Что такое соглашение РЕПО?
Соглашение РЕПО (РЕПО) - это форма краткосрочного заимствования для дилеров по государственным ценным бумагам. В случае репо, дилер продает государственные ценные бумаги инвесторам, обычно на ночь, и выкупает их на следующий день по несколько более высокой цене. Эта небольшая разница в цене - неявная процентная ставка овернайт. Репо обычно используются для привлечения краткосрочного капитала. Они также являются распространенным инструментом операций на открытом рынке центрального банка.
Для стороны, продающей ценные бумаги и соглашающейся выкупить ее в будущем, это репо; для стороны на другом конце сделки, покупающей ценную бумагу и соглашающейся на продажу в будущем, это соглашение об обратном выкупе.
Ключевые вынос
- Соглашение РЕПО, или «РЕПО», является краткосрочным соглашением о продаже ценных бумаг с целью выкупа их по несколько более высокой цене. Тот, кто продает РЕПО, фактически заимствует, а другая сторона кредитует, поскольку кредитор зачисляется неявный интерес к разнице в ценах от инициирования до обратного выкупа. Таким образом, репо и обратные репо используются для краткосрочных заимствований и займов, часто с периодом от суток до 48 часов. Неявная процентная ставка по этим соглашениям называется репо ставка, прокси для безрисковой ставки на ночь.
Соглашение о выкупе
Понимание соглашений РЕПО
Соглашения РЕПО, как правило, считаются надежными инвестициями, потому что рассматриваемая безопасность выступает в качестве обеспечения, поэтому большинство соглашений включают казначейские обязательства США. Соглашение об обратном выкупе, классифицируемое как инструмент денежного рынка, действует в качестве краткосрочного, обеспеченного залогом, процентного займа. Покупатель выступает в качестве краткосрочного кредитора, а продавец выступает в качестве краткосрочного заемщика. Продаваемые ценные бумаги являются обеспечением. Таким образом, цели обеих сторон, обеспеченного финансирования и ликвидности, достигнуты.
Соглашения РЕПО могут заключаться между различными сторонами. Федеральная резервная система заключает соглашения РЕПО с целью регулирования денежной массы и банковских резервов. Физические лица обычно используют эти соглашения для финансирования покупки долговых ценных бумаг или других инвестиций. Соглашения РЕПО являются строго краткосрочными инвестициями, и срок их погашения называется «ставка», «срок» или «срок».
Несмотря на сходство с обеспеченными кредитами, операции РЕПО являются фактическими покупками. Однако, поскольку покупатель имеет временное право собственности на ценные бумаги, эти соглашения часто рассматриваются как кредиты для целей налогообложения и учета. В случае банкротства, в большинстве случаев инвесторы репо могут продать свое обеспечение. Это еще одно различие между репо и обеспеченными кредитами; в случае большинства обеспеченных ссуд обанкротившиеся инвесторы будут подвергаться автоматическому приостановлению.
Соглашения о сроке и открытой обратной покупке
Основное различие между сроком и открытым репо заключается в количестве времени между продажей и выкупом ценных бумаг.
Репо, имеющие определенную дату погашения (обычно следующий день или неделю), являются срочными соглашениями РЕПО. Дилер продает ценные бумаги контрагенту с соглашением, что он будет выкупать их по более высокой цене в конкретную дату. В этом соглашении контрагент получает право пользования ценными бумагами в течение срока сделки и получает проценты, указанные как разница между начальной продажной ценой и ценой обратного выкупа. Процентная ставка является фиксированной, и проценты будут выплачиваться в конце срока дилером. Термин репо используется для инвестирования денежных средств или финансовых активов, когда стороны знают, сколько времени им потребуется для этого.
Открытое соглашение об обратной покупке (также известное как репо по требованию) работает так же, как и соглашение о срочном репо, за исключением того, что дилер и контрагент соглашаются на сделку, не устанавливая дату погашения. Скорее, сделка может быть прекращена любой из сторон путем уведомления другой стороны до согласованного ежедневного срока. Если открытое репо не прекращается, оно автоматически переворачивается каждый день. Проценты выплачиваются ежемесячно, а процентная ставка периодически пересматривается по взаимной договоренности. Процентная ставка по открытому репо, как правило, близка к ставке по федеральным фондам. Открытое репо используется для инвестирования денежных средств или финансовых активов, когда стороны не знают, сколько им потребуется времени для этого. Но почти все открытые соглашения заключаются в течение одного или двух лет.
Значение тенора
Репо с более длинными тенорами обычно считается более рискованным. В течение более длительного срока действия кредитоспособность выкупателя может влиять больше факторов, и колебания процентных ставок с большей вероятностью будут влиять на стоимость выкупленного актива.
