Что такое долговое обязательство с обеспечением?
Долговое обязательство с обеспечением (CDO) является сложным структурированным финансовым продуктом, обеспеченным совокупностью займов и других активов и проданным институциональным инвесторам. CDO - это особый тип деривата, потому что, как следует из его названия, его стоимость происходит от другого базового актива. Эти активы становятся залогом в случае дефолта по кредиту.
Учебник по долговым обязательствам с обеспечением (CDO)
Понимание обязательств по обеспеченному долгу
Чтобы создать CDO, инвестиционные банки собирают активы, генерирующие денежные потоки, такие как ипотека, облигации и другие виды долговых обязательств, и переупорядочивают их в отдельные классы или транши в зависимости от уровня кредитного риска, принятого инвестором.
Типы CDO
Эти транши ценных бумаг становятся конечными инвестиционными продуктами: облигации, названия которых могут отражать их конкретные базовые активы. Например, ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) состоят из ипотечных кредитов, а ценные бумаги с активами (ABS) содержат корпоративные долги, автокредиты или долги по кредитным картам. CDO называются «обеспеченными», потому что обещанные выплаты базовых активов являются залогом, который придает CDO их стоимость.
Другие типы CDO включают обязательства по облигациям с обеспечением (CBO) - облигации инвестиционного уровня, обеспеченные пулом высокодоходных, но с более низким рейтингом облигаций, и обязательства по залоговому обеспечению (CLO) - отдельные ценные бумаги, обеспеченные пакетом долгов., которые часто содержат корпоративные кредиты с низким кредитным рейтингом.
Как структурированы CDO?
Транши CDO названы так, чтобы отражать их характеристики рисков; например, старший долг, промежуточный долг и младший долг - изображены в приведенной ниже выборке вместе с их кредитными рейтингами Standard and Poor's (S & P). Но фактическая структура варьируется в зависимости от конкретного продукта.
Карла Тарди / Инвестопедия
В таблице обратите внимание, что чем выше кредитный рейтинг, тем ниже ставка купона (процентная ставка, которую облигация выплачивает ежегодно). В случае дефолта по кредиту старшие держатели облигаций получают оплату в первую очередь из обеспеченного пула активов, а затем держатели облигаций в других траншах в соответствии с их кредитными рейтингами; кредит с самым низким рейтингом выплачивается последним.
Старшие транши, как правило, наиболее безопасны, потому что у них есть первая претензия по обеспечению. Хотя старший долг обычно оценивается выше, чем младшие транши, он предлагает более низкие ставки купона. И наоборот, младший долг предлагает более высокие купоны (больший процент), чтобы компенсировать их больший риск дефолта; но поскольку они более рискованные, они обычно имеют более низкий кредитный рейтинг.
Старший долг = Более высокий кредитный рейтинг, но более низкие процентные ставки. Младший долг = Более низкий кредитный рейтинг, но более высокие процентные ставки.
Подробнее о создании CDO
Долговые обязательства, обеспеченные залогом, являются сложными, и многочисленные профессионалы могут помочь в их создании:
- Фирмы по ценным бумагам, которые одобряют выбор обеспечения, структурируют облигации траншами и продают их инвесторам. Менеджеры CDO выбирают обеспечение и часто управляют портфелями CDO. Рейтинговые агентства, которые оценивают CDO и присваивают им кредитные рейтинги, финансовые поручители, которые обещают возместить инвесторам за любые убытки по траншам CDO в обмен на премиальные выплаты инвесторам, таким как пенсионные фонды и хедж-фонды
Ключевые вынос
- Долговое обязательство с обеспечением является сложным структурированным финансовым продуктом, подкрепленным пулом займов и других активов. Эти базовые активы служат обеспечением в случае дефолта по кредиту. Несмотря на то, что CDO являются рискованным и не для всех инвесторов, они являются жизнеспособным инструментом для переложить риск и высвободить капитал.
Краткая история CDO
Самые ранние CDO были построены в 1987 году бывшим инвестиционным банком, Drexel Burnham Lambert, где правил Майкл Милкен, которого тогда называли «королем мусорной облигации». Банкиры Drexel создали эти ранние CDO путем объединения портфелей ненужных облигаций, выпущенных различными компаниями. В конечном счете, другие компании, занимающиеся ценными бумагами, выпустили CDO, содержащие другие активы, которые имели более предсказуемые источники дохода, такие как автомобильные кредиты, студенческие кредиты, дебиторская задолженность по кредитным картам и аренда самолетов. Однако CDO оставались нишевым продуктом до 2003–04 гг., Когда жилищный бум в США заставил эмитентов CDO обратить свое внимание на субстандартные ипотечные ценные бумаги как новый источник обеспечения CDO.
CDO и глобальный финансовый кризис
Популярность обеспеченных долговых обязательств взлетела, продажи CDO выросли почти в десять раз с 30 млрд долларов в 2003 году до 225 млрд долларов в 2006 году. Но их последующий обвал, вызванный коррекцией на жилье в США, привел к тому, что CDO стали одним из худших инструментов в кризисе субстандартного кредитования. которая началась в 2007 году и достигла своего пика в 2009 году. Разрыв пузыря CDO принес убытки, исчисляемые сотнями миллиардов долларов для некоторых из крупнейших учреждений финансовых услуг. Эти потери привели к тому, что инвестиционные банки либо обанкротились, либо были спасены благодаря вмешательству правительства и помогли нарастить мировой финансовый кризис, Великую рецессию, в этот период.
Несмотря на свою роль в финансовом кризисе, обеспеченные долговые обязательства по-прежнему являются активной областью структурно-финансового инвестирования. CDO и еще более печально известные синтетические CDO все еще используются, поскольку в конечном итоге они являются инструментом для переноса риска и высвобождения капитала - два из тех самых результатов, от которых зависят инвесторы в достижении Уолл-стрит, и для которых Уолл-стрит всегда имела аппетит.
