Многие розничные инвесторы избегают рынка облигаций, потому что он не предлагает такой же потенциал потенциального роста, как фондовый рынок. Хотя рынок облигаций отличается от рынка акций, его нельзя игнорировать. Он сопоставим по размерам с фондовым рынком и имеет огромную глубину. Книга Димсона, Марша и Стонтона «Триумф оптимистов: 101 год глобального возврата инвестиций» (2002) может помочь нам пересмотреть облигации в 20-м веке. Затем мы рассмотрим влияние инноваций. Наконец, мы рассмотрим доходность рынка облигаций в течение первых двух десятилетий XXI века.
KEY TAKEAWAYS
- Инвесторы в акционерный капитал одержали победу над инвесторами облигаций в 20-м веке. Доходность долгосрочных облигаций снизилась с почти 15% в 1981 году до 7% к концу века, что привело к росту цен на облигации. В первом десятилетии 21-го века Облигации удивили большинство наблюдателей, опередив фондовый рынок. По состоянию на сентябрь 2019 года, акции вернулись к своей доминирующей позиции во втором десятилетии 21-го века. По большей части, инвестиции в фиксированный доход в течение прошлого столетия не были чрезмерно выгодное предложение.
Недобрый век для инвесторов в облигации
В 20 веке инвесторы в акции одержали победу над инвесторами в облигации. Премия за риск, заложенная в облигации в течение 1900-х годов, была слишком низкой, чтобы компенсировать инвесторам предстоящие потрясения. В этот период на рынке фиксированного дохода США наблюдались два светских медвежьих и бычьих рынка. Инфляция достигла своего пика в конце Первой и Второй мировых войн в результате увеличения государственных расходов в эти периоды.
Первый бычий рынок начался после Первой мировой войны и продолжался до Второй мировой войны. Согласно Димсону, Маршу и Стонтону, правительство США поддерживало искусственно низкую доходность облигаций в течение инфляционного периода Второй мировой войны и вплоть до 1951 года. Только когда эти ограничения были сняты, рынок облигаций начал отражать новую инфляционную среду, Например, с минимума 1, 9% в 1951 году доходность долгосрочных облигаций США поднялась до максимума почти 15% к 1981 году. Это стало поворотным моментом для второго бычьего рынка столетия.
График ниже показывает реальную доходность государственных облигаций за 20 век. Все страны, перечисленные в таблице ниже, показали положительную реальную доходность на своих фондовых рынках за этот период. По иронии судьбы, то же самое нельзя сказать об их рынках облигаций.
Страны, которые действительно показали отрицательную реальную отдачу, были больше всего затронуты мировыми войнами. Например, в Германии было два периода, когда фиксированный доход был практически уничтожен. Во время худшего из двух периодов, 1922-23, инфляция достигла непостижимых 209 000 000 000%. Согласно «Триумфу оптимистов», 300 бумажных фабрик и 150 типографий с 2000 печатных машин работали днем и ночью, чтобы удовлетворить спрос на банкноты в этот период. В 20-м веке было несколько эпизодов гиперинфляции, но тот, который Германия увидела в начале 1920-х годов, был особенно тяжелым.
График ниже показывает реальную доходность государственных облигаций за первую и вторую половину 20-го века. Обратите внимание, что страны, которые видели свои рынки облигаций очень плохо в первой половине 20-го века, увидели перелом в их судьбе во второй половине:
Эта иллюстрация дает вам хорошее представление о рынке государственных облигаций. По мнению Димсона, Марша и Стонтона, рынок корпоративных облигаций США также улучшился. Корпоративные облигации США прибавили в среднем на 100 базисных пунктов выше сопоставимых государственных облигаций в 20-м веке. Они подсчитали, что примерно половина этой разницы связана с премией по умолчанию. Другая половина связана со значениями по умолчанию, понижениями и ранними вызовами.
