Что такое перевернутая кривая доходности?
Перевернутая кривая доходности представляет ситуацию, в которой долгосрочные долговые инструменты имеют более низкую доходность, чем краткосрочные долговые инструменты с одинаковым кредитным качеством. Кривая доходности представляет собой графическое представление доходности по аналогичным облигациям в различных сроках погашения. Нормальная кривая доходности склоняется вверх, отражая тот факт, что краткосрочные процентные ставки обычно ниже, чем долгосрочные. Это является результатом увеличения премий за риск для долгосрочных инвестиций.
Когда кривая доходности переворачивается, краткосрочные процентные ставки становятся выше, чем долгосрочные. Этот тип кривой доходности является наиболее редким из трех основных типов кривой и считается предиктором экономического спада. Из-за редкости инверсий кривой доходности они обычно привлекают внимание всех частей финансового мира.
Перевернутая кривая доходности
KEY TAKEAWAYS
- Перевернутая кривая доходности отражает сценарий, в котором краткосрочные долговые инструменты имеют более высокую доходность, чем долгосрочные инструменты. Как правило, долгосрочные облигации имеют более высокую доходность, чем краткосрочные облигации. Перевернутая кривая доходности часто рассматривается как индикатор Грядущая рецессия. Из-за нехватки инверсий кривой доходности они, как правило, получают значительное внимание в финансовой прессе.
Понимание перевернутых кривых доходности
Исторически инверсия кривой доходности предшествовала многим спадам в США. Из-за этой исторической корреляции кривую доходности часто рассматривают как способ предсказать поворотные моменты делового цикла. Что на самом деле означает перевернутая кривая доходности, так это то, что большинство инвесторов считают, что процентные ставки будут падать. На практике спады обычно приводят к падению процентных ставок. За кривыми доходности часто, но не всегда, следуют спады.
За кривыми доходности часто, но не всегда, следуют спады.
Для простоты экономисты часто используют спрэд между доходностью десятилетних и двухлетних казначейств, чтобы определить, является ли кривая доходности инвертированной. Федеральная резервная система поддерживает график этого спреда, и он обновляется в большинстве рабочих дней.
Частичная инверсия происходит, когда только некоторые краткосрочные казначейские обязательства имеют более высокую доходность, чем долгосрочные казначейские обязательства. Перевернутая кривая доходности иногда упоминается как отрицательная кривая доходности.
Перевернутая кривая доходности. Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2019
Сроки погашения
Доходность обычно выше по ценным бумагам с фиксированным доходом с более длительными сроками погашения. Более высокая доходность долгосрочных ценных бумаг является результатом премии за риск погашения. При прочих равных условиях цены облигаций с более длительным сроком погашения меняются в большей степени при любом изменении процентной ставки. Это делает долгосрочные облигации более рискованными, поэтому инвесторам обычно приходится компенсировать этот риск более высокой доходностью.
Если инвестор считает, что доходность снижается, логично покупать облигации с более длительным сроком погашения. Таким образом, инвестор сохраняет сегодняшние более высокие процентные ставки. Цена растет, так как все больше инвесторов покупают долгосрочные облигации, что снижает доходность. Когда доходность долгосрочных облигаций падает достаточно далеко, это приводит к перевернутой кривой доходности.
Экономические соображения
Форма кривой доходности меняется в зависимости от состояния экономики. Нормальная или восходящая кривая доходности возникает, когда экономика растет. Когда инвесторы ожидают рецессии, они также ожидают падения процентных ставок. Как мы знаем, вера в то, что процентные ставки будут падать, приводит к инверсии кривой доходности.
Вполне разумно ожидать, что процентные ставки упадут во время рецессии. В случае рецессии акции становятся менее привлекательными и могут выйти на медвежий рынок. Это увеличивает спрос на облигации, что повышает их цены и снижает доходность. Федеральный резерв также в целом снижает краткосрочные процентные ставки, чтобы стимулировать экономику во время рецессии. Это делает облигации более привлекательными, что еще больше повышает их цены и снижает доходность.
Исторические примеры перевернутых кривых доходности
- В 2019 году кривая доходности ненадолго перевернулась. Серия повышений процентных ставок Федеральной резервной системы в 2018 году подняла ожидания рецессии. Эти ожидания в конечном итоге привели ФРС к снижению процентных ставок. Вера в то, что процентные ставки упадут, оказалась верной, и инвесторы в облигации получили прибыль. По состоянию на ноябрь 2019 года было неясно, произойдет ли спад. В 2006 году кривая доходности была инвертирована в течение большей части года. Долгосрочные казначейские облигации продолжили опережать акции в течение 2007 года. В 2008 году долгосрочные казначейские обязательства резко возросли, поскольку фондовый рынок рухнул. В этом случае Великая рецессия наступила и оказалась хуже, чем ожидалось. В 1998 году кривая доходности кратко перевернулась. В течение нескольких недель цены казначейских облигаций росли после дефолта российского долга. Быстрое снижение процентных ставок Федеральным резервом помогло предотвратить рецессию в Соединенных Штатах. Тем не менее, действия ФРС, возможно, способствовали пузырю доткомов.
