не может считаться существенным, но при рассмотрении в течение длительных периодов времени имеются убедительные доказательства, свидетельствующие о долгосрочной приверженности неамериканским активам.
Обратная сторона международного инвестирования
Большинство читателей могут остановиться здесь или прикрыть глаза и придерживаться стратегии, которая у них уже есть. Звучит хорошо, имеет смысл и работал в прошлом, так зачем читать дальше? Ответ лежит в крайней правой части рисунка 2 и изменения корреляции с течением времени. Есим Токат, доктор философии, аналитик из группы Vanguard по инвестиционному консультированию и исследованиям, написал статью под названием «Международное инвестирование в акционерный капитал с европейской точки зрения: долгосрочные ожидания и краткосрочные убытки» (октябрь 2004 г.). Его исследование ставит под сомнение предполагаемые преимущества диверсификации с международными инвестициями.
Ориентация на короткие периоды времени и последние тенденции дают достойный аргумент для исключения этих активов, если только они не увеличивают доходность без значительного увеличения риска. Это исследование можно легко выделить, раскритиковав краткосрочную направленность временных рамок.
Что действительно привлекает в этом исследовании, так это то, что во время медвежьих рынков международные инвестиции принесли более высокую доходность и не смогли снизить волатильность. На бычьих рынках международные инвестиции увеличили диверсификацию, а не привели к более высокой доходности, как показано на рисунке 3.
Рисунок 3: Годовая динамика международных акций на европейских медвежьих и бычьих рынках. Примечание: все возвраты в синтетических евро
Это напрямую связано с увеличением корреляции классов активов, но не обязательно говорит нам, почему. Теории разнообразны, и большинство из них ссылаются на глобализацию и интеграцию международных рынков.
Вывод
Современная теория портфеля определила инвестиционные стратегии как для учреждений, так и для отдельных лиц с момента ее первого представления. Создание портфеля неамериканских активов, особенно на развитых фондовых рынках, привело к увеличению общей доходности и снижению волатильности. Однако наблюдается тенденция к увеличению корреляции между рынками США и неамериканских стран. Это увеличение корреляции поставило под сомнение концепцию диверсификации. Исследования, посвященные коротким периодам времени и бычьим и медвежьим рынкам, вызвали разрыв в броне. Можно утверждать, что короткие периоды времени существуют только сейчас, и исторические тенденции будут преобладать. Важно принять к сведению увеличение корреляций, которое может быть связано с глобализацией и интеграцией как долгосрочной тенденцией. Если это будет продолжаться, история, возможно, придется переписать.
