Обычно инвесторы сосредотачиваются на движении денежных средств, чистом доходе и выручке в качестве основных показателей здоровья и стоимости корпорации. Но в последние годы в квартальные отчеты и счета закралась еще одна мера: прибыль до вычета процентов, налоги, износ и амортизация (EBITDA). Хотя EBITDA может использоваться для анализа и сравнения рентабельности между компаниями и отраслями, инвесторы должны понимать, что существуют серьезные ограничения на то, что метрика может сказать им о компании. Здесь мы рассмотрим, почему эта мера стала настолько популярной и почему во многих случаях к ней следует относиться с осторожностью.
EBITDA: краткий обзор
EBITDA - это показатель прибыли. Несмотря на то, что в соответствии с общепринятыми в США принципами бухгалтерского учета (GAAP) компании не предъявляют никаких требований к раскрытию EBITDA, они могут быть разработаны и представлены с использованием информации, содержащейся в финансовой отчетности компании.
Обычный способ расчета EBITDA - начать с операционной прибыли, также называемой прибылью до уплаты процентов и налогов (EBIT), а затем добавить амортизацию и амортизацию. Однако более простая и простая формула для расчета EBITDA выглядит следующим образом:
EBITDA = NP + Проценты + Налоги + D + Везде: NP = Чистая прибыльD = Амортизация A = Амортизация
Данные о доходах, налогах и процентах указаны в отчете о прибылях и убытках, а показатели износа и амортизации обычно содержатся в примечаниях к операционной прибыли или в отчете о движении денежных средств.
Стоит ли игнорировать EBITDA?
Обоснование EBITDA
Впервые EBITDA стала заметной в середине 1980-х годов, когда инвесторы с выкупом заемных средств изучили проблемные компании, которые нуждались в финансовой реструктуризации. Они использовали EBITDA, чтобы быстро рассчитать, смогут ли эти компании погасить проценты по этим финансируемым сделкам.
Банкиры с выкупом заемных средств продвигали EBITDA как инструмент, позволяющий определить, сможет ли компания обслуживать свой долг в ближайшем будущем, скажем, в течение года или двух. Анализ отношения покрытия EBITDA к процентным ставкам может дать инвесторам представление о том, сможет ли компания выполнить более крупные платежи по процентам, с которыми она столкнется после реструктуризации.
С тех пор использование EBITDA распространилось на широкий круг предприятий. Его сторонники утверждают, что EBITDA предлагает более четкое отражение операций, отбрасывая расходы, которые могут скрыть, как на самом деле работает компания.
Легко понять финансовое здоровье компании
Интерес, который в значительной степени зависит от выбора финансирования руководством, игнорируется. Налоги не учитываются, поскольку они могут широко варьироваться в зависимости от приобретений и убытков в предыдущие годы; это изменение может исказить чистый доход. Наконец, EBITDA устраняет произвольные и субъективные суждения, которые могут влиять на расчет амортизации, такие как срок полезного использования, остаточная стоимость и различные методы амортизации.
Устраняя эти пункты, EBITDA облегчает сравнение финансового состояния различных компаний. Это также полезно для оценки фирм с различной структурой капитала, налоговыми ставками и амортизационной политикой. В то же время EBITDA дает инвесторам представление о том, сколько денег может заработать молодая или реструктурированная компания, прежде чем она будет вынуждена передавать платежи кредиторам и налоговику.
Тем не менее, одна из главных причин популярности EBITDA заключается в том, что он показывает более высокие показатели прибыли, чем просто операционная прибыль. Это стало метрикой выбора для компаний с высокой долей заемных средств в капиталоемких отраслях, таких как кабельные и телекоммуникационные.
