Контекст и представление часто имеют большее значение, чем содержание, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Многие публичные компании превратили это понятие в извращенную форму искусства, объявляя о новостях, которые на самом деле весьма вредны для акционеров, но раскручивая их таким образом, что кажется, что акционеры должны быть благодарны за столь дальновидное лидерство. Умение отделить действительно хорошие новости от болтовни и двойных разговоров - это ценный навык.
Инвесторы должны быть в поиске этих четырех примеров хороших новостей, которые обычно не являются хорошими новостями.
Перестройка
После Великой рецессии и устойчивого восстановления экономики в последующие годы компании, как правило, были настроены нанимать и расширять, а не реструктурировать и сокращать. В конце концов, мы можем ожидать еще одну волну корпоративной реструктуризации среди публичных компаний. Хотя аналитики и институты часто приветствуют эти шаги, опытные инвесторы должны быть скептически настроены.
Иногда перестройка имеет весь смысл в мире; особенно когда компания нанимает новую управленческую команду, чтобы улучшить или изменить бизнес, который отстает и отстает. Но как насчет случаев, когда управленческая команда, выполняющая увольнение, является той же самой командой, которая нанимала? За исключением публичного обвинения (и, возможно, отказа от некоторых бонусов или зарплаты), почему инвестор должен доверять генеральному директору, который в основном говорит: «Признаюсь… они сделали это!»
Реструктуризация может быть очень плохой для морального состояния, и они разрушают лояльность между работниками и работодателями. Что еще хуже, список компаний, которые начали свой путь к процветанию, довольно короткий. Когда акционер видит, что одна из его или ее портфельных компаний объявляет о реструктуризации, они должны тщательно изучить, направлены ли эти шаги на долгосрочный успех (а не на увеличение краткосрочной прибыли) и действительно ли у нынешнего руководства есть навыки, необходимые для построения долгосрочная акционерная стоимость и эффективно конкурировать на рынке.
(Чтобы узнать больше, см. Обналичивание по корпоративной реструктуризации .)
рекапитализация
В научных кругах уже давно существует мнение, что для каждой компании существует «правильная» структура капитала - идеальный баланс долгового и акционерного финансирования для максимизации прибыли и прибыли при минимизации рисков и волатильности. Как могут подозревать читатели, профессора, продвигающие эти теории, почти всегда никогда не руководят компанией и не занимают в ней высокую ответственность.
Рекапитализация часто означает, что компания, имеющая достаточно хорошие показатели по генерированию денежных потоков и небольшая задолженность, часто выходит на рынок и выпускает значительные суммы долга. Это существенно сдвигает капитализацию компании с отношения «капитал-тяжесть / долг-свет» к противоположному.
Зачем компании делать такие вещи? В определенной степени долг это дешевые деньги. Кредитоспособные компании часто обнаруживают, что ставка купона по долгам ниже, чем их стоимость капитала, а проценты по долгам не облагаются налогом (дивиденды по акциям нет). Иногда фирмы используют этот вид маневра для сбора денежных средств для использования в приобретениях, особенно в тех случаях, когда акции могут быть неликвидными или иным образом непривлекательными в качестве валюты сделки.
Тем не менее, во многих других случаях компании используют денежные средства, полученные от продажи долговых обязательств, для финансирования больших разовых специальных дивидендов. Это хорошо для долгосрочных инвесторов, которые получают денежные выплаты и уходят, но это создает радикально отличную компанию для тех, кто остается инвестированным или купленным после рекапитализации.
К сожалению, многие компании рекапитализируют себя в периоды пикового денежного потока и изо всех сил пытаются выжить под тяжестью долговых платежей, поскольку экономические условия ухудшаются. Следовательно, рекапитализация - это только хорошие новости для инвесторов, желающих получить специальные дивиденды и запустить, или в тех случаях, когда это является прелюдией к сделке, которая действительно достойна долгового бремени и рисков, которые она несет.
(Чтобы узнать больше, см. Оценка структуры капитала компании .)
Специальные дивиденды
С популярностью (и гибкостью) выкупа акций специальные дивиденды стали менее распространенными, но они все же происходят. Особый дивиденд - это то, на что это похоже - компания производит единовременную выплату денежных средств акционерам, не ожидая, что в ближайшем будущем снова произойдет аналогичная выплата.
Хотя специальные дивиденды, финансируемые за счет долга, сами по себе опасны, существует проблема даже с дивидендами, финансируемыми за счет продажи нестратегических активов или накопления денежных средств. Самая большая проблема со специальными дивидендами - это не очень тонкое сообщение, которое сопровождает их - у менеджмента в основном нет идей и лучших вариантов для капитала компании.
Лучше ли компании выписывать чек своим акционерам, а не тратить деньги на глупое приобретение или новый проект расширения, который не может заработать на стоимости капитала? Конечно. Но было бы еще лучше, чтобы руководство имело план и стратегию для продолжения роста и реинвестирования капитала с привлекательной скоростью. Хотя управленческие команды, желающие признать, что компания выросла настолько крупной, насколько это практически возможно, следует приветствовать за ее искренность, инвесторы не должны упускать из виду сообщение, которое посылает специальный дивиденд, и должны соответствующим образом скорректировать свои ожидания в отношении будущего роста.
(Чтобы узнать больше, см. Дивидендные факты, которые вы можете не знать .)
Таблетки отравы
Что происходит, когда совет директоров боится, что компания откроет своим акционерам правду о том, что они могут получить премию, продавая свои акции при выкупе, а руководство не хочет продавать? Они инициируют таблетку яда, или, как компании предпочитают называть их, план «прав акционеров». Таблетки отравы разработаны, чтобы сделать недружественные приобретения чрезмерно дорогими для покупателя, часто позволяя неэффективному руководству сохранить свою работу и свою зарплату.
По сути, компания устанавливает триггер, согласно которому, если какой-либо акционер приобретает больше, чем эта сумма компании, каждый другой акционер, за исключением акционера-инициатора, имеет право покупать новые акции с большим дисконтом. Это эффективно размывает инициирующего акционера и значительно увеличивает стоимость сделки.
Что действительно прискорбно в этих сделках, так это встроенный патернализм. Руководство и совет директоров говорят своим акционерам: «Послушайте, вы недостаточно умны, чтобы решить, выгодна ли эта сделка, поэтому мы решим за вас». В других случаях это просто конфликт интересов - менеджмент или совет директоров владеют большим запасом акций и просто еще не готовы продавать.
Это правда, что некоторые исследования показали, что компании с отравленными таблетками получают более высокие ставки (и премии за поглощение), чем те, которые этого не делают. Проблема заключается в том, что за угрозами судебных исков, которые могут предпринять акционеры, относительно мало, чтобы совет директоров выполнял свои фидуциарные обязанности перед акционерами. Если большинство акционеров желает продать компанию по определенной цене, нельзя допускать, чтобы отравляющая таблетка и мнение руководства об оценке не помогли.
Суть
Новости всегда несут в себе определенное количество нюансов. Ни одно из перечисленных здесь действий не является универсально или автоматически «плохим» или «неправильным» для компании и ее акционеров. Проблема в том, что слишком часто нечестные и корыстные менеджеры пытаются обмануть своих акционеров, полагая, что быстрые решения - это долгосрочная стратегия. Инвесторы должны воспитывать в себе чувство скептицизма и следить за тем, чтобы «хорошие новости» действительно были такими же хорошими, как руководство хочет, чтобы вы верили.
(Более подробную информацию см. В разделе « Могут ли хорошие новости быть сигналом к продаже?» И « Оценка руководства компании» .)
