Насколько активно управление вашим менеджером взаимного фонда? Active Share может дать вам ответ.
В финансовой литературе есть многочисленные цитаты из исследований, показывающих, что средний управляющий взаимными фондами ниже своих базовых показателей после сборов. В 2006 году Martijn Cremers и Антти Петаджисто из Йельской школы управления представили Active Share, новый метод определения степени активного управления, применяемого менеджерами взаимных фондов, и инструмент для поиска тех, кто превосходит результаты.
Исследования, стоящие за активной акцией
Активная доля - это показатель доли акций в портфеле менеджера, который отличается от контрольного индекса. Исследователи пришли к выводу, что менеджеры с высокими активными долями превосходят свои эталонные показатели, а активные доли значительно прогнозируют эффективность фондов.
Изучив 2650 фондов в период с 1980 по 2003 год, Cremers и Petajisto обнаружили активные фонды с самым высоким рейтингом, с активной долей 80% и выше, которые побили свои контрольные показатели на 2-2, 71% до комиссий и на 1, 49-1, 59% после комиссий.
Active Share также полезна для идентификации закрытых индексаторов - менеджеров, которые утверждают, что они активны, но чьи портфели очень похожи на эталонный портфель. Выявление закрытых индексаторов чрезвычайно важно, потому что плата за активное управление может стать серьезным препятствием для того, чтобы превзойти индекс для любого, кто имеет портфель, аналогичный его эталону.
Йельское исследование также показало, что фонды имеют тенденцию к низкой активной доле. В исследовании говорится, что доля активов под управлением (AUM) с активной долей менее 60% увеличилась с 1, 5% в 1980 году до 40, 7% в 2003 году. Соответственно, доля активов фонда с активной долей более 80% снизилась с 58% в 1980 году до 28% в 2003 году.
Это изменение не все объясняется ростом индексных фондов. В 1980 году было очень мало неиндексных фондов с активной долей менее 60%. В 2003 году фонды с активной долей менее 60% выросли до 20% фондов и 30% активов под управлением. Авторы также обнаружили, что Active Share и избыточные показатели выше среди фондов с меньшим количеством активов в управлении.
Измерение активности активного управления
Традиционное измерение степени активного управления, используемого взаимным фондом, основано на методах, сравнивающих историческую доходность фонда с доходностью его контрольного индекса. Один из таких методов, отслеживание изменчивости ошибок, измеряет стандартное отклонение разницы между доходами менеджера и доходами индекса.
Высокая волатильность ошибок отслеживания указывает на высокую степень активного управления. Логика измерения заключается в том, что состав отдельных акций в портфеле будет отражен в структуре доходов. Если доходность портфеля значительно отличается от доходности индекса во времени, структура портфеля должна значительно отличаться от индекса.
Хотя отслеживание волатильности ошибок имеет смысл и его легко рассчитать, оно только показывает, что менеджер делает в портфеле, и фактически не рассматривает базовые активы.
В отличие от Active Share, определяется путем анализа фактических активов портфеля менеджера и сравнения этих активов с его эталонным индексом. Измеряя таким образом активное управление, инвесторы могут получить более четкое представление о том, что именно менеджер делает для повышения эффективности, а не делать выводы из наблюдаемой прибыли.
Расчет активности
Активная доля рассчитывается путем взятия суммы абсолютного значения разностей веса каждого холдинга в портфеле менеджера и веса каждого холдинга в контрольном индексе и деления на два.
Активная доля = 21 i = 1∑N fwfund, i - windex, i ∑
В качестве простого примера, предположим, что эталонный индекс включает только одну акцию. Если менеджер решит, что ему нравится акция, но он хочет инвестировать только половину портфеля в эту акцию и половину в другую акцию, то активная доля составит 50%.
Активная доля = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Число активных акций в этом примере означает, что 50% портфеля менеджера отличается от контрольного индекса.
Предостережения
Хотя данные, представленные в исследовании Active Share, интригуют, инвесторы должны быть осторожны, пытаясь применить полученные данные. Упомянутые ранее результаты с высокими показателями менеджеров Active Share являются средними по группе. Инвесторам было бы неправильно интерпретировать результаты таким образом, чтобы они пришли к выводу, что все менеджеры с высоким портфелем активных акций превзойдут свои контрольные показатели. Данные только указывают на то, что средняя производительность этой группы менеджеров была лучше, чем средняя производительность менеджеров с низким Active Share.
Конечно, вероятно, что ряд менеджеров с высокими активными портфелями акций уступили своим показателям, в то время как другие превзошли. Инвесторы, которые полагаются только на Active Share в качестве индикатора непревзойденной эффективности рынка, все же могут выбрать менеджера, который превосходит контрольные показатели.
Хотя информация, относящаяся к Active Share, может быть заманчивой, результаты мало полезны, если они не являются постоянными. Cremers и Petajisto обнаруживают значительную настойчивость в высоких способностях менеджеров Active Share продолжать приносить избыточную прибыль по сравнению с эталонным индексом.
Суть
Основываясь на результатах исследования Cremers и Petajisto, Active Share является еще одним инструментом, который можно добавить в набор инструментов инвестора для оценки потенциальных инвестиций в паевые инвестиционные фонды.