Это похоже на факторы, которые влияют на процентные ставки по облигациям. В нормальных условиях кредитного рынка облигации с более длительным сроком погашения приносят больший процент Покупки долгосрочных облигаций - это ставки на то, что процентные ставки не будут существенно повышаться в течение срока действия облигации. В течение более длительного периода, более вероятно, что произойдет хвостовое событие, которое приведет к повышению процентных ставок выше прогнозируемых диапазонов. Если существует период высокой инфляции, проценты, выплачиваемые по облигациям, предшествующим этому периоду, будут стоить меньше в реальном выражении.
Этот же принцип применим к репо. Чем дольше срок репо, тем больше вероятность того, что стоимость обеспеченных ценных бумаг будет колебаться до выкупа, а деловая активность повлияет на способность покупателя выполнить договор. Фактически, кредитный риск контрагента является основным риском, связанным с репо. Как и в случае любого займа, кредитор несет риск того, что должник не сможет погасить основную сумму. Репо функционируют как обеспеченный долг, что снижает общий риск. А поскольку цена репо превышает стоимость обеспечения, эти соглашения остаются взаимовыгодными для покупателей и продавцов.
Типы соглашений РЕПО
Существует три основных типа соглашений РЕПО.
- Наиболее распространенным типом является стороннее репо (также известное как трехстороннее репо ). В этом соглашении агент по клирингу или банк проводит транзакции между покупателем и продавцом и защищает интересы каждого. Он хранит ценные бумаги и гарантирует, что продавец получает денежные средства в начале действия соглашения и что покупатель переводит средства в пользу продавца и доставляет ценные бумаги при наступлении срока погашения. Основными клиринговыми банками для трехстороннего репо в США являются JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon. В дополнение к хранению ценных бумаг, участвующих в сделке, эти клиринговые агенты также оценивают ценные бумаги и обеспечивают применение указанной маржи. Они проводят расчеты по своим книгам и помогают дилерам оптимизировать обеспечение. Однако клиринговые банки не действуют как сваты; Эти агенты не находят дилеров для инвесторов наличными или наоборот, и они не выступают в качестве брокеров. Как правило, клиринговые банки осуществляют расчеты по операциям РЕПО в начале дня, хотя задержка в расчетах обычно означает, что миллиарды долларов внутридневного кредита предоставляются дилерам каждый день. Эти соглашения составляют более 90% рынка соглашений репо, на котором по состоянию на 2016 год находилось около 1, 8 триллиона долларов США. В специализированном репо с доставкой для транзакции требуется гарантия по облигациям в начале соглашения и после его погашения. Соглашения такого типа не очень распространены. В репо с удержанием под стражей продавец получает денежные средства для продажи ценной бумаги, но держит их на счете депо для покупателя. Этот тип соглашения еще менее распространен, поскольку существует риск того, что продавец может стать неплатежеспособным, а заемщик может не иметь доступа к обеспечению.
Ближние и дальние ноги
Как и во многих других уголках финансового мира, соглашения об обратном выкупе включают терминологию, которой обычно нет в других местах. Одним из наиболее распространенных терминов в пространстве репо является «участок». Существуют разные типы участков: например, часть транзакции соглашения РЕПО, в которой ценные бумаги первоначально продаются, иногда называется «этапом начала», «В то время как выкуп, который следует, является« близкой ногой ». Эти термины также иногда обмениваются на« ближнюю ногу »и« дальнюю ногу », соответственно. В ближайшей части сделки репо обеспечение продается. В дальней ноге он выкуплен.
Значение ставки РЕПО
Когда правительственные центральные банки выкупают ценные бумаги у частных банков, они делают это по сниженной ставке, известной как ставка репо. Как и простые ставки, ставки репо устанавливаются центральными банками. Система ставок репо позволяет правительствам контролировать денежную массу в странах, увеличивая или уменьшая имеющиеся средства. Снижение ставок репо побуждает банки продавать ценные бумаги правительству в обмен на наличные деньги. Это увеличивает денежную массу, доступную для общей экономики. И наоборот, повышая ставки репо, центральные банки могут эффективно сокращать предложение денег, не давая банкам перепродавать эти ценные бумаги.
Чтобы определить истинные затраты и выгоды от соглашения об обратном выкупе, покупатель или продавец, заинтересованный в участии в сделке, должен рассмотреть три различных расчета:
1) Денежные средства, уплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг
2) Денежные средства, подлежащие уплате при выкупе обеспечения
3) Подразумеваемая процентная ставка
Денежные средства, уплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг, и денежные средства, уплаченные при выкупе, будут зависеть от стоимости и типа обеспечения, задействованного в репо. Например, в случае облигации оба эти значения должны будут учитывать чистую цену и величину начисленных процентов за облигацию.
