Оффшорное бурение - это простая концепция, но очень сложный бизнес. Поскольку большая часть легко доступных береговых запасов нефти и газа уже разрабатывается, энергетические компании все чаще обращают внимание на прибрежные районы, чтобы пополнить свои запасы и удовлетворить свои производственные потребности. Хотя под морским дном достаточно нефти и газа, к нему не так легко добраться. Работа под водой немного похожа на работу в космосе - она враждебна человеку и машине и требует специального оборудования и ноу-хау.
Морская буровая промышленность - это многомиллиардное предприятие в год. В то время как ведущие игроки, такие как Transocean (NYSE: RIG), Diamond Offshore (NYSE: DO), Ensco (NYSE: ESV) и Noble (NYSE: NE), составляют значительную долю действующих буровых установок, в мире есть десятки мелких игроков. и рыночная капитализация публичных компаний в этом секторе превышает 50 миллиардов долларов. (Прежде чем перейти к этому сектору, узнайте, как эти компании делают свои деньги в учебнике по нефтегазовой промышленности .)
В ФОТОГРАФИЯХ: Top 10 Green Industries
История бизнеса Людям потребовалось более 30 лет, чтобы начать искать нефть где-то, кроме земли. Первые погруженные скважины были пробурены в водохранилище (Гранд-Лейк, Сент-Мэри) в штате Огайо в 1890-х годах, а вскоре после этого были пробурены первые скважины с морской водой на Саммерлендском поле в Калифорнии. Первые морские буровые установки были в основном модифицированными наземными буровыми установками, и только в 1947 году первая скважина была пробурена полностью вне поля зрения (в Мексиканском заливе). С тех пор в этой области постоянно происходят инновации, и отрасль значительно расширилась. В настоящее время технологически мало областей, недоступных для разведки, и морская эксплуатация энергетических ресурсов является основным фактором в мировой энергетической экономике.
Ключевые термины Как и в любом секторе, есть несколько ключевых терминов, которые должны знать инвесторы. Наиболее важная терминология охватывает тип буровых установок, которые использует компания, так как разные буровые установки имеют разные потенциальные доходы и характеристики спроса.
- Jackup Jackups - это наиболее распространенный тип морской буровой установки, и он, как правило, наиболее изменчив в плане ставок и спроса. Опоры имеют секцию баржи, которая плавает на воде (и удерживает буровое оборудование) и несколько ножек (обычно три, но иногда больше), которые простираются до морского дна. Опоры обычно буксируются к целевому месту бурения, а по прибытии опоры опускаются на морское дно.
После установки эти платформы, как правило, устойчивы и прочны, а платформа для бурения находится значительно выше волн. Поскольку они физически касаются дна морского дна, их обычно можно использовать только на относительно мелкой воде - примерно до 400 футов воды. Большинство подъемников сверлят сквозь отверстия в платформе, но некоторые (так называемые «консольные») сверлят через край баржи. (Детализируйте финансовые отчеты, чтобы получить доступ к нужным компаниям и дайте возможность получить прибыль; посмотрите на извлекаемую прибыль в разведке и добыче нефти .) Полупогружные Полупогружные платформы немного отличаются от лебедок. Полупогружные суда плавают на погруженных понтонах и имеют рабочую палубу, которая находится значительно выше поверхности. Ниже поверхности находятся якоря и шлангокабели, которые, по существу, связывают буровую установку на месте, хотя некоторые из них имеют системы с питанием, которые могут помочь удержать буровую установку на цели. С последующими поколениями мощность этих буровых установок увеличилась, и самое современное поколение полупогружных установок может работать на глубине до 10 000 футов воды. В то время как при определенных обстоятельствах откаты могут приносить высокие дневные ставки, полупогружные ставки, как правило, в три-пять раз выше. Буровые корабли Как и полупогружные, буровые корабли могут работать в самых разных условиях и часто используются в местах с очень глубокой водой. Как и полупогружные, на буровых кораблях рабочий предел обычно составляет 10 000 футов - ограничение, которое больше связано с расширением буровой операции через такое количество воды, в отличие от любых ограничений самого корабля.
