Превышение среднего фонда облигаций с учетом риска с учетом рисков не является особенно сложной задачей для опытных розничных инвесторов. Инвестирование в фонды облигаций является ошибочным мероприятием, особенно в условиях низких процентных ставок. Высокие комиссионные за управление фондами облигаций компенсируют значительную часть их выгод от управления и диверсификации. Управляющие фондами с фиксированным доходом стремятся к производительности, которая отслеживает соответствующий индекс, а не оптимизацию портфеля. Например, общая рыночная капитализация рынка США с фиксированной доходностью является основой для самого популярного индекса с фиксированной доходностью - Lehman US Aggregate.
Как может быть так легко победить лучших на Уолл-стрит в их игре? Давайте посмотрим, как диверсификация различных классов является основой успешного инвестирования с фиксированным доходом, и как отдельный инвестор может использовать эту предпосылку, чтобы получить преимущество над управляющими фондами.
Типы классов активов
Фиксированный доход можно разбить на пять классов активов: государственные ценные бумаги, корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги с защитой от инфляции (IPS), ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) и ценные бумаги с активным обеспечением (ABS). Огромное количество инноваций продолжается в мире фиксированного дохода. Для розничного инвестора IPS, MBS и ABS являются относительно новыми дополнениями. США лидируют в мире по ассортименту и глубине предложений с фиксированным доходом, особенно с MBS и ABS. Другие страны развивают свои рынки MBS и ABS.
Ключевой вопрос заключается в том, что каждый из этих классов активов имеет разные процентные и кредитные риски; следовательно, эти классы активов не имеют одинаковую корреляцию. В результате объединение этих различных классов активов в портфель с фиксированным доходом увеличит его профиль риска / доходности.
Слишком часто инвесторы учитывают только кредитный риск или риск процентной ставки при оценке предложения с фиксированным доходом. На самом деле существуют и другие виды риска, которые необходимо учитывать. Например, волатильность процентных ставок сильно влияет на ценообразование MBS. Инвестирование в различные классы активов помогает компенсировать эти другие риски.
Классы активов, такие как IPS, MBS и ABS, как правило, дают вам доходность без ухудшения кредитного качества - многие из этих проблем имеют кредитный рейтинг AAA.
Государственные облигации, корпоративные облигации, IPS и MBS, как правило, легко доступны для розничных инвесторов. АБС не столь ликвиден и имеет тенденцию быть более институциональным классом активов.
Поведение классов активов
Многие инвесторы знакомы с государственными и корпоративными облигациями и их соотношением во время экономических циклов. Некоторые инвесторы не вкладывают средства в государственные облигации из-за своей низкой доходности, вместо этого выбирая корпоративные облигации. Но экономические и политические условия определяют соотношение между государственными и корпоративными облигациями. Давление в любой из этих сред является положительным для государственных облигаций. «Бегство к качеству» - фраза, которую вы часто будете слышать в финансовой прессе. Давайте посмотрим на некоторые другие классы активов.
Защищенные от инфляции ценные бумаги
Суверенные правительства являются крупнейшим эмитентом этих облигаций, и они гарантируют реальную норму прибыли при удержании до погашения. Напротив, нормальные облигации гарантируют только общий доход. Реальные нормы прибыли должны быть в центре внимания инвесторов, а не общей прибыли. Реальные ставки и ожидания инфляции являются движущими силами для этого класса активов. (Подробнее о IPS см. В статье « Защищенные от инфляции ценные бумаги - недостающее звено» .)
Ипотечные ценные бумаги
В США такие учреждения, как Fannie Mae и Freddie Mac, покупают ипотечные кредиты у банков и объединяют их в MBS для перепродажи инвестиционному сообществу. Структура и транши этих пулов обычно практически не оставляют кредитный риск для инвестора.
Риск заключается в процентном риске. Срок погашения является движущейся целью с этими ценными бумагами. В зависимости от того, что происходит с процентными ставками после выпуска MBS, срок погашения облигации может резко сократиться или удлиниться. Это связано с тем, что США предоставляют домовладельцам возможность рефинансировать свои ипотечные кредиты: снижение процентных ставок побуждает многих домовладельцев рефинансировать свои ипотечные кредиты; рост процентных ставок заставляет домовладельцев дольше удерживать свои ипотечные кредиты. Это продлит первоначально оцененные даты погашения MBS. При покупке MBS инвесторы обычно рассчитывают некоторую степень предоплаты в своих ценах.
Эта способность рефинансировать ипотечные кредиты в США создает встроенный опцион в MBS, который дает им гораздо более высокую доходность, чем другие классы активов с эквивалентным кредитным риском. Этот вариант, однако, означает, что на цены MBS сильно влияет волатильность процентных ставок (волатильность является основным фактором, определяющим цену всех опционов).
Ценные бумаги, обеспеченные активами
Концепция АБС аналогична концепции МБС, но АБС имеют дело с другими видами потребительских долгов, крупнейшими из которых являются кредитные карты и автокредиты. АБС, однако, может быть создан практически из всего, что имеет существенные и предсказуемые будущие денежные потоки. Например, в 1990-х годах роялти из коллекции песен Дэвида Боуи использовались для создания АБС.
Большая разница между АБС и MBS заключается в том, что АБС имеет небольшой риск или не имеет предоплаты. Структура большинства АБС на уровне ААА, самый высокий кредитный рейтинг. Поскольку этот класс активов является относительно новым, он не был хорошо протестирован во всех видах рыночных циклов. Это делает дефолты ABS и предположения о предоплате подверженными изменениям во время серьезного экономического спада.
Розничные инвесторы испытывают трудности с пониманием АБС, и ликвидность этого класса активов, как правило, является самой низкой из остальных пяти.
Вывод
При формировании портфеля с фиксированным доходом инвесторы должны смотреть на диверсификацию так же, как и на инвестиции в акционерный капитал - диверсификация внутри класса активов также важна. Инвесторы в акции обычно диверсифицируются в разных секторах (финансы, энергетика и т. Д.) Рынка. Создание портфеля с существенным представлением всех классов активов с фиксированным доходом является одной из основ хорошего инвестирования с фиксированным доходом.
Однако управляющие взаимными фондами, как правило, не придерживаются этого эмпирического правила, поскольку опасаются, что будут слишком далеко отклоняться от своих соответствующих ориентиров. Опытные розничные инвесторы могут обойти эту слабость и, следовательно, получить преимущество в построении своих собственных портфелей. Это вопрос объединения как минимум пяти высококачественных облигаций с представлением всех классов активов с фиксированным доходом в многопрофильном портфеле «купи-и-держи». (Для получения дополнительной информации о лестницах облигаций см. Статью «Основы лестниц облигаций» .) Получение дохода без потери кредитного качества дает инвестору возможность сосредоточиться на ограниченном количестве облигаций.
Еще раз, немного поработав, опытный розничный инвестор может обыграть Уолл-стрит в своей собственной игре.
