Что такое кредитное событие?
Кредитное событие - это внезапное и ощутимое (отрицательное) изменение способности заемщика выполнять свои платежные обязательства, которое инициирует расчет по договору кредитного дефолтного свопа (CDS). CDS - это кредитный производный инвестиционный продукт с договором между двумя сторонами. При дефолтном свопе покупатель периодически производит платежи продавцу для защиты от кредитных событий, таких как дефолт. В этом случае значением по умолчанию является событие, которое инициирует расчет по контракту CDS.
Вы можете рассматривать CDS как страховку, направленную на защиту покупателя путем передачи риска кредитного события третьей стороне. Кредитные дефолтные свопы не регулируются и продаются через брокерские соглашения.
После кредитного кризиса 2008 года много говорилось о модернизации и регулировании рынка CDS. Наконец, это может произойти с предложенными ISDA в 2019 году поправками к определениям кредитных деривативов 2014 года, которые касаются вопросов, связанных с «узко адаптированными кредитными событиями».
Типы кредитных событий
В соответствии с определением Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA), три наиболее распространенных кредитных события: 1) банкротство, 2) дефолт по платежам и 3) реструктуризация долга. Менее распространенными кредитными событиями являются дефолт по обязательствам, ускорение обязательств и отказ / мораторий.
- Банкротство является юридическим процессом и относится к неспособности физического лица или организации погасить свою задолженность. Как правило, должник (или реже кредитор) подает на банкротство. Обанкротившаяся компания также является неплатежеспособной. Платеж по умолчанию - это конкретное событие, которое относится к неспособности отдельного лица или организации своевременно выплатить свои долги. Непрерывные платежи по умолчанию могут быть предвестником банкротства. Невыполнение платежа и банкротство часто путают друг с другом: банкротство говорит вашим кредиторам, что вы не сможете оплатить их полностью; дефолт по платежу говорит вашим кредиторам, что вы не сможете заплатить, когда это необходимо. Реструктуризация долга означает изменение условий долга, которое приводит к тому, что долг становится менее выгодным для держателей долгов. Распространенные примеры реструктуризации долга включают уменьшение основной суммы, подлежащей выплате, снижение ставки купона, отсрочку платежных обязательств, более длительный срок погашения или изменение приоритета платежа.
Понимание кредитных событий и кредитных дефолтных свопов
Кредитный дефолтный своп - это транзакция, при которой одна сторона, «покупатель защиты», платит другой стороне, «продавцу защиты», серию платежей в течение срока действия соглашения. По сути, покупатель оформляет страховку на случай возникновения у должника кредитного события, которое может поставить под угрозу его способность выполнять свои платежные обязательства.
Хотя CDS кажутся похожими на страхование, они не являются видом страхования. Скорее, они больше похожи на варианты, потому что они делают ставку на то, произойдет или не произойдет событие кредита. Кроме того, CDS не имеют андеррайтинга и актуарного анализа типичного страхового продукта; скорее они основаны на финансовой устойчивости организации, выпустившей базовый актив (кредит или облигацию).
Покупка CDS может быть хеджированием, если покупатель подвергается основной задолженности заемщика; но поскольку контракты CDS торгуются, третья сторона может поспорить, что
- вероятность кредитного события возрастет, и в этом случае стоимость CDS возрастет; Фактически произойдет кредитное событие, которое приведет к выгодному расчету наличными.
Если в течение срока действия договора не возникает кредитного события, продавцу, который получает премиальные платежи от покупателя, не нужно будет погашать договор, а вместо этого он получит выгоду от получения премий.
ключевые вынос
- Кредитное событие - это отрицательное изменение способности заемщика выполнять свои платежи, которое инициирует погашение кредитного дефолтного свопа. Три наиболее распространенных кредитных события: 1) подача заявления о банкротстве, 2) дефолт по платежу и 3) реструктуризация долга.