Буровые корабли в основном выглядят (и работают) как очень большие лодки, а бурение происходит через отверстие в корпусе (так называемый лунный бассейн). Эти корабли полностью независимы и имеют автономное питание. Буровые суда, хотя и не такие стабильные полупогружные, могут быть мобильными и могут нести много оборудования, что делает их хорошим вариантом для бурения разведочных скважин. Как и полупогружные, дневные ставки для буровых судов часто немного выше, чем для откатов.
Важные показатели Риск чрезмерного упрощения: доход от оффшорного бурения является функцией дневных ставок и коэффициента использования, при этом дневные ставки представляют цену, а коэффициент использования - объем. Дневной тариф - это сумма денег, которую компания получает за ежедневную буровую деятельность. Как и любая цена, дневная ставка является функцией как спроса на услугу, так и стоимости ее предоставления - ставки обычно повышаются быстро, когда всплеск спроса, а специальное оборудование (используемое в сложных или суровых условиях) всегда несет премию. (То, как компания учитывает свои расходы, влияет на представление данных о чистой прибыли и движении денежных средств; см. « Учет различий в учете нефти и газа» .)
Использование относится к проценту флота компании, который был активно вовлечен и зарабатывал деньги в течение периода времени. Использование - это функция как предложения (сколько установок доступно в отрасли), так и спроса (сколько энергетических компаний нужно или нужно) и циклических изменений. Оффшорные бурильщики, как правило, берут цену, но компании нередко убирают буровые установки из эксплуатации (особенно старые, более дорогие в эксплуатации), когда цены снижаются.
Инвесторы также должны знать о философии компании в отношении контрактов и спотовых ставок. В то время как некоторые компании предпочитают заключать контракты для всех своих буровых установок (а иногда эти контракты действуют в течение нескольких лет), другие готовы рискнуть и принять любую текущую ставку (спотовая ставка). Это решение во многом связано с толерантностью к риску управленческой команды и ее способностью точно прогнозировать будущие ставки. Компании, которые принимают спотовые цены во время циклического подъема, могут выиграть у конкурентов, работающих по контрактам, но в периоды падения спроса это также верно. (Эти варианты представляют собой один из самых важных политических товаров; см. « Заправка фьючерсов на энергетическом рынке» .)
Возраст флота - это показатель, который кажется очевидным, но на самом деле он немного сложнее. С очевидной стороны, это мера среднего возраста флота компании. Какой возраст флота может сказать инвестору, однако, несколько сложнее. Старое оборудование обычно менее мощное и может потребовать более высокого уровня текущего обслуживания. Как правило, менее мощная буровая установка означает, что для бурения скважины требуется больше времени, поэтому клиенты, как правило, не будут платить столько же за более старую буровую установку - по крайней мере, когда имеется достаточно буровых установок, которые клиенты могут позволить себе быть разборчивыми.
С другой стороны, старые флоты уже понесли основную нагрузку на амортизацию и могут быть дешевле в эксплуатации на основе бухгалтерского учета. Аналогично, компания, которая выбирает использовать старый парк, обычно экономит деньги на капитальных расходах, что может означать более высокие дивиденды для акционеров или более чистый баланс. В соответствии с грубым эмпирическим правилом, более молодой парк более желателен в начале цикла и в верхней части цикла бурения, но более старый парк более желателен, когда активность бурения снижается или при циклических минимумах.
Риски Наибольший риск в индустрии морского бурения связан с тем, что она является одновременно сервисной отраслью и зависит от своих клиентов и их бюджетов и очень чувствительна к ценам на сырье. Если крупные производители нефти и газа предвидят более низкие цены на энергоносители, они сокращают свои бюджеты на бурение. Чтобы сгладить некоторые капризы бизнеса, некоторые буровые компании заключают многолетние контракты на свои услуги. Такие контракты являются компромиссом для бурильщиков - это дает им гарантированную деловую книгу, но за счет фиксации ставки, которая может быть или не быть конкурентоспособной спустя годы. (Не уверен, куда движутся цены на нефть? Эта теория дает некоторое понимание; см. Нефть как актив: теория Хотеллинга о цене .)
Избыточные производственные мощности также являются распространенным риском в отрасли. Когда дневные ставки переходят в верхнюю часть диапазона, компании активируют сложенные буровые установки и вводят в эксплуатацию новое строительство. Исторически, избыточные мощности были более серьезной проблемой на рынке подъема, где затраты на строительство и сроки выполнения заказа короче и где более практично использовать буровые установки с холодным стеком (то есть держать их на холостом ходу в ожидании будущего спроса).
