Мои ожидания от банковских отчетов в этом сезоне прибыли были довольно низкими. Я был обеспокоен замедлением роста и ситуацией с процентными ставками, из-за которой банкам было бы трудно увеличить чистую процентную маржу. Я по-прежнему обеспокоен этими проблемами, но, как и многие другие аналитики, я, возможно, переоценил проблемы, с которыми банки столкнулись бы на уровне чистой процентной маржи, основываясь на опубликованных до сих пор отчетах.
12 апреля сезон прибыли крупных банков начался с отчетов JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC) и PNC Financial Services Group Inc. (PNC). Во всех трех случаях показатели потребительского кредитования были лучше, чем ожидалось, что способствовало неожиданному росту JPM и PNC.
Чистая процентная маржа - это, по сути, разница между капиталом, который стоит банку (или стоимостью займа банка), и тем, что они могут взимать с клиентов. Поскольку ФРС повысила ставку овернайт, банки смогли увеличить сумму, которую они берут с клиентов, не понеся значительного увеличения затрат по займам. Например, прибыль JPM в своем потребительском банке выросла на 19% из-за быстрого роста задолженности по кредитным картам и автокредитов, что было усилено увеличением чистой процентной маржи.
Это хороший признак того, что у банков все еще есть потенциал для роста и стимул для продолжения кредитования. Это также означает, что потребители требуют кредит на потребление. Эти два фактора являются ключевыми компонентами экономического роста. Как видно на следующем графике, задолженность по кредитным картам быстро росла с 2014 года (красный), в то время как процентная ставка по кредитным картам подскочила с 12% до более чем 15%. Рост объема и повышение потребительских ставок в значительной степени способствовали увеличению прибыли для JPM и являются хорошим предзнаменованием для других банковских отчетов, ожидаемых в течение следующих двух недель.
Федеральный резервный банк Сент-Луиса
В данных также были некоторые негативы, в том числе общая маржа по сравнению с последним кварталом 2018 года и замедление прибыли от инвестиционной деятельности и управления капиталом. Тем не менее, я думаю, что новости по потребительскому финансированию достаточно позитивны, чтобы компенсировать эти негативы в краткосрочной перспективе. Я также полагаю, что эти данные могут помочь трейдерам сделать оценки относительно жилья и ипотеки, а также розничных продаж.
Корпус
Средняя 30-летняя фиксированная ипотечная ставка в США упала до 4, 12% с ноября 2018 года, когда она составляла почти 5%. Существует реальный потенциал того, что инвесторы недооценили, как спрос на ипотеку и потребительскую недвижимость может возрасти в следующем квартале из-за снижения ставок по двум причинам:
- Увеличение долга по кредитным картам и процентных ставок по кредитным картам может продолжать стимулировать спрос на рефинансирование ипотеки, поскольку задолженность по кредитным картам стремительно возрастает до рекордно высокого уровня для потребителей в США. Перемещение дорогостоящего потребительского долга в недорогой долг по недвижимости с использованием средств ипотеки для погашения кредитных карт и автокредитов является распространенной моделью при падении ставок. Потребители, которые ищут покупку недвижимости, могут использовать низкие ставки и положительный рост рабочих мест, чтобы вызвать их решение в краткосрочной перспективе. Один из способов обнаружить такое изменение настроения - наблюдать за индексом настроений Национальной ассоциации домостроителей (NAHB).
Индекс NAHB будет опубликован 16 апреля, и я обнаружил, что он является прогностическим индикатором жилищного фонда и кредитования. Например, до краха S & P 500 в начале октября 2018 года жилищные фонды уже сломали поддержку. NAHB сигнализировал о наличии проблем на рынке, неуклонно снижаясь в течение предыдущих 10 месяцев.
Как вы можете видеть на следующем графике, тенденция негативных настроений среди строителей жилья достигла дна и выглядит гораздо более позитивно за последние 4 месяца. Если индекс NAHB снова удивит 16- го числа, прогноз для домовладельцев и связанных с ними акций выглядит неплохо. Я рекомендую использовать аналогичные показатели, такие как отчет о продажах существующих домов, который будет опубликован 22 апреля Национальной ассоциацией риэлторов, чтобы подтвердить положительные признаки от застройщиков.
Я чувствую, что финансовая пресса недооценивает индекс NAHB по сравнению с другими экономическими отчетами, такими как строительство жилья и разрешения на строительство, потому что в нем отсутствуют те же количественные данные, что и в других отчетах. Однако то, что в отчете NAHB есть, чего нет у других, - это корректировка прогнозных оценок респондентов. Как и Индекс менеджеров по закупкам ISM (который должен быть опубликован 1 мая), я думаю, что предварительные оценки - более точный снимок текущей деловой активности, чем просмотр исторических данных.
Розничная торговля
Как я упоминал ранее, общий долг по кредитной карте находится на рекордно высоком уровне. В сочетании с автокредитами и студенческим долгом, потребители взяли на себя беспрецедентную сумму «возобновляемого» долга с 2008 года.
Хотя весь этот долг создает глубокие негативные риски в будущем, в краткосрочной перспективе инвесторы могут использовать эту информацию для оценки рисков инвестиций в розничные акции, а также в банковскую деятельность. Из отчетов JPM, WFC и PNC мы узнали, что спрос на потребительские кредиты продолжает оставаться очень высоким, несмотря на рост ставок потребительского финансирования.
Рост потребительского кредитования также поддерживается значительным количеством рабочих мест, что должно отложить любые серьезные негативные последствия роста долга до тех пор, пока показатели дефолта не начнут снова расти. Текущие показатели просроченной задолженности по кредитным картам все еще находятся вблизи долгосрочных минимумов в 2-3%.
На мой взгляд, инвесторы должны интерпретировать эти данные как позитивные для продолжающихся потребительских расходов. Ранее я писал о том, как за последний год в розничных акциях снизилась маржа операционной прибыли; однако, как мы узнали от банков, этот риск в краткосрочной перспективе уменьшается, поскольку инвесторы используют более низкие процентные ставки для рефинансирования краткосрочной задолженности и доступа к собственному капиталу в своих домах в дополнение к росту заработной платы.
Розничные компании, которые предоставляют собственное финансирование, могут быть особенно интересны в текущей рыночной среде. Например, AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX) и Rent-A-Center Inc. (RCII) являются типичными типами акций, которые должны выиграть от совокупного спроса на потребительское финансирование и расходы. Финансирование и кредитные провайдеры, такие как PayPal Holdings Inc. (PYPL), Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) и Discover Financial Services (DFS), также добавят в свою серию побед, если оставшиеся отчеты о банках и недвижимости продолжатся, как и ожидалось.
Нижняя линия
Я ожидаю, что новости о доходах из всех секторов будут доминировать в прессе и определять общее направление рынка до конца этого месяца. Тем не менее, то, что мы узнали из некоторых ранних отчетов, указывает на то, что поведение потребителей в сфере заимствований приведет к повышению эффективности среди розничных, жилищных и финансовых компаний. Приток капитала в эти сектора может легко компенсировать краткосрочное замедление роста промышленных запасов и развивающихся рынков. Инвесторы в долгосрочной перспективе, безусловно, захотят быть в курсе любых изменений в показателях просрочек, но в краткосрочной перспективе возможности получения прибыли представляются весьма многообещающими.
