Apple Inc. (AAPL), выкупленная наличными, выкупает акции своих акций, пытаясь повысить цену акций и обеспечить акционерную стоимость. Некоторые также могут воспринимать это как признак того, что технический гигант рассматривает потенциальную доходность своих акций как лучшую инвестицию за свои деньги, чем реинвестирование в бизнес.
Сложно спорить со стратегией Apple. Акции технологического гиганта выросли более чем на 46% в прошлом году, поскольку он продолжает продавать iPhone в масштабе. За квартал, заканчивающийся 30 сентября 2017 года, Apple зафиксировала прибыль на акцию (EPS) в размере 2, 07 доллара при доходе в 52, 6 миллиарда долларов. Тем не менее, Apple, безусловно, не является нормой на Уолл-стрит, и аналитики продолжают задавать вопрос: выгодны ли выкупы корпоративных акций?
Один из четырех вариантов
Для корпораций с дополнительными денежными средствами существует четыре основных варианта действий: фирма может осуществлять капитальные вложения или иным образом инвестировать в существующий бизнес; они могут выплачивать денежные дивиденды акционерам; они могут приобрести другую компанию или бизнес-единицу или использовать деньги для выкупа своих акций - выкуп акций.
Подобно дивидендам, выкуп акций - это способ вернуть капитал акционерам. Хотя дивиденд фактически является денежным бонусом, составляющим процент от общей стоимости акций акционера, однако обратный выкуп акций требует, чтобы акционер сдал акции компании для получения денежных средств. Затем эти акции выводятся из обращения и выводятся с рынка.
Выкуп нации
До 1980 года выкупы были не так уж и распространены. В последнее время они стали гораздо более частыми: в период с 2003 по 2012 год 449 компаний, зарегистрированных на бирже S & P 500, выделили 2, 4 триллиона долларов, что составляет около 54% их доходов, на выкуп акций, согласно Harvard Business Review. отчет. И это не просто гиганты, такие как Apple и Amazon.com Inc. (AMZN); даже небольшие компании вступают в игру с обратным выкупом. Например, SolarWinds Inc. (SWI) в 2015 году согласилась выкупить почти 10% своих акций - всего через шесть лет после первоначального публичного предложения.
В 2015 году обратный выкуп акций американскими компаниями составил 572, 2 млрд долларов - самая большая сумма с 2007 года. С тех пор активность немного снизилась (до 536, 4 млрд долларов в 2016 году), но в целом компании вложили почти 4 триллиона долларов в выкуп своих акций. в последнем десятилетии.
Согласно недавнему исследованию Bloomberg, более половины корпоративных прибылей (56%) в США идет на выкуп акций. Некоторые экономисты и инвесторы утверждают, что использование избыточных денежных средств для скупки их акций на открытом рынке является противоположностью того, что должны делать компании, которые реинвестируют, чтобы способствовать росту (а также созданию рабочих мест и созданию потенциала).
Самая большая социальная обеспокоенность по этому поводу связана с альтернативными издержками: деньги, которые идут акционерам в рамках программы выкупа акций, могли быть использованы для технического обслуживания и обслуживания. В среднем, основные средства и потребительские товары длительного пользования в Соединенных Штатах сейчас старше, чем когда-либо со времен Эйзенхауэра (1950-е годы). Большое внимание уделяется разрушению дорог и мостов страны, но частная инфраструктура также страдает пренебрежением - об этом просто не говорят.
Масштабы и частота выкупов стали настолько значительными, что даже акционеры, которые, по-видимому, извлекают выгоду из такой корпоративной щедрости, не без беспокойства. «Нас беспокоит то, что в связи с финансовым кризисом многие компании уклоняются от инвестирования в будущий рост своих компаний», - пишет Лоуренс Финк, председатель и исполнительный директор BlackRock Inc. «Слишком много компаний сократили капитальные затраты. и даже увеличение долга для увеличения дивидендов и выкупа акций ».
