Что такое арбитраж на конвертируемых облигациях?
Арбитраж по конвертируемым облигациям - это арбитражная стратегия, целью которой является получение прибыли от неправильной оценки конвертируемой облигации и ее базовых акций. Стратегия обычно нейтральна к рынку. Другими словами, арбитражер стремится генерировать стабильную доходность с минимальной волатильностью независимо от направления рынка путем сочетания длинных и коротких позиций в конвертируемых облигациях и базовых акциях.
Ключевые вынос
- Арбитражная стратегия с конвертируемыми облигациями - это та, которая выигрывает от разницы в ценах между конвертируемой облигацией и ценой на акции. Арбитражная стратегия занимает длинную позицию в конвертируемых облигациях при одновременном сокращении акций компании. Конвертируемые облигации могут быть конвертированы в капитал в базовой компании по определенной цене в определенный момент в будущем. Преимущество конвертируемой облигации для эмитента заключается в том, что она обычно имеет более низкую процентную ставку, чем сопоставимая облигация без встроенного опциона.
Как работает конвертируемый облигационный арбитраж
Конвертируемая облигация - это гибридная ценная бумага, которая может быть конвертирована в капитал компании-эмитента. Как правило, она имеет более низкую доходность, чем сопоставимая облигация, у которой нет конвертируемой опциона, но это обычно уравновешивается тем фактом, что держатель конвертируемой облигации может конвертировать ценные бумаги в капитал с дисконтом к рыночной цене акции. Если ожидается, что цена акций вырастет, владелец облигации воспользуется своим правом конвертировать облигации в капитал.
Арбитраж по конвертируемым облигациям, по сути, предполагает одновременное размещение длинных и коротких позиций по конвертируемым облигациям и их базовым акциям. Арбитражер надеется получить прибыль от любого движения на рынке, имея соответствующее хеджирование между длинными и короткими позициями.
Сколько арбитражер покупает и продает каждую ценную бумагу, зависит от соответствующего коэффициента хеджирования, который определяется дельтой. Дельта определяется как чувствительность цены конвертируемой облигации к изменениям цены базовой акции. После оценки дельты арбитражер может установить свою дельта-позицию - отношение их позиции к конвертируемой акции. Эта позиция должна постоянно корректироваться по мере изменения дельты после изменений в цене базовых акций.
Эмитент конвертируемой облигации, по сути, имеет короткий опцион колл на базовую акцию по цене исполнения, тогда как держатель облигации является длинным опционом колл.
Особые соображения
Цена конвертируемой облигации особенно чувствительна к изменениям процентных ставок, цены базовых акций и кредитного рейтинга эмитента. Поэтому другой тип арбитража конвертируемых облигаций включает покупку конвертируемых облигаций и хеджирование двух из трех факторов, чтобы получить доступ к третьему фактору по привлекательной цене.
Требования к арбитражу конвертируемых облигаций
Конвертируемые облигации иногда оцениваются неэффективно по отношению к цене базовой акции. Чтобы воспользоваться преимуществами такой разницы в ценах, арбитражеры будут использовать арбитражную стратегию с конвертируемыми облигациями. Если конвертируемая облигация является дешевой или недооцененной по отношению к базовой акции, арбитражер займет длинную позицию по конвертируемой облигации и одновременно короткую позицию по акции.
В случае, если цена акции падает в цене, арбитражер получит прибыль от своей короткой позиции. Поскольку короткая позиция по акциям нейтрализует потенциальное снижение цены конвертируемой облигации, арбитражер фиксирует доходность конвертируемой облигации.
С другой стороны, если вместо этого цены на акции растут, облигации можно конвертировать в акции, которые будут продаваться по рыночной стоимости, что приведет к получению прибыли от длинной позиции и в идеале компенсирует любые убытки по ее короткой позиции. Таким образом, арбитражер может получать прибыль с относительно низким риском независимо от того, растет или падает цена базовой акции, не спекулируя, в каком направлении будет двигаться цена базовой акции.
И наоборот, если конвертируемая облигация имеет завышенную цену относительно базовой акции, арбитражер займет короткую позицию в конвертируемой облигации и одновременно длинную позицию в базовой акции. Если цены на акции растут, выигрыш от длинной позиции должен превышать убыток от короткой позиции. Если вместо этого цены на акции уменьшатся, убыток от длинной позиции в капитале должен быть меньше, чем выигрыш от цены конвертируемой облигации.
