Всегда кажется, что существует торговля, в которой определенные рыночные условия, новые продукты или проблемы с ликвидностью в сфере безопасности могут сделать особенно прибыльными. Отрицательная базовая торговля представляет собой такую торговлю для отдельных корпоративных эмитентов., мы объясняем, почему существуют эти возможности, и обрисовываем основные способы осуществления торговли на отрицательной основе.
Что такое основа?
Базис традиционно означает разницу между спотовой (наличной) ценой товара и его будущей ценой (производной). Эта концепция может быть применена к рынку кредитных деривативов, где базис представляет разницу в спреде между кредитными дефолтными свопами (CDS) и облигациями для одного и того же эмитента долга и с одинаковыми, если не точно равными, сроками погашения. На рынке кредитных деривативов база может быть положительной или отрицательной. Отрицательная основа означает, что спред CDS меньше спрэда облигаций.
Когда трейдер с фиксированным доходом или управляющий портфелем ссылается на спред, это представляет собой разницу между ценой покупки и продажи по кривой доходности казначейства (казначейские обязательства обычно считаются безрисковым активом). Для облигационной части базового уравнения CDS это относится к номинальному спреду облигации по схожим казначейским обязательствам или, возможно, Z-спреду. Поскольку процентные ставки и цены облигаций находятся в обратной зависимости, больший спрэд означает, что безопасность дешевле.
Участники с фиксированным доходом называют часть CDS отрицательной базовой сделки синтетической (поскольку CDS является производной), а часть облигаций - денежной. Поэтому вы можете услышать, как трейдер с фиксированным доходом упоминает разницу в спреде между синтетическими и наличными облигациями, когда они говорят о негативных базовых возможностях.
Выполнение отрицательной базовой сделки
Чтобы извлечь выгоду из разницы в спредах между денежным рынком и производным рынком, инвестор должен купить «дешевый» актив и продать «дорогой» актив, в соответствии с пословицей «покупай дешево, продавай дорого». Если существует отрицательная основа, это означает, что денежная облигация является дешевым активом, а кредитный дефолтный своп является дорогим активом (помните сверху, что дешевый актив имеет больший спред). Вы можете думать об этом как об уравнении:
CDS базис = CDS спред-спред
Предполагается, что в момент погашения облигаций или около них отрицательный базис в конечном итоге сузится (в сторону естественного значения нуля). По мере сужения базы торговля с отрицательной базой станет более прибыльной. Инвестор может выкупить дорогой актив по более низкой цене и продать дешевый актив по более высокой цене, фиксируя прибыль.
Сделка обычно совершается с облигациями, которые торгуются по номиналу или со скидкой, и CDS с одним именем (в отличие от CDS индекса) тенора, равного сроку погашения облигации (тенор CDS сродни зрелость). Денежная облигация приобретается, в то время как синтетическая (одноименная CDS) коротка.
Когда вы открываете короткий кредитный своп, это означает, что вы приобрели защиту так же, как страховую премию. Хотя это может показаться нелогичным, помните, что защита покупки означает, что вы имеете право продать облигацию по номинальной стоимости продавцу защиты в случае дефолта или другого негативного кредитного события. Таким образом, покупка защиты равна короткой.
Хотя базовая структура торговли с отрицательным базисом довольно проста, возникают сложности при попытке определить наиболее жизнеспособную торговую возможность и при мониторинге этой торговли для получения лучшей возможности зафиксировать прибыль.
Рыночные условия создают возможности
Существуют технические (рыночные) и фундаментальные условия, которые создают отрицательные базовые возможности. Сделки с отрицательной базой обычно осуществляются по техническим причинам, так как предполагается, что отношения являются временными и в конечном итоге вернутся к нулю.
Многие люди используют синтетические продукты как часть своих стратегий хеджирования, которые могут вызвать расхождения в оценке по сравнению с базовым рынком наличности, особенно в периоды рыночного стресса. В это время трейдеры предпочитают синтетический рынок, потому что он более ликвидный, чем рынок наличных денег. Держатели денежных облигаций могут не желать или не иметь возможности продавать облигации, которыми они владеют, в рамках их долгосрочных инвестиционных стратегий. Поэтому они могут обратиться к рынку CDS, чтобы купить защиту у конкретной компании или эмитента, а не просто продать свои облигации. Увеличьте этот эффект во время кризиса на кредитных рынках, и вы поймете, почему эти возможности существуют во время дислокации рынка.
Ничто не вечно
Так как дислокации рынка или «кредитные кризисы» создают условия для возможности торговли на отрицательной основе, очень важно, чтобы владельцы этой сделки постоянно следили за рынком. Отрицательная основа торговли не будет длиться вечно. Как только рыночные условия вернутся к историческим нормам, спреды вернутся к норме, и ликвидность вернется на рынок наличных денег, торговля с отрицательной базой больше не будет привлекательной. Но, как учит нас история, еще одна возможность для торговли всегда не за горами. Рынки быстро исправляют неэффективность или создают новые.