Недостатки
Несмотря на то, что показатель EBITDA может быть широко признанным показателем эффективности, его использование в качестве единого показателя прибыли или потока денежных средств может быть очень обманчивым. Компания может сделать свою финансовую картину более привлекательной, рекламируя показатели EBITDA, отвлекая внимание инвесторов от высоких уровней долга и неприглядных расходов на прибыль. В отсутствие других соображений EBITDA дает неполную и опасную картину финансового состояния. Вот четыре веские причины опасаться EBITDA:
Не заменит денежный поток: некоторые аналитики и журналисты призывают инвесторов использовать EBITDA в качестве меры денежного потока. Этот совет нелогичен и опасен для инвесторов: во-первых, налогообложение и проценты являются реальными денежными единицами и, следовательно, они вовсе не являются обязательными. Компания, которая не платит свои государственные налоги и не обслуживает свои кредиты, не будет долго оставаться в бизнесе. В отличие от надлежащих показателей движения денежных средств, EBITDA игнорирует изменения в оборотном капитале, которые необходимы для покрытия текущих операций. Это наиболее проблематично в случае быстрорастущих компаний, которые требуют увеличения инвестиций в дебиторскую задолженность и запасы для преобразования своего роста в продажи. Эти инвестиции в оборотный капитал потребляют деньги, но EBITDA игнорирует их. Даже если компания просто выйдет на уровень EBITDA, она не будет генерировать достаточно денег для замены основных фондов, используемых в бизнесе. Рассмотрение EBITDA в качестве заменителя денежных потоков может быть опасным, поскольку оно дает инвесторам неполную информацию о денежных расходах. Если вы хотите узнать денежные средства от операций, просто перейдите к отчету о движении денежных средств компании.
Смещение процентного покрытия: EBITDA может легко заставить компанию выглядеть так, как будто у нее больше денег для выплаты процентов. Рассмотрим компанию с 10 миллионами долларов операционной прибыли и 15 миллионами процентов. Прибавив расходы на амортизацию и амортизацию в размере 8 миллионов долларов, компания неожиданно получила EBITDA в размере 18 миллионов долларов, и, похоже, у нее достаточно денег для покрытия процентных платежей.
Износ и амортизация начисляются обратно на основе ошибочного предположения, что эти расходы можно избежать. Хотя амортизация и амортизация являются неденежными статьями, их нельзя откладывать на неопределенный срок. Оборудование неизбежно изнашивается, и для его замены или модернизации потребуются средства.
Игнорирует качество доходов. Хотя вычитание процентных платежей, налоговых отчислений, износа и амортизации может показаться достаточно простым, разные компании используют разные показатели прибыли в качестве отправной точки для EBITDA. Другими словами, EBITDA чувствительна к методам учета доходов, указанным в отчете о прибылях и убытках. Даже если вы учитываете искажения, вызванные процентами, налогообложением, амортизацией и амортизацией, показатель EBITDA по-прежнему остается ненадежным.
В результате компании выглядят дешевле, чем они есть. Хуже всего то, что EBITDA может сделать компанию менее дорогой, чем она есть на самом деле. Когда аналитики смотрят на мультипликаторы EBITDA по ценам на акции, а не на чистую прибыль, они дают более низкие мультипликаторы. Рассмотрим оператора беспроводной связи Sprint Nextel. На 1 апреля 2006 года акции торговались в 7, 3 раза выше прогноза EBITDA. Это может звучать как низкий коэффициент, но это не значит, что компания является выгодной сделкой. Как кратный прогноз операционной прибыли, Sprint Nextel торговался намного выше в 20 раз. Компания торговала в 48 раз выше своей чистой прибыли. Инвесторы должны учитывать другие ценовые мультипликаторы помимо EBITDA при оценке стоимости компании.
Суть
Несмотря на широкое использование, EBITDA не определена ни в общепринятых принципах бухгалтерского учета, ни в GAAP. В результате компании могут сообщать EBITDA по своему желанию. Проблема с этим заключается в том, что EBITDA не дает полной картины деятельности компании. Во многих случаях инвесторам лучше избегать EBITDA или использовать его в сочетании с другими, более значимыми показателями.
