Сравнение доходности облигаций может быть пугающим, в основном из-за того, что они могут иметь разную частоту купонных выплат. А поскольку в инвестициях с фиксированным доходом используются различные соглашения о доходности, очень важно преобразовать доходность в общую основу при сравнении разных облигаций. Когда взяты отдельно, эти преобразования просты. Но когда проблема включает в себя как сложный период, так и число дней, правильное решение труднее найти.
(Чтобы узнать все о связях, см. Наши учебные пособия Основы облигаций и Продвинутые понятия облигаций .)
Действующие соглашения по расчету и сравнению доходности облигаций
Казначейские векселя США (T-bills) и корпоративные коммерческие бумаги котируются и торгуются на рынке со скидкой. Это означает, что нет явной выплаты купонного вознаграждения. Скорее, существует неявная выплата процентов, которая представляет собой разницу между номинальной стоимостью при погашении и текущей ценой. Размер скидки указывается в процентах от номинальной стоимости, которая затем переводится в год в течение 360 дней.
(Продолжайте читать о коммерческой бумаге на Денежном Рынке: Коммерческая Бумага и Коммерческая Бумага, Поддерживаемая Активами, несет Высокий Риск .)
Существуют проблемы со ставками, указанными с учетом скидок. С одной стороны, ставки дисконтирования представляют собой предвзятые представления о доходности инвесторов в течение срока до погашения. Во-вторых, ставка основана на гипотетическом году, который имеет всего 360 дней. Нисходящее смещение происходит от указания скидки в процентах от номинальной стоимости. В инвестиционном анализе, естественно, под нормой прибыли понимают заработанный процент, деленный на текущую цену, а не на номинальную стоимость. Поскольку цена T-счета меньше его номинальной стоимости, знаменатель слишком высок, следовательно, учетная ставка занижает истинную доходность.
Банковские депозитные сертификаты исторически котируются и на 360-дневный год. Институционально многие все еще есть. Тем не менее, поскольку этот показатель немного выше при использовании 365-дневного года, большинство розничных компакт-дисков в настоящее время котируются с использованием 365-дневного года. Доходность продается с использованием годового процентного дохода (APY). Это не следует путать с APR (годовая процентная ставка), которая является ставкой, по которой большинство банков устанавливают ипотечные кредиты. При расчете APR процентные ставки, полученные в течение периода, просто умножаются на количество периодов в году. Но эффект сложения не включен в расчеты APR - в отличие от APY, который учитывает эффекты сложения.
(Чтобы узнать больше, прочитайте APR против APY: почему ваш банк надеется, что вы не заметите разницу )
Шестимесячный CD с выплатой 3% годовых имеет АПРЕЛЬ 6%. Тем не менее, APY составляет 6, 09%, рассчитывается следующим образом:
APY = (1 + 0, 03) 2-1 = 6, 09%
Доходности по казначейским векселям и облигациям, корпоративным облигациям и муниципальным облигациям котируются на полугодовой основе (SABB), потому что их купонные выплаты осуществляются раз в полгода. Составление происходит два раза в год, и используется 365-дневный год.
Преобразование доходности облигаций
365 дней против 360 дней
Чтобы правильно сравнить доходность по разным инвестициям с фиксированным доходом, важно использовать один и тот же расчет доходности. Первая и самая простая конверсия влечет за собой изменение 360-дневной доходности на 365-дневную доходность. Чтобы изменить ставку, просто «увеличьте» 360-дневную доходность с коэффициентом 365/360. 360-дневная доходность 8% будет равна 8, 11% доходности на основе 365-дневного года.
8% × 360365 = 8, 11%
Скидки
Ставки дисконтирования, обычно используемые в ГКО, обычно конвертируются в доходность, эквивалентную облигации (BEY), иногда называемую купонным эквивалентом или инвестиционной доходностью. Формула конвертации для «краткосрочных» векселей со сроком погашения 182 или менее дней является следующей: BEY = 360− (N × DR) 365 × DR, где: BEY = доходность облигационного эквивалента DR = ставка дисконтирования (выраженная в десятичном виде) N = # дней между расчетами и погашением
Длинные даты
Для «устаревших» ГКО, которые имеют срок погашения более 182 дней, обычная формула конвертации немного сложнее из-за сложения. Формула:
БЕЙ = 365-2N + 21/2 ÷ 2N-1
Короткие Даты
Для краткосрочных ГКО, период неявного составления для BEY - это количество дней между расчетом и сроком погашения. Но BEY для долговременного T-счета не имеет четко определенного допущения по составлению, что затрудняет его интерпретацию.
BEYs систематически меньше, чем годовая доходность для полугодовой рецептуры. В целом, при одинаковых текущих и будущих денежных потоках более частое начисление по более низкой ставке соответствует менее частому начислению по более высокой ставке. Доходность для более частых, чем полугодовых рецептур (например, неявно предполагаемых как для краткосрочных, так и для долгосрочных преобразований BEY) должна быть ниже, чем соответствующая доходность для фактических полугодовых рецептур.
BEYs и казначейство
Индексы BEY, сообщаемые Федеральным резервом и другими институтами финансового рынка, не должны использоваться в качестве сравнения с доходностью облигаций с более длительным сроком погашения. Проблема не в том, что широко используемые BEY являются неточными, однако они служат другой цели, а именно - облегчают сравнение доходностей по Т-векселям, Т-векселям и Т-облигациям со сроком погашения в одну и ту же дату. Чтобы провести точное сравнение, ставки дисконтирования должны быть пересчитаны на основе полугодовых облигаций (SABB), потому что эта база обычно используется для облигаций с более длительным сроком погашения.
Для расчета SABB используется та же формула для расчета APY. Разница лишь в том, что рецептура происходит два раза в год. Таким образом, APY, использующие 365-дневный год, можно напрямую сравнивать с доходностью на основе SABB.
Ставка дисконтирования (DR) для N-дневного T-счета может быть преобразована непосредственно в SABB по следующей формуле:
SABB = 360- (N × DR), 360 & times; N-1182, 5 × 2
Суть
Сравнение альтернативных инвестиций с фиксированным доходом требует преобразования доходности в общую основу, в которой следует учитывать влияние сложения, а преобразования всегда следует проводить на основе облигаций на 365 дней.
