Опция с поправкой - OAS против спреда с нулевой волатильностью - Z-Spread: обзор
И с поправкой на опцион (OAS), и с разбросом нулевой волатильности (Z-спред) полезны для расчета стоимости ценной бумаги. В целом, спред представляет собой разницу между двумя измерениями. ОАГ и Z-спред помогают инвесторам сравнить доходность двух разных предложений с фиксированным доходом, которые имеют встроенные опционы. Встроенные опционы - это положения, включенные в некоторые ценные бумаги с фиксированным доходом, которые позволяют инвестору или эмитенту выполнять конкретные действия, например, отзывать выпуск.
Например, ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) часто имеют встроенные опционы из-за риска досрочного погашения, связанного с основными закладными. Таким образом, встроенный вариант может оказать существенное влияние на будущие денежные потоки и текущую стоимость MBS.
Спрэд, скорректированный по опциону, сравнивает доходность или доходность продукта с фиксированной доходностью с безрисковой нормой доходности инвестиций. Безрисковая ставка является теоретической и показывает стоимость инвестиций со всей возможной динамикой риска. Большинство аналитиков используют казначейские облигации США в качестве основы для безрискового возврата.
Спред с нулевой волатильностью дает аналитику возможность оценить цену облигации. Это постоянный спрэд или разница между текущей стоимостью денежного потока и кривой доходности спот-ставок казначейства США. Z-распространение также известно как статическое распространение из-за непротиворечивой особенности.
Номинальный спред - это самый основной тип концепции спреда. Он измеряет разницу в базовых пунктах между безрисковым долговым инструментом Казначейства США и неказначейским инструментом. Эта разница в спреде измеряется в базисных пунктах. Номинальный спред дает меру только в одной точке на кривой доходности казначейства, что является существенным ограничением.
Опция-Скорректированный спред
В отличие от расчета Z-спреда, скорректированный опцион спред учитывает, как встроенный опцион в облигации может изменить будущие денежные потоки, а также общую стоимость облигации. Эти закрытые варианты могут включать в себя разрешение эмитенту досрочно отозвать долговое предложение или инвестору конвертировать облигацию в базовые акции компании или требовать досрочного погашения.
Стоимость встроенного опциона рассчитывается как разница между скорректированным на опцион спредом с ожидаемой рыночной процентной ставкой и Z-спредом. Базовые расчеты для обоих спредов аналогичны. Однако скорректированный по опциону спред будет дисконтировать стоимость облигации в связи с любыми опционами, включенными в выпуск. Этот расчет позволяет инвестору определить, стоит ли указанная цена ценной бумаги с фиксированным доходом из-за рисков, связанных с добавленными опциями.
OAS регулирует Z-спред, чтобы включить значение встроенной опции. Таким образом, это динамическая модель ценообразования, которая сильно зависит от используемой модели. Кроме того, он позволяет проводить сравнение с использованием рыночной процентной ставки и возможности преждевременного вызова облигации, известного как риск досрочного погашения.
Спрэд с поправкой на опцион учитывает исторические данные как изменчивость процентных ставок и ставок предоплаты. Расчеты этих факторов являются сложными, поскольку они пытаются смоделировать будущие изменения процентных ставок, предоплатное поведение ипотечных заемщиков и вероятность досрочного погашения. Более сложные методы статистического моделирования, такие как анализ по методу Монте-Карло, часто используются для прогнозирования вероятностей предоплаты.
Z-спред
Спред нулевой волатильности обеспечивает разницу в базисных точках по всей кривой доходности казначейства. Z-спред - это единообразное измерение, сравнивающее цену облигации, равную ее текущей стоимости денежного потока, с каждой точкой погашения для кривой доходности казначейства. Таким образом, денежный поток облигации дисконтируется по спот-курсу кривой казначейства. Комплексный расчет включает в себя взятие точечного курса в данной точке кривой и добавление z-спреда к этому числу. Однако Z-спред не учитывает в своих расчетах стоимость встроенных опционов, что может повлиять на текущую стоимость облигации.
Ипотечные ценные бумаги часто включают встроенные опционы, поскольку существует значительный риск досрочного погашения. Ипотечные заемщики более склонны рефинансировать свои ипотечные кредиты, если процентные ставки снижаются. Встроенный опцион означает, что будущие денежные потоки могут быть изменены эмитентом, поскольку облигация может быть вызвана. Эмитент может использовать встроенную опцию, если процентные ставки падают. Вызов позволяет эмитенту отозвать непогашенную задолженность, погасить ее и переиздать по более низкой процентной ставке. Имея возможность переоформить долг по более низкой процентной ставке, эмитент может снизить стоимость капитала.
Поэтому инвесторы в облигации со встроенными опционами берут на себя больший риск. Если облигация называется, инвестор, вероятно, будет вынужден реинвестировать в другие облигации с более низкими процентными ставками. Облигации со встроенными опционами колл часто выплачивают премию доходности над облигациями с аналогичными условиями. Таким образом, скорректированный по опционам спред помогает понять текущую стоимость долговых ценных бумаг со встроенными опционами колл.
Ключевые вынос
- Спрэд с поправкой на опцион (OAS) учитывает, как встроенный опцион облигации может изменить будущие денежные потоки и общую стоимость облигации. Спред, скорректированный по опциону, корректирует Z-спред, чтобы включить значение встроенного опциона. Спред с нулевой волатильностью (Z-спред) обеспечивает разницу в базисных точках по всей кривой доходности казначейства. Аналитик будет использовать OAS и Z-спред для сравнить долговые ценные бумаги по стоимости.
