«Класс активов» определяется как особая категория связанных финансовых инструментов, таких как акции, облигации или денежные средства. Эти три категории часто считаются основными классами активов, хотя люди часто включают и недвижимость.
Учреждения и другие финансовые специалисты отстаивают необходимость должной диверсификации портфелей по нескольким классам активов для диверсификации рисков. Десятилетия академических исследований подтверждают мнение, что выбор каждого класса активов в портфеле гораздо важнее, чем выбор отдельных акций или других позиций.
Почему диверсификация по классам активов на самом деле может быть рискованной
Однако в их результатах есть один существенный недостаток. Это та же ошибка, которая присуща классам активов в целом. Классы активов преднамеренно самоограничены, и их использование не способно создать истинную диверсификацию портфеля по двум основным причинам:
- Классифицируя классы активов как длинные на связанных рынках, различные классы активов открывают людям одинаковые «драйверы возврата». В результате существует риск того, что отказ одного драйвера возврата негативно повлияет на несколько классов активов. Ограничение ваших возможностей диверсификации для классов активов исключает многочисленные торговые стратегии, которые, поскольку они работают на совершенно отдельных драйверах возврата, могут обеспечить огромную диверсификацию. ценность вашего портфеля.
Если посмотреть на портфель, диверсифицированный по классам активов, становится ясно, что большинство этих классов активов зависят от одних и тех же драйверов доходности или базовых условий для получения своих доходов. Это излишне подвергает портфель риску «события», а это означает, что одно событие, если оно неправильное, может негативно повлиять на весь портфель.
На приведенном ниже рисунке показана эффективность компонентов портфеля на основе общепринятых взглядов на медвежьем рынке 2007-2009 гг. Этот портфель включает 10 классов активов, «диверсифицированных» по акциям, облигациям и недвижимости, как в Соединенных Штатах, так и за рубежом. Согласно общепринятому мнению, это портфолио считается высоко диверсифицированным. Однако из 10 классов активов только американские и международные облигации избежали потерь. Все остальные классы активов резко сократились. Портфель, распределенный в равной степени по каждому классу активов, за 16-месячный период уменьшился более чем на 40 процентов. Очевидно, что традиционная инвестиционная мудрость не удалась.
Портфели, построенные вокруг классов активов, являются излишне рискованными, а принятие на себя ненужного риска эквивалентно игре на деньги.
Диверсификация через драйверы возврата и торговые стратегии
Истинная диверсификация портфеля может быть достигнута только за счет диверсификации по доходным драйверам и торговым стратегиям, а не по классам активов. Этот процесс начинается с первого определения и понимания необходимых базовых условий и возврата драйверов, которые лежат в основе эффективности каждой торговой стратегии.
«Торговая стратегия» состоит из двух компонентов: системы, которая использует драйвер возврата, и рынка, который лучше всего подходит для получения прибыли, обещанной драйвером возврата.
Торговые стратегии затем объединяются для создания сбалансированного и диверсифицированного инвестиционного портфеля.
Классы активов, содержащиеся в портфелях большинства инвесторов, являются просто ограниченным подмножеством потенциально сотен (или более) комбинаций драйверов доходности и рынков, доступных для включения в портфель.
Например, класс американских активов на самом деле представляет собой стратегию, состоящую из системы покупки длинных позиций на рынке "американские акции".
Как риск определяется водителями возврата
Риск обычно определяется в теории портфеля как стандартное отклонение (волатильность) доходности. Однако без понимания движущих факторов доходности, лежащих в основе стратегий в портфеле, это типичное определение риска является неадекватным. Надежные, рациональные драйверы возврата являются ключом к любой успешной торговой стратегии. Риск может быть определен только путем понимания и оценки этих возвратных драйверов. История полна примеров, казалось бы, инвестиций с низким уровнем риска (характеризующихся стабильной ежемесячной доходностью с низкой волатильностью), которые внезапно стали бесполезными, потому что инвестиции не основывались на разумном факторе доходности.
Поэтому риск не определяется волатильностью доходов. Фактически, очень изменчивые торговые стратегии, если они основаны на разумном, логическом драйвере возврата, могут быть «безопасным» вкладчиком в портфель.
Итак, если волатильность доходности не является приемлемым определением риска, какое определение является более подходящим? Ответ - просадки. Просадки являются самым большим препятствием для высокой доходности и истинной меры риска. Потерять деньги гораздо проще, чем оправиться от этих потерь. Например, для восстановления после 80-процентной просадки требуется в четыре раза больше усилий по сравнению с 50-процентной просадкой. План управления рисками должен конкретно учитывать разрушительную силу просадок.
Волатильность и корреляция
Хотя волатильность не является истинной мерой риска (поскольку волатильность не в достаточной мере описывает основной источник доходности), волатильность все еще вносит значительный вклад в силу диверсификации портфеля.
Коэффициенты измерения эффективности портфеля, такие как коэффициент Шарпа, как правило, выражаются как соотношение между доходностью с поправкой на риск и риском портфеля. Следовательно, когда волатильность уменьшается, коэффициент Шарпа увеличивается.
После того, как мы разработали торговые стратегии, основанные на надежных драйверах возврата, настоящая диверсификация портфеля включает процесс объединения, казалось бы, более рискованных отдельных позиций в более безопасный диверсифицированный портфель. Как комбинация позиций улучшает производительность портфеля? Ответ основан на корреляции, которая определяется как «статистическая мера того, как две ценные бумаги движутся по отношению друг к другу».
Как это полезно? Если возвраты отрицательно коррелируют друг с другом, когда один обратный поток проигрывает, скорее всего, выигрывает другой обратный поток. Таким образом, диверсификация снижает общую волатильность. Волатильность объединенного обратного потока ниже, чем волатильность отдельных возвратных потоков.
Такая диверсификация возвратных потоков снижает волатильность портфеля, и поскольку волатильность является знаменателем коэффициента Шарпа, так как волатильность уменьшается, коэффициент Шарпа увеличивается. Фактически, в крайнем случае идеальной отрицательной корреляции отношение Шарпа стремится к бесконечности! Следовательно, цель истинной диверсификации портфеля состоит в том, чтобы объединить стратегии (основанные на разумных факторах доходности), которые не коррелированы или (даже лучше) отрицательно коррелированы.
Суть
Большинство инвесторов учат формировать портфель на основе классов активов (обычно ограниченных акциями, облигациями и, возможно, недвижимостью) и удерживать эти позиции на длительный срок. Такой подход не только рискован, но и является эквивалентом азартных игр. Портфолио должно включать стратегии, основанные на здравых, логических драйверах возврата. Наиболее последовательная и постоянная отдача от инвестиций в различных рыночных средах наилучшим образом достигается путем объединения нескольких некоррелированных торговых стратегий, каждая из которых рассчитана на получение прибыли от логического, явного «драйвера» в действительно диверсифицированный инвестиционный портфель.
Истинная диверсификация портфеля обеспечивает максимальную доходность с течением времени. По-настоящему диверсифицированный портфель обеспечит вам большую прибыль и меньший риск, чем портфель, диверсифицированный только по обычным классам активов. Кроме того, предсказуемость будущих результатов может быть увеличена за счет увеличения числа разнообразных драйверов доходности, используемых в портфеле.
Преимущества диверсификации портфеля реальны и дают серьезные ощутимые результаты. Просто научившись определять дополнительные драйверы возврата, вы сможете перейти от азартных игр к своему портфелю только на одном из них и стать «инвестором», диверсифицировав многие из них.