Важным расчетом в любом соглашении репо является подразумеваемая процентная ставка. Если процентная ставка не является благоприятной, соглашение о репо может оказаться не самым эффективным способом получения доступа к краткосрочным денежным средствам. Формула, которая может быть использована для расчета реальной процентной ставки, представлена ниже:
Процентная ставка = х год / количество дней между последовательными этапами
Как только реальная процентная ставка будет рассчитана, сравнение ставки с процентными ставками, относящимися к другим видам финансирования, покажет, является ли соглашение о выкупе выгодной сделкой. Как правило, в качестве защищенной формы кредитования соглашения РЕПО предлагают более выгодные условия, чем соглашения о денежном кредитовании на денежном рынке. С точки зрения участника обратного репо, соглашение может также генерировать дополнительный доход от избыточных денежных резервов.
Риски репо
Соглашения РЕПО обычно рассматриваются как инструменты снижения кредитного риска. Наибольший риск в репо заключается в том, что продавец может не выполнить свое соглашение до конца, не выкупив проданные им ценные бумаги на дату погашения. В этих ситуациях покупатель ценной бумаги может затем ликвидировать ценные бумаги, чтобы попытаться вернуть денежные средства, которые он первоначально выплатил. Однако, почему это представляет собой неотъемлемый риск, заключается в том, что стоимость ценной бумаги, возможно, снизилась с момента первоначальной продажи, и, таким образом, у покупателя не может быть иного выбора, кроме как держать ценные бумаги, которые он никогда не намеревался поддерживать в течение длительного периода времени. или продать его за убыток. С другой стороны, в этой сделке также существует риск для заемщика; если стоимость ценной бумаги превышает согласованные условия, кредитор не может продать ее обратно.
Есть механизмы, встроенные в пространство соглашения РЕПО, чтобы помочь снизить этот риск. Например, многие репо чрезмерно обеспечены. Во многих случаях, если стоимость обеспечения падает, может применяться требование маржи, чтобы попросить заемщика изменить предложенные ценные бумаги. В ситуациях, когда представляется вероятным, что стоимость ценной бумаги может возрасти, и кредитор не может продать ее обратно заемщику, недостаточное обеспечение может быть использовано для снижения риска.
Как правило, кредитный риск по соглашениям РЕПО зависит от многих факторов, включая условия сделки, ликвидность ценной бумаги, особенности участвующих контрагентов и многое другое.
Финансовый кризис и рынок репо
После финансового кризиса 2008 года инвесторы сконцентрировались на определенном типе репо, известном как репо 105. Было предположение, что эти репо сыграли роль в попытках Lehman Brothers скрыть свое ухудшающееся финансовое здоровье, что привело к кризису. В годы, непосредственно последовавшие за кризисом, рынок репо в США и за рубежом значительно сократился. Однако в последние годы он восстановился и продолжал расти.
Кризис выявил проблемы с рынком репо в целом. С того времени ФРС вмешалась для анализа и снижения системного риска. ФРС определила как минимум три проблемные области:
1) зависимость рынка трехстороннего репо от внутридневного кредита, который предоставляют клиринговые банки
2) Отсутствие эффективных планов, чтобы помочь ликвидировать обеспечение, когда дилер по умолчанию
3) Нехватка жизнеспособных методов управления рисками
Начиная с конца 2008 года, ФРС и другие регулирующие органы установили новые правила для решения этих и других проблем. Среди последствий этих правил было усиление давления на банки с целью сохранения их самых безопасных активов, таких как казначейские обязательства. У них есть стимул не давать им взаймы через соглашения репо. Согласно Блумбергу, влияние правил было значительным: до конца 2008 года оценочная стоимость глобальных ценных бумаг, заимствованных таким образом, составляла около 4 триллионов долларов. Однако с тех пор эта цифра приблизилась к 2 триллионам долларов. Кроме того, ФРС все чаще заключает соглашения о выкупе (или обратном выкупе) в качестве средства компенсации временных колебаний банковских резервов.
Тем не менее, несмотря на законодательные изменения, произошедшие за последнее десятилетие, сохраняются системные риски для пространства репо. ФРС продолжает беспокоиться о дефолте крупного дилера репо, который может спровоцировать распродажу денежных средств, что может негативно повлиять на более широкий рынок. Будущее пространство репо может включать постоянные правила, ограничивающие действия этих участников, или даже может в конечном итоге привести к переходу на центральную систему обмена информацией. В настоящее время, однако, соглашения РЕПО остаются важным средством содействия краткосрочным заимствованиям.
