Индексное инвестирование становится все более популярным. Инвесторы могут выбрать фонд, который отслеживает известный индекс и пассивно инвестировать в рынок. За прошедшие годы количество фондов, отслеживающих индексы, резко возросло.
Некоторые индексы взвешены по капитализации, такие как S & P 500 и Russell 2000. Другие индексы взвешены по цене, такие как Dow Jones или DJIA. Эти индексы послужили основой для многих инвестиционных инструментов для инвесторов, включая паевые инвестиционные фонды и биржевые фонды (ETF).
Новые варианты инвестирования в индексы включают фундаментально взвешенные индексы, такие как индекс FTSE RAFI US 1000, дивидендный индекс WisdomTree и индекс стоимости LargeCap WisdomTree, которые основаны на одной или нескольких финансовых метриках, таких как балансовая стоимость, денежный поток, доход, продажи, или дивиденды. Эти фонды предлагают инвесторам сочетание пассивного индексного инвестирования и активно управляемых фондов.
Мы рассмотрим преимущества и риски использования фундаментально взвешенных индексов в качестве инвестиционного инструмента.
Индексы, взвешенные по капитализации
Модель оценки капитальных активов (CAPM) является основой для ряда моделей индексов, особенно взвешенных по капитализации индексов, таких как S & P 500. По сути, CAPM предполагает, что денежные потоки могут быть определены в будущем по каждой инвестиции. Это помогает определить истинную ценность каждой ценной бумаги. Поскольку рынок эффективен, он будет правильно сопоставлять цену актива с его значением, определяемым CAPM. Теория эффективного рынка гласит, что цена акции отражает лучшие рыночные оценки истинной стоимости фирмы в любой момент времени.
Когда истинное значение не соответствует действительности
Но что, если цена окажется выше или ниже «истинного значения»? Означает ли это, что истинное значение неверно? Вместо этого это не обязательно означает, что каждая ценная бумага будет торговаться выше или ниже своей окончательной истинной стоимости. Если каждая ценная бумага торгуется выше или ниже своей истинной стоимости, то взвешенные по капитализации индексы будут переэкспонированы для ценных бумаг, торгующихся выше их истинной справедливой стоимости, и недоэкспонированы для активов, торгующихся ниже их истинной справедливой стоимости.
Если инвесторы вкладывают больше денег в ценные бумаги, стоимость которых выше справедливой, а меньше в ценные бумаги ниже справедливой стоимости, они получат более низкую доходность. Это также означает, что взвешенные по капитализации индексы приносят доход ниже того, что возможно. В индексе, взвешенном по капитализации, каждая переоцененная акция переоценена, а недооцененная - недооценена.
Ломая ценность
Вот пример, помогающий объяснить эффективность взвешенного по капитализации индекса по сравнению, скажем, с индексом равного веса. В индексе с равным весом даже вероятность того, что переоцененный запас будет перекуплен или недооценен. Равный вес недооценивает каждую большую акцию, независимо от того, является ли она дорогой, и перевешивает каждую малую акцию, независимо от того, является ли она дорогой.
Предположим, что на рынке есть только две акции, и, согласно CAPM, каждая из них имеет истинную стоимость 1000 долларов. Одна акция оценивается рынком в 500 долларов, а для другой - 1500 долларов. Взвешенный по капитализации индекс поместил бы 25% всего портфеля в недооцененную акцию и 75% всего портфеля в переоцененную акцию. Индекс с равным весом требует, чтобы инвестор поместил одинаковое количество в каждую акцию в своем портфеле. Другими словами, каждая акция будет составлять 50% портфеля независимо от того, переоценена она или недооценена.
Пять лет спустя ошибки в оценке исправлены, и обе акции оцениваются в 1000 долларов. В этом случае, если вы основали свой портфель на взвешенном по капитализации индексе, ваш доход был бы нулевым. С другой стороны, инвестор, поместивший свои деньги в индекс с равным весом, получит доход в размере 33, 5%. Акции с более низкой ценой принесут 1000 долларов за портфель, а акции с более высокой ценой потеряют 330 долларов за портфель. В таблице ниже представлен этот пример.
Вот где фундаментально взвешенные индексы предлагают альтернативу. «Фундаментальная индексация», исследование, опубликованное в 2005 году Робом Арноттом, Джейсоном Хсу и Филлипом Муром, показало, что фундаментально взвешенные индексы превосходят S & P 500, традиционный взвешенный по капитализации индекс, примерно на 2% в год в течение 43 лет исследование. Основными факторами, использованными в исследовании, были балансовая стоимость, денежный поток, выручка, продажи, дивиденды и занятость.
Хотя разница в 2% может показаться незначительной в совокупности, она удваивает размер портфеля инвестора за 35 лет. Очевидно, что это представляет собой лучшую доходность по сравнению с традиционной капитализированной взвешенной доходностью. Имейте в виду, что исследования показывают, что многие паевые инвестиционные фонды уступают общему рынку. Поэтому, когда инвесторы размещают свои долгосрочные вложения, с годами происходит реальная разница, хотя это тестирование не учитывало влияние сборов и налогов.