Вот простая истина (согласно отчету Harvard Business Review): в 2012 году 500 самых высокооплачиваемых руководителей, указанных в доверенных лицах публичных компаний США, получили в среднем по 30, 3 миллиона долларов каждый; 42% их вознаграждения поступили от опционов на акции и 41% от наград. Таким образом, у руководителей C-suite мало стимулов для сокращения выкупа, учитывая большие позиции в акциях компании, которые они обычно держат, и, следовательно, сумму, которую они должны получить. Увеличивая спрос на акции компании, выкуп акций на открытом рынке автоматически поднимает цену ее акций, даже если только временно, и может позволить компании достичь квартальных целевых показателей прибыли на акцию.
Все это говорит о том, что выкуп может быть сделан по вполне законным и конструктивным причинам.
Преимущества выкупа акций
Теория обратного выкупа акций заключается в том, что они уменьшают количество акций, доступных на рынке, и, при прочих равных условиях, увеличивают прибыль на акцию на оставшиеся акции, принося пользу акционерам. Для компаний, занятых денежными средствами, перспектива увеличения EPS может быть заманчивой, особенно в условиях, когда средняя доходность корпоративных денежных вложений составляет чуть более 1%.
Кроме того, компании, которые выкупают свои акции, часто верят:
- Акция недооценена и является хорошей покупкой по текущей рыночной цене. Инвестор-миллиардер Уоррен Баффет использует обратный выкуп акций, когда чувствует, что акции его собственной компании, Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), торгуются на слишком низком уровне. Тем не менее, в годовом отчете подчеркивается, что «директора Berkshire будут разрешать выкуп только по цене, которая, по их мнению, будет значительно ниже внутренней стоимости». Выкуп создаст уровень поддержки для акций, особенно в период рецессии или во время коррекции рынка. Выкуп увеличит цены на акции. Торговля акциями частично основана на спросе и предложении, а уменьшение количества находящихся в обращении акций часто ускоряет рост цен. Таким образом, компания может повысить оценку своих акций, создав шок предложения путем выкупа акций.
Выкупы также могут стать для компании способом защитить себя от враждебного поглощения или сигнализировать о том, что компания планирует перейти в частную собственность.
Некоторые минусы выкупа
В течение многих лет считалось, что выкуп акций был абсолютно положительным моментом для акционеров. Тем не менее, есть и недостатки обратного выкупа. Одним из наиболее важных показателей для оценки финансового положения компании является коэффициент EPS. EPS делит общую прибыль компании на количество размещенных акций; более высокое число указывает на более сильное финансовое положение. Выкупая свои акции, компания уменьшает количество размещенных акций. Таким образом, выкуп акций позволяет компании увеличить это важное соотношение, не увеличивая при этом свою прибыль и не предпринимая никаких действий, чтобы поддержать идею о том, что она становится сильнее в финансовом отношении.
В качестве иллюстрации рассмотрим компанию с годовым доходом в 10 миллионов долларов и 500 000 размещенных акций. EPS этой компании составляет 20 долларов. Если он выкупит 100 000 своих находящихся в обращении акций, его EPS сразу увеличится до 25 долларов, хотя его прибыль не изменилась. Инвесторы, которые используют EPS для оценки финансового положения, могут рассматривать эту компанию как более сильную, чем аналогичная фирма с EPS в 20 долларов, когда на самом деле использование тактики выкупа составляет разницу в 5 долларов.
Другие причины обратного выкупа спорны:
- Влияние на прибыль на акцию может искусственно поднять акции и скрыть финансовые проблемы, которые будут выявлены при более внимательном рассмотрении коэффициентов компании. Компании будут использовать выкупы как способ, позволяющий руководителям использовать преимущества опционных программ, хотя и не будут Разбавление EPS.Buybacks может привести к краткосрочному росту цен на акции, что, по мнению некоторых, позволяет инсайдерам получать прибыль, одновременно высасывая других инвесторов. Поначалу это повышение цен может выглядеть хорошо, но положительный эффект обычно бывает эфемерным, когда равновесие восстанавливается, когда рынок осознает, что компания ничего не сделала для увеличения своей реальной стоимости. Те, кто покупают после удара, могут потерять деньги.
