Хотя математика, лежащая в основе моделей ценообразования опционов, может показаться сложной, основополагающие концепции - нет. Переменными, используемыми для расчета справедливой стоимости опциона на акции, являются цена базовой акции, волатильность, время, дивиденды и процентные ставки. Первые три заслуживают наибольшего внимания, потому что они оказывают наибольшее влияние на цены опционов. Но также важно понимать, как дивиденды и процентные ставки влияют на цену опциона на акции, особенно при принятии решения о досрочном исполнении опционов.
Блэк Скоулз не учитывает ранние опционы
Первая модель ценообразования опционов, модель Блэка-Шоулза, была разработана для оценки европейских опционов, которые не допускают раннего осуществления. Таким образом, у Блэка и Шоулза никогда не было вопроса, когда делать выбор рано или сколько стоит право на ранние упражнения. Возможность использовать опцион в любое время теоретически должна сделать американский опцион более ценным, чем аналогичный европейский опцион, хотя на практике существует небольшая разница в том, как они торгуются.
Разные модели были разработаны для точной оценки американских опционов. Большинство из них - усовершенствованные версии модели Блэка-Шоулза, скорректированные с учетом дивидендов и возможности ранних упражнений. Чтобы оценить разницу, эти корректировки могут заставить вас сначала понять, когда опцион должен быть исполнен раньше.
В двух словах, опцион должен быть исполнен рано, когда теоретическая стоимость опциона равна паритету, а его дельта равна ровно 100. Это может показаться сложным, но, как мы обсудим влияние процентных ставок и дивидендов на цены опциона, мы будем использовать Пример, чтобы показать, когда это происходит. Во-первых, давайте посмотрим, как процентные ставки влияют на цены опционов, и как они могут определить, следует ли вам использовать опцион пут на ранней стадии.
Влияние процентных ставок
Повышение процентных ставок приведет к увеличению премий за звонки и приведет к снижению ставок по ставкам. Чтобы понять, почему вам нужно подумать о влиянии процентных ставок при сравнении опционной позиции с простым владением акциями. Так как купить опцион колл намного дешевле, чем 100 акций, покупатель колл готов платить больше за опцион, когда ставки относительно высоки, поскольку он или она может инвестировать разницу в капитал, необходимый между двумя позициями.,
Когда процентные ставки неуклонно падают до уровня, когда целевые показатели федеральных фондов снижаются примерно до 1, 0%, а краткосрочные процентные ставки, доступные для физических лиц, составляют от 0, 75% до 2, 0% (как в конце 2003 года), процентные ставки оказывают минимальное влияние по ценам опционов. Все лучшие модели анализа опционов включают процентные ставки в свои расчеты с использованием безрисковой процентной ставки, такой как ставки казначейства США.
Процентные ставки являются критическим фактором при определении того, следует ли использовать опцион пут на ранней стадии. Опцион пут становится опционом досрочного исполнения в любое время, когда интерес, который может быть получен от выручки от продажи акций по страйк-цене, достаточно велик. Точно определить, когда это произойдет, сложно, поскольку у каждого человека есть разные альтернативные издержки, но это означает, что раннее исполнение опциона "пут" может быть оптимальным в любое время при условии, что заработанный процент станет достаточно большим.
Влияние дивидендов
Проще определить, как дивиденды влияют на раннюю тренировку. Денежные дивиденды влияют на цены опционов через их влияние на базовую цену акций. Поскольку ожидается, что цена акций упадет на сумму дивидендов на дату экс-дивидендов, высокие денежные дивиденды означают более низкие премии за колл и более высокие премии пут.
В то время как сама цена акций обычно подвергается однократной корректировке на сумму дивидендов, цены опционов предполагают выплату дивидендов в течение недель и месяцев до их объявления. Выплаченные дивиденды следует учитывать при расчете теоретической цены опциона и прогнозировании вероятных прибылей и убытков при построении графика позиции. Это относится и к фондовым индексам. Дивиденды, выплачиваемые всеми акциями в этом индексе (с поправкой на вес каждой акции в индексе), должны учитываться при расчете справедливой стоимости опциона на индекс.