Рынок облигаций никогда не будет прежним
В 1970-х годах глобализация мировых рынков вновь началась всерьез. Со времен Золотого века мир не видел такой глобализации, и это действительно начало оказывать влияние на рынки облигаций в 1980-х годах. До этого розничные инвесторы, паевые инвестиционные фонды и иностранные инвесторы не были большой частью рынка облигаций. Статья Даниэля Фюсса «Управление фиксированным доходом: прошлое, настоящее и будущее» содержит полезный анализ. По словам Фусса, рынок облигаций увидит больше развития и инноваций в последние два десятилетия 20-го века, чем в предыдущие два столетия. Например, были созданы новые классы активов, такие как защищенные от инфляции ценные бумаги, обеспеченные активами ценные бумаги (ABS), ипотечные ценные бумаги, высокодоходные ценные бумаги и катастрофические облигации. Ранние инвесторы в эти новые ценные бумаги получили компенсацию за то, что они взяли на себя задачу понять и оценить их.
Влияние инноваций
Рынок облигаций вступил в 21-й век, оторвавшись от своего крупнейшего бычьего рынка Доходность долгосрочных облигаций снизилась с почти 15% в 1981 году до 7% к концу столетия, что привело к росту цен на облигации. Инновации на рынке облигаций также увеличились в течение последних трех десятилетий 20-го века, и это, вероятно, будет продолжаться. Кроме того, секьюритизацию можно остановить, и все, что связано с будущими существенными денежными потоками, может быть превращено в АБС. Например, дебиторская задолженность по здравоохранению, взносы в паевые инвестиционные фонды и студенческие займы - это лишь некоторые из областей, разрабатываемых для рынка АБС.
Другим вероятным событием является то, что деривативы станут более значительной частью институционального фиксированного дохода. Использование таких инструментов, как процентные фьючерсы, процентные свопы и кредитные дефолтные свопы, вероятно, будет продолжать расти. Исходя из эмиссии и ликвидности, рынки США и еврооблигаций сохранят свое господство на мировом рынке облигаций. По мере улучшения ликвидности рынка облигаций фонды, торгуемые на биржевых облигациях (ETFs), будут продолжать увеличивать свою долю рынка. ETFs могут демистифицировать инвестиции с фиксированным доходом для розничного клиента через упрощенную торговлю и повышенную прозрачность. Например, веб-сайт Barclays iShares содержит ежедневные данные о своих ETF облигаций. Наконец, сохраняющийся высокий спрос на фиксированный доход со стороны таких пенсионных фондов только поможет ускорить эти тенденции в течение следующих нескольких десятилетий.
Облигации в 21 веке
Бычий рынок облигаций в начале XXI века демонстрировал постоянную силу, но эта сила ставит под вопрос будущее. В первом десятилетии 21-го века облигации удивили большинство наблюдателей, опередив фондовый рынок. Более того, фондовый рынок продемонстрировал чрезвычайную волатильность в течение этого десятилетия. Рынок облигаций оставался относительно стабильным, как показано в таблице ниже.
По состоянию на сентябрь 2019 года акции вернулись к своему доминирующему положению во втором десятилетии 21-го века. Облигации продолжали приносить существенную прибыль. В частности, весь рынок облигаций США впечатляюще вырос в течение большей части 2019 года, поскольку Федеральный резерв снизил процентные ставки. Однако более низкие процентные ставки в конечном итоге означают более низкую доходность облигаций в будущем. За пределами США отрицательная доходность облигаций уже стала нормальной в Германии и Японии. Облигации с отрицательной доходностью гарантированно потеряют деньги в долгосрочной перспективе.
Суть
По большей части инвестирование в фиксированный доход в течение прошлого столетия не было слишком прибыльным предложением. В результате сегодняшний инвестор с фиксированным доходом должен требовать более высокую премию за риск. Если это произойдет, это будет иметь важные последствия для решений о распределении активов. Повышенный спрос на фиксированный доход только поможет дальнейшим инновациям, которые превратили этот класс активов из сложного в модный.
