Что такое сделанный на заказ CDO?
CDO на заказ - это структурированный финансовый продукт, в частности долговое обязательство с обеспечением (CDO), которое дилер создает для определенной группы инвесторов и приспосабливает их к потребностям. Группа инвесторов обычно покупает один транш на заказ CDO. Затем оставшиеся транши удерживаются дилером, который обычно пытается застраховаться от убытков. Транши - это части объединенного актива, разделенные на конкретные характеристики.
Сделанный на заказ CDO также упоминается как сделанный на заказ транш или возможность сделанного на заказ транша.
Основы сделанного на заказ CDO
Традиционно долговое обязательство с обеспечением (CDO) объединяет совокупность активов, генерирующих денежные потоки, таких как ипотека, облигации и кредиты, и переупаковывает этот портфель в отдельные разделы, называемые траншами. Сделанные на заказ CDO могут быть структурированы подобно этим традиционным CDO, объединяя классы долга с потоками доходов, но термин обычно относится к синтетическим CDO, которые инвестируют в свопы кредитного дефолта (CDS).
Различные транши CDO несут различные степени риска, в зависимости от кредитоспособности базового актива. Таким образом, каждый транш имеет разную квартальную доходность (RoR). Очевидно, что чем выше вероятность дефолта авуаров транша, тем выше доходность, которую он предлагает. Основные рейтинговые агентства не оценивают заказные CDO - оценка кредитоспособности проводится эмитентом и, в некоторой степени, восприятием рынка. Сделанные на заказ CDO торгуют без рецепта (OTC).
Ключевые вынос
- CDO на заказ - это структурированный финансовый продукт, в частности, долговое обязательство с обеспечением (CDO), которое дилер создает и настраивает для определенной группы инвесторов. CDO на заказ обычно вкладывают средства в свопы по кредитному дефолту. Опущены из-за своей ключевой роли в 2007 году. -09 финансовый кризис, CDO на заказ начали появляться в 2016 году как возможности траншей на заказ. CDO на заказ в основном являются провинцией хедж-фондов и других институциональных инвесторов.
Фон сделанных на заказ CDO
Сделанные на заказ CDO, как и CDO в целом, исчезли из поля зрения общественности из-за их заметной роли в финансовом кризисе, последовавшем за кризисом ипотеки в период с 2007 по 2009 год. Создание этих продуктов на Уолл-стрит было расценено как способствующее массовому краху рынка и возможная помощь правительства, а также отсутствие здравого смысла. Продукты представляли собой высоко структурированные инвестиции, которые было трудно понять - как покупателям, так и тем, кто их продает - и которые трудно оценить.
Несмотря на это, CDO являются полезным инструментом для передачи риска сторонам, желающим взять его на себя, и для высвобождения капитала для других целей. Уолл-стрит всегда ищет способы перевести риск и разблокировать капитал. Так, примерно с 2016 года CDO на заказ возвращается. В своей реинкарнации это часто называют сделкой на заказ (BTO).
Ребрендинг не изменил сам инструмент, но, по-видимому, есть немного более пристального внимания к моделям ценообразования. Надеемся, что с этими новыми продуктами инвесторы не смогут снова взять на себя обязательства, которые они не понимают должным образом.
В 2017 году было продано BTO на сумму около 50 миллиардов долларов.
Профи на заказ CDO
Очевидным преимуществом сделанного на заказ CDO является то, что покупатель может настроить его. CDO на заказ - это просто инструмент, который позволяет инвесторам нацеливать очень специфический риск на профили возврата для своих инвестиционных стратегий или требований хеджирования. Если инвестор хочет сделать крупную целевую ставку против индустрии козьего сыра, найдется дилер, который может создать сделанный на заказ CDO, чтобы сделать это по правильной цене.
Второе большое преимущество - это доходность. Когда кредитные рынки стабильны и фиксированные процентные ставки низки, те, кто ищет инвестиционный доход, должны копать глубже. Кроме того, эти продукты несколько разнообразны.
Pros
-
Специально для инвесторов
-
Высокоурожайный
-
многоотраслевой
Cons
-
нерегулируемый
-
Высокий риск
-
Неликвид (мелкий вторичный рынок)
-
Непрозрачные цены
Минусы на заказ CDO
Большим недостатком является то, что для CDO на заказ, как правило, практически нет вторичного рынка. Это отсутствие рынка затрудняет ежедневное ценообразование. Значение должно быть рассчитано на основе сложных теоретических финансовых моделей. Эти модели могут делать предположения, которые оказываются катастрофически неверными, дорого обходятся держателю и оставляют им финансовый инструмент, который они не могут продать по любой цене. Чем более индивидуализирован CDO, тем менее вероятно, что он обратится к другому инвестору или инвесторам.
Кроме того, существует недостаток прозрачности и ликвидности, который сопровождает внебиржевые операции в целом и эти инструменты в частности. Как нерегулируемые продукты, CDO на заказ остаются относительно высокими по шкале риска - более подходящий инструмент для институциональных инвесторов, таких как хедж-фонды, чем для частных лиц.
Реальный пример сделанных на заказ CDO
Citigroup является одним из ведущих дилеров на заказ CDO, сделав из них 7 миллиардов долларов США только в 2016 году. Чтобы повысить прозрачность того, что «исторически было непрозрачным рынком», - цитирует Викрама Прасада Citi, управляющего директора Correlation and Exotics Trading, - банк предлагает стандартизированный портфель свопов по кредитным дефолтам. Это актив, который обычно используется для создания CDO. Это также делает структуру ценообразования траншей CDO видимой на клиентском портале, «публикуя» полученные транши цифр.
