Что такое выпуклость?
Выпуклость является мерой кривизны или степени кривой в соотношении между ценами облигаций и доходностью облигаций. Выпуклость демонстрирует, как меняется продолжительность облигации при изменении процентной ставки. Менеджеры портфелей будут использовать выпуклость в качестве инструмента управления рисками, чтобы измерить и управлять подверженностью портфеля риску изменения процентных ставок.
Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2019
Ключевые вынос
- Выпуклость - это инструмент управления рисками, используемый для измерения и управления подверженностью портфеля рыночному риску. Выпуклость - это мера кривизны в отношениях между ценами облигаций и доходностью облигаций. Выпуклость демонстрирует, как дюрация облигаций изменяется в зависимости от процентной ставки. изменения. Если продолжительность облигации увеличивается с увеличением доходности, говорят, что облигация имеет отрицательную выпуклость. Если продолжительность облигации увеличивается и доходность падает, говорят, что облигация имеет положительную выпуклость.
выпуклость
Объяснение выпуклости
Прежде чем объяснить выпуклость, важно знать, как цены облигаций и рыночные процентные ставки связаны друг с другом. Поскольку процентные ставки падают, цены на облигации растут. И наоборот, рост рыночных процентных ставок ведет к падению цен на облигации. Эта противоположная реакция заключается в том, что по мере роста ставок облигация может отставать в прибыли, которую они могут предложить потенциальному инвестору по сравнению с другими ценными бумагами.
На примере, показанном выше, Облигация A имеет более высокую выпуклость, чем Облигация B, что указывает на то, что при прочих равных условиях Облигация A всегда будет иметь более высокую цену, чем Облигация B, поскольку процентные ставки растут или падают.
Доходность облигации - это прибыль или прибыль, которую инвестор может рассчитывать, покупая пакет акций этой конкретной ценной бумаги. Цена облигации зависит от нескольких характеристик, включая рыночную процентную ставку, и может регулярно меняться.
Как соотносятся рыночные процентные ставки и доходность облигаций
Поскольку рыночные ставки растут, новые облигации, поступающие на рынок, также имеют растущую доходность, поскольку они выпускаются по новым, более высоким ставкам. Кроме того, по мере повышения ставок инвесторы требуют более высокой доходности по облигациям, которые они покупают. Инвесторы не хотят облигации с фиксированной ставкой при текущей доходности, если они ожидают, что процентные ставки вырастут в будущем. В результате, когда процентные ставки повышаются, эмитент этих долговых инструментов также должен повысить свою доходность, чтобы оставаться конкурентоспособным. Однако, поскольку процентная ставка поднимается, цена облигаций, возвращающихся ниже этой ставки, упадет.
Как соотносятся процентные ставки и цены облигаций
Если инвестор владеет облигацией с фиксированной ставкой, которая платит 2%, и процентные ставки начинают расти выше 2%, он может захотеть продать эту более низкооплачиваемую ценную бумагу. Причиной распродажи является то, что их существующий курс менее привлекательный, чем текущий рынок. Инвесторы не хотят держать облигацию, которая платит 2%, если они могут инвестировать тот же принцип в тот, который платит более высокую ставку в будущем. На растущем рынке ставок держатели облигаций стремятся продать свои существующие облигации и выбирают новые выпущенные облигации с более высокой доходностью.
Поскольку на рынке наблюдается избыток облигаций по более низкой ставке, цены на эти долговые обязательства упадут. Кроме того, когда облигации распродаются, а цена падает, инвестор может дождаться прекращения роста ставок, прежде чем вернуться на рынок облигаций, купив высокодоходную ценную бумагу. В результате цены и доходность облигаций движутся в противоположном или обратном направлении.
Продолжительность облигации
Длительность облигации измеряет изменение цены облигации, когда процентные ставки колеблются. Если продолжительность облигации высока, это означает, что цена облигации будет двигаться в большей степени в противоположном направлении процентных ставок. И наоборот, когда этот показатель низок, долговый инструмент будет демонстрировать меньшее движение.
Как правило, если рыночные ставки растут на 1%, цена облигации со сроком погашения в один год должна снизиться на 1%. Однако для облигаций с длительным сроком погашения реакция увеличивается. Другими словами, если ставки повышаются на 1%, цены на облигации падают на 1% за каждый год погашения. Например, если ставки вырастут на 1%, цена двухлетних облигаций упадет на 2%, цена трехлетних облигаций - на 3%, а 10-летней цены - на 10%.