Положительная сторона
Аргумент в пользу фундаментально взвешенных индексов заключается в том, что цена акции не всегда является наилучшей оценкой истинной базовой стоимости компании. На цены могут влиять спекулянты, импульсивные трейдеры, хедж-фонды и институты, которые покупают и продают акции по причинам, которые могут не быть связаны с основными принципами, например, в целях налогообложения. Эти факторы могут влиять на цену акций в течение нескольких дней или лет, что затрудняет создание стратегии инвестирования, которая может последовательно приносить превосходную прибыль.
Теория заключается в том, что если цена акции падает по причинам, не связанным с ее фундаментальными показателями, то, вероятно, хотя и не уверен, что переоценка этой акции приведет к доходам выше среднего. Точно так же акции с ценами, которые растут больше, чем их фундаментальные показатели, будут указывать на акции с завышенной ценой, которые, вероятно, будут хуже рынка.
Как и взвешенные по капитализации индексы, фундаментальные индексы не требуют, чтобы инвестор анализировал базовые ценные бумаги. Однако их необходимо периодически перебалансировать, покупая больше акций фирм с ценами, которые упали больше, чем фундаментальный показатель, такой как выплаченные дивиденды, и продавая акции фирм с ценами, которые выросли больше, чем фундаментальный показатель.
По мере создания большего числа индексов у инвесторов появятся новые инвестиционные альтернативы, соответствующие их инвестиционным потребностям и личному стилю. Инвесторы с доходами, возможно, захотят рассмотреть дивидендные индексы, в то время как инвесторы роста могут предпочесть сектора, которые, по их мнению, будут расти быстрее, чем рынок в целом.
Аргумент против
Итак, каковы недостатки в инвестициях с фундаментально взвешенным индексом? Во-первых, стоимость владения средствами на основе фундаментально взвешенных индексов может быть выше, чем капитализированных взвешенных индексов. Поскольку фундаментально взвешенные индексы еще молоды, нет достаточной истории, чтобы оценить, сохранятся ли эти увеличенные расходы. Сторонники фундаментально взвешенных индексов утверждают, что они будут испытывать более высокий оборот, чем взвешенные по капитализации индексы из-за необходимости корректировать портфель в соответствии с фундаментальными факторами. Однако они еще не достигли экономической эффективности крупных индексных фондов. В результате их расходы могут быть выше из-за их меньшего размера. Они должны периодически перебалансироваться путем покупки и продажи акций, чтобы привести фонд в соответствие с индексом, и они будут нести торговые расходы, подобные капитализированным взвешенным индексам. Следовательно, возможно, что стоимость инвестиций с фундаментально взвешенным индексом будет падать по мере того, как они будут достигать размера взвешенных по капитализации индексов.
Другая критика фундаментальной индексации заключается в том, что этот новый подход может не пройти испытание временем, поскольку рынок имеет сильную тенденцию возвращаться к среднему значению. Это подразумевает, что независимо от того, какой подход выберет инвестор, со временем они могут дать аналогичные результаты.
Сторонники фундаментальных индексов отмечают, что неоднократные исследования Кеннета Френча из Duckmouth's Tuck School и Eugene Fama Чикагского университета показали, что акции с малой капитализацией и стоимостью превосходят другие ценные бумаги в течение наиболее значительных исторических периодов и еще не продемонстрировали реверсии к Значение. Это не значит, что этого не произойдет; это просто означает, что есть возможности побить рынок фундаментально взвешенными индексами, если инвесторы понимают риски. Кажется, что Бенджамин Грэм и его ученик Уоррен Баффет поняли эту концепцию много лет назад. Грэм цитирует слова: «В краткосрочной перспективе рынок - это машина для голосования, но в долгосрочной перспективе - это машина для взвешивания».
Фундаментально взвешенные индексы становятся все более популярными, и в результате появляются новые способы инвестировать в них через паевые инвестиционные фонды и ETF. Инвесторы, заинтересованные в фондах, основанных на фундаментально взвешенных индексах, должны рассматривать эти инвестиционные возможности как любые другие инвестиции. Они должны выполнить необходимый анализ, прежде чем совершать свой капитал. В зависимости от личной ситуации, это включает в себя понимание показателей глобальной и региональной экономики, поиск секторов, которые предлагают наилучшую возможность, и оценку основ, которые предлагают наилучшую потенциальную отдачу.
Суть
Наконец, чтобы полагать, что фундаментально взвешенные фонды превзойдут S & P 500, общий ориентир, инвесторы должны верить в два предположения:
- Что бы ни вызывало ошибки оценки, которые привели к превосходной исторической доходности фундаментально взвешенных индексов, будет продолжаться (вложение стоимости не вернется к среднему значению); и Рынок признает, что переоцененные акции в конечном итоге вернутся к среднему значению, а не останутся переоцененными.