Кредитные дефолтные свопы: краткая справка
1980-е
В 1980-х годах потребность в более ликвидных, гибких и сложных продуктах управления рисками для кредиторов заложила основу для возможного появления кредитных дефолтных свопов.
Середина-конец 1990-х
В 1994 году инвестиционная банковская компания JPMorgan Chase (NYSE: JPM) создала кредитный дефолтный своп как способ перенести кредитный риск по коммерческим кредитам и высвободить регулятивный капитал в коммерческих банках. Заключив контракт CDS, коммерческий банк переложил риск дефолта на третье лицо; риск не учитывался в отношении требований банков к нормативному капиталу.
В конце 1990-х CDS начали продаваться для корпоративных и муниципальных облигаций.
Начало 2000-х
К 2000 году рынок CDS составлял приблизительно 900 миллиардов долларов и работал надежным образом, включая, например, платежи CDS, связанные с некоторыми облигациями Enron и Worldcom. В ранних сделках CDS было ограниченное количество сторон, поэтому эти инвесторы были хорошо знакомы друг с другом и понимали условия продукта CDS. Кроме того, в большинстве случаев покупатель защиты также владел базовым кредитным активом.
В середине 2000-х рынок CDS изменился тремя основными способами:
- Многие новые стороны стали участвовать в торговле CDS через вторичный рынок как для продавцов, так и для покупателей средств защиты. Из-за огромного количества игроков на рынке CDS было достаточно сложно отследить фактических владельцев защиты, не говоря уже о том, кто из них был финансово сильным. Например, CDS начали выпускаться для структурированных инвестиционных инструментов (SIVs) ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), ипотечные ценные бумаги (MBS) и обеспеченные долговые обязательства (CDO); и у этих инвестиций больше не было известной организации, которой нужно было следовать, чтобы определить силу конкретного базового актива. На рынке стали распространяться спекуляции, так что продавцы и покупатели CDS больше не были владельцами базового актива, а просто делали ставку на возможность кредитного события конкретного актива.
Роль кредитных событий в период финансового кризиса 2007–2008 гг.
Возможно, между 2000 и 2007 годами, когда рынок CDS вырос на 10 000%, кредитные дефолтные свопы были наиболее быстро принятым инвестиционным продуктом в истории.
К концу 2007 года рынок CDS имел номинальную стоимость 45 триллионов долларов, но рынок корпоративных облигаций, муниципальных облигаций и SIV составил менее 25 триллионов долларов. Таким образом, минимум 20 триллионов долларов США состояли из спекулятивных ставок на возможность того, что кредитный случай произойдет с конкретным активом, не принадлежащим ни одной из сторон контракта CDS. Фактически, некоторые контракты CDS были переданы через 10-12 различных сторон.
С инвестициями CDS риск не устранен; скорее это перенесено к продавцу CDS. Таким образом, существует риск того, что продавец CDS столкнется с кредитным событием по умолчанию одновременно с заемщиком CDS. Это было одной из основных причин кредитного кризиса 2008 года: продавцы CDS, такие как Lehman Brothers, Bear Stearns и AIG, не выполнили свои обязательства по CDS.
Наконец, кредитное событие, которое инициирует первоначальный платеж CDS, может не инициировать последующий платеж. Например, фирма профессиональных услуг AON PLC (NYSE: AON) заключила CDS в качестве продавца защиты. АОН перепродал свой интерес другой компании. Базовая облигация не выполнила своих обязательств, и AON выплатил 10 миллионов долларов, причитающихся в результате дефолта.
Затем AON попытался взыскать 10 миллионов долларов с нижестоящего покупателя, но безуспешно в судебном процессе. Таким образом, AON застрял с потерей в 10 миллионов долларов, хотя они продали защиту другой стороне. Юридическая проблема заключалась в том, что нижестоящий контракт на перепродажу защиты не полностью соответствовал условиям первоначального контракта CDS.