Выпуклость и риск
Выпуклость основывается на концепции продолжительности путем измерения чувствительности продолжительности облигации при изменении доходности. Выпуклость является лучшей мерой риска процентной ставки, относительно продолжительности облигации. Если продолжительность предполагает, что процентные ставки и цены облигаций имеют линейную зависимость, выпуклость учитывает другие факторы и создает наклон.
Срок действия может быть хорошей мерой того, как цены облигаций могут быть затронуты из-за небольших и внезапных колебаний процентных ставок. Однако соотношение между ценами на облигации и доходностью обычно более наклонное или выпуклое. Таким образом, выпуклость является лучшей мерой для оценки воздействия на цены облигаций, когда существуют значительные колебания процентных ставок.
По мере увеличения выпуклости увеличивается системный риск, которому подвергается портфель. Термин «системный риск» стал обычным во время финансового кризиса 2008 года, поскольку крах одного финансового учреждения угрожал другим. Однако этот риск может распространяться на все предприятия, отрасли и экономику в целом.
Риск для портфеля с фиксированной доходностью означает, что с ростом процентных ставок существующие инструменты с фиксированной ставкой становятся не столь привлекательными. По мере уменьшения выпуклости подверженность рыночным процентным ставкам уменьшается, и портфель облигаций можно считать хеджированным. Как правило, чем выше ставка или доходность купона, тем ниже выпуклость или рыночный риск облигации. Это снижение риска связано с тем, что рыночные ставки должны были бы значительно возрасти, чтобы превзойти купон по облигации, а это означает, что для инвестора существует меньший риск.
Отрицательная и положительная выпуклость
Если продолжительность облигации увеличивается с увеличением доходности, говорят, что облигация имеет отрицательную выпуклость. Другими словами, цена облигации будет снижаться в большей степени с ростом доходности, чем если бы доходность упала. Следовательно, если облигация имеет отрицательную выпуклость, ее продолжительность увеличится - цена упадет. Поскольку процентные ставки растут, и наоборот.
Если продолжительность облигации увеличивается и доходность падает, говорят, что облигация имеет положительную выпуклость. Другими словами, когда доходность падает, цены на облигации растут с большей скоростью или продолжительностью, чем если бы доходность выросла. Положительная выпуклость приводит к большему росту цен на облигации. Если облигация имеет положительную выпуклость, она, как правило, испытывает большее повышение цены при падении доходности по сравнению с падением цены при увеличении доходности.
В нормальных рыночных условиях, чем выше ставка купона или доходность, тем ниже степень выпуклости облигации. Другими словами, для инвестора меньше риска, когда облигация имеет высокий купон или доходность, поскольку рыночные ставки должны были бы значительно возрасти, чтобы превысить доходность облигации. Таким образом, портфель облигаций с высокой доходностью будет иметь низкую выпуклость и, следовательно, меньше риск того, что их существующая доходность станет менее привлекательной с ростом процентных ставок.
Следовательно, облигации с нулевым купоном имеют самую высокую степень выпуклости, потому что они не предлагают никаких купонных выплат. Для инвесторов, желающих измерить выпуклость портфеля облигаций, лучше всего поговорить с финансовым консультантом из-за сложной природы и количества переменных, участвующих в расчете.
Пример выпуклости в реальном мире
Большинство ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS) будут иметь отрицательную выпуклость, потому что их доходность обычно выше, чем у традиционных облигаций. В результате потребуется значительное повышение доходности, чтобы существующий держатель MBS имел более низкую доходность или был менее привлекательным, чем текущий рынок.
Например, ETF Barclays Capital с ипотечным покрытием облигаций (MBG) предлагает доходность 3, 33% по состоянию на 26 марта 2019 года. Если мы сравним доходность ETF с текущей доходностью 10-летних казначейских облигаций, которая торгуется примерно на 2, 45%, процент ставки должны были бы существенно вырасти, и намного выше 3, 33%, чтобы у ETF MBG был риск проиграть на более высоких доходностях. Другими словами, у ETF есть отрицательная выпуклость, потому что любое увеличение доходности будет иметь меньшее влияние на существующих инвесторов.