Государственное регулирование представляет собой растущий риск для отрасли. Со времени разлива нефти BP Macondo в 2010 году правительство США отстаивало право на выдачу мораториев на бурение для своих морских районов. Такие моратории по сути прекращают всю деятельность в зоне покрытия и заменяют предыдущие контракты. Правительства разных стран имеют разные уровни надзора и правил регулирования. В некоторых областях (особенно в развивающихся странах) требования минимальны, но всегда существует риск более строгого регулирования и более дорогих эксплуатационных требований.
Природные и техногенные катастрофы представляют собой еще один явный риск для отрасли. Ураганы могут повредить или уничтожить оборудование, и операторы почти всегда откладывают буровые работы, когда ожидается шторм. Техногенные катастрофы могут охватывать гораздо больше - от небольших пожаров на борту буровой установки до крупных аварий, которые приводят к ее потере. Хотя серьезный ущерб от стихийных бедствий был относительно редким, он представляет риск.
Оценка Отчасти из-за циклического характера бизнеса, оценка морских буровых компаний сложнее, чем оценка типичной промышленной компании. Когда традиционные соотношения, такие как цена / прибыль, выглядят низкими, это часто является признаком пиковой прибыли и временем, когда следует избегать акций.
Моделирование денежных потоков должно работать, но проблема всех моделей в том, что они становятся все более неточными, чем дольше они расширяются. Опытный инвестор может быть в состоянии точно спрогнозировать рыночные условия и, соответственно, бюджет прибыльности и капитальных затрат компании, но это довольно сложно. В качестве альтернативы инвесторы могут попытаться построить модели «среднего цикла», которые пытаются предсказать средний уровень прибыльности и денежного потока в течение полного цикла, но они тоже сложны.
К лучшему или худшему, отношение будущей стоимости предприятия (EV) к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) является наиболее часто используемым показателем для оценки этих акций. В целом, этот сектор торгуется в диапазоне 7, 0-8, 0-кратного EV / EBITDA.
Оценочные подходы, которые пытаются оценить стоимость базовых активов, также могут быть полезны. Цена к балансовой стоимости - это простая и знакомая формула. Акции в этом секторе, как правило, торгуются в диапазоне от 2, 0 до 5, 0 от цены / книги - поэтому, когда коэффициенты находятся в «двойках», это может быть сигналом на покупку, тогда как коэффициенты в «четверках» предполагают, что сектор ближе к Пик.
Для сравнения, стоимость замены активов пытается оценить, сколько будет стоить замена текущего парка компании. К сожалению, это не очень доступный показатель для отдельного инвестора - нелегко найти текущие расценки на новостройках, и требуются большие знания, чтобы адекватно учесть возраст и возможности парка.
Эти подходы также не обязательно полезны в отдельности - компания может показаться дешевой, потому что ее EV / стоимость замещения кажется низкой, но после дальнейшего изучения инвестор видит, что компании никогда не удавалось получить маржу наравне с другими в отрасли. Соответственно, инвесторы, которые стремятся использовать метрики оценки на основе активов, должны размещать их в контексте того, как рентабельность компании сравнивается с другими. (Эта простая мера может помочь инвесторам определить, является ли акция выгодной сделкой; ознакомьтесь с инвестированием в стоимость, используя Multiple .)
Вывод
Морская буровая индустрия динамична и всегда находит новые решения для тех, которые когда-то были неразрешимыми технологическими проблемами. Объедините постоянный глобальный аппетит на нефть, реальность, что основные открытия, скорее всего, лежат на шельфе, и улучшение технологических возможностей бурильщиков, и этот сектор, вероятно, будет продолжать привлекать внимание Уолл-стрит.
Это сложный и циклический сектор, и он не является подходящим местом для начинающих инвесторов делать свои первые покупки акций. Тем не менее, для более опытных и склонных к риску инвесторов этот обзор - хорошее место для начала и краткое введение в основы индустрии. Вооружившись этими знаниями, начните копаться в финансовых отчетах компаний в отрасли и посмотрите, есть ли привлекательные инвестиционные перспективы, ожидающие своего открытия.