Критика выкупов
Некоторые компании выкупают акции, чтобы привлечь капитал для реинвестирования. Это все хорошо, пока деньги не поступят обратно в компанию. В июле 2017 года Институт нового экономического мышления опубликовал документ под названием «Финансовая бизнес-модель фармацевтической компании США», посвященный фармацевтическим компаниям и их стратегии обратного выкупа и дивидендов. Исследование показало, что выкуп акций не использовался для развития компании, и во многих случаях общий выкуп акций превышал количество средств, потраченных на исследования и разработки. «Во имя« максимизации акционерной стоимости »(MSV) фармацевтические компании распределяют прибыль, полученную от высоких цен на лекарства, на массовые выкупы или выкуп своих корпоративных акций с единственной целью - манипулировать повышением цен на свои акции», Отчет сказал. «Стимулирование этих выкупов - это компенсация на основе акций, которая вознаграждает старших руководителей за динамику цен акций».
И, как уже упоминалось выше, любое повышение цены акций от выкупа выглядит недолгим. Наряду с Apple, Exxon Mobil и IBM осуществили значительные выкупы акций. В статье CNBC, опубликованной в мае 2017 года, говорится, что с начала века общее количество акций Exxon Mobil в обращении упало на 40%, а IBM сократилось на колоссальные 60% по сравнению с пиком в 1995 году. В статье отмечается, что это не только подходит " финансовый инжиниринг ", но это также влияет на общие фондовые индексы, которые оцениваются на основе взвешивания в этих компаниях.
Выкуп против дивидендов
Как упоминалось ранее, выкуп и дивиденды могут быть способами распределения избыточных денежных средств и компенсации акционерам. Учитывая выбор, большинство инвесторов предпочтут дивиденды более дорогим акциям; многие полагаются на регулярные выплаты, которые обеспечивают дивиденды. И именно по этой причине компании могут опасаться создания дивидендной программы. Как только акционеры привыкнут к выплатам, их трудно прекратить или сократить - даже тогда, когда это, вероятно, лучше всего сделать. Тем не менее, большинство прибыльных компаний выплачивают дивиденды - два заметных исключения - это Alphabet Inc. и Berkshire Hathaway.
Выкупы приносят пользу всем акционерам в той степени, в которой при выкупе акций акционеры получают рыночную стоимость плюс премию от компании. И если цена акций тогда вырастет, те, кто продает свои акции на открытом рынке, увидят ощутимую выгоду. Другие акционеры, которые не продают свои акции сейчас, могут увидеть падение цены и не осознают выгоды, когда в конечном итоге они продадут свои акции в будущем.
Суть
Программы выкупа акций всегда имели свои преимущества и недостатки как для руководства компании, так и для акционеров. Но, поскольку их частота возросла в последние годы, реальная стоимость выкупа акций под вопросом. Некоторые аналитики по корпоративным финансам считают, что компании используют их как нечестный метод, чтобы раздуть определенные финансовые коэффициенты, такие как EPS, под эгидой предоставления выгоды акционерам. Выкуп акций также позволяет компаниям оказывать повышательное давление на цены акций, влияя на внезапное сокращение их предложения.
Инвесторы не должны судить акции, основанные исключительно на программе обратного выкупа компании, хотя на это стоит обратить внимание, когда вы рассматриваете возможность инвестирования. Компания, которая выкупает свои собственные акции слишком агрессивно, вполне может быть опрометчивой в других областях, в то время как компания, которая выкупает акции только при самых строгих обстоятельствах (необоснованно низкая цена акций, акции не очень близко удерживаются), скорее всего, будет иметь своих акционеров. наилучшие интересы в глубине души. Не забудьте также сосредоточиться на устойчивом росте, цене как разумном множителе прибыли и адаптивности. Таким образом, у вас будет больше шансов участвовать в создании ценности по сравнению с извлечением стоимости.
Некоторые эксперты утверждают, что обратные выкупы на текущих высоких рыночных уровнях заставляют компанию переплачивать за акции и направлены на то, чтобы успокоить крупных акционеров. Для клиентов, которые инвестируют в отдельные акции, хорошо осведомленный финансовый консультант может помочь проанализировать долгосрочные перспективы данной акции и может выйти за рамки таких краткосрочных корпоративных действий, чтобы понять реальную стоимость фирмы.