Поскольку дивиденды имеют решающее значение для определения того, когда оптимально использовать опцион колл на ранней стадии, и покупатели, и продавцы опционов колл должны учитывать влияние дивидендов. Кто бы ни владел акцией на дату экс-дивидендов, получает денежные дивиденды, поэтому владельцы опционов колл могут использовать опционы в деньгах досрочно, чтобы получить денежные дивиденды. Раннее исполнение имеет смысл для опциона колл, только если ожидается, что акция выплатит дивиденды до истечения срока годности.
Традиционно, опцион будет оптимально исполнен только за день до даты экс-дивидендов. Но изменения в налоговом законодательстве в отношении дивидендов означают, что это может быть за два дня до того, как лицо, осуществляющее колл, планирует удерживать акции в течение 60 дней, чтобы воспользоваться более низким налогом на дивиденды. Чтобы понять, почему это так, давайте рассмотрим пример (игнорируя налоговые последствия, поскольку он меняет только сроки).
Пример использования опциона Call
Допустим, у вас есть опцион колл со страйк-ценой 90, истекающей через две недели. Акции в настоящее время торгуются на уровне 100 долларов, и ожидается, что завтра они выплатят дивиденды в размере 2 долларов. Опцион колл требует больших денег и должен иметь справедливую стоимость 10 и дельту 100. Таким образом, опцион по существу имеет те же характеристики, что и акции. У вас есть три возможных варианта действий:
- Ничего не предпринимайте (удерживайте опцион), используйте опцион рано или продайте опцион и купите 100 акций.
Какой из этих вариантов лучше? Если вы удержите эту опцию, она сохранит вашу дельта-позицию. Но завтра акция откроет экс-дивиденд на уровне 98 после того, как дивиденды в 2 доллара будут вычтены из его цены. Поскольку опцион по паритету, он откроется по справедливой стоимости 8, новой паритетной цене, и вы потеряете два пункта ($ 200) за позицию.
Поскольку убыток в 2 доллара от цены акции компенсируется полученным дивидендом в 2 доллара, лучше использовать опцион, чем удерживать его. Это не из-за какой-либо дополнительной прибыли, а потому, что вы избегаете потери в два пункта. Вы должны использовать опцию рано, чтобы безубыточности.
Как насчет третьего выбора, продажи опциона и покупки акций? Это похоже на ранние упражнения, так как в обоих случаях вы заменяете опцион на акции. Ваше решение будет зависеть от цены опциона. В этом примере мы сказали, что опцион торгуется по паритету (10), поэтому не будет никакой разницы между ранним исполнением опциона или продажей опциона и покупкой акций.
Но опционы редко торгуются точно по паритету. Предположим, ваш опцион колл на 90 торгуется больше, чем паритет, скажем, $ 11. Если вы продаете опцион и приобретаете акцию, вы по-прежнему получаете дивиденды в размере 2 долларов США и владеете акцией стоимостью 98 долларов США, но в итоге вы получаете дополнительный 1 доллар США, который вы не получили бы, если бы использовали колл.
С другой стороны, если опцион торгуется ниже паритета, скажем, 9 долларов, вы хотите использовать опцион на ранней стадии, эффективно получая акцию за 99 долларов плюс дивиденды в 2 доллара. Таким образом, единственное время, когда имеет смысл использовать опцион колл на ранней стадии, - это если опцион торгуется по паритету или ниже, и акция выходит без дивидендов на следующий день.
Суть
Хотя процентные ставки и дивиденды не являются основными факторами, влияющими на цену опциона, трейдер опциона должен все же знать об их эффектах. Фактически, основным недостатком многих доступных инструментов анализа опционов является то, что они используют простую модель Блэка-Шоулза и игнорируют процентные ставки и дивиденды. Влияние отказа от ранних упражнений может быть значительным, поскольку это может привести к тому, что вариант будет выглядеть недооцененным на целых 15%.
Помните, что когда вы конкурируете на рынке опционов с другими инвесторами и профессиональными маркет-мейкерами, имеет смысл использовать самые точные из доступных инструментов.
