«Акции обеспечивают больший доходный потенциал, чем облигации, но с большей волатильностью на этом пути». Вы, наверное, слышали это утверждение столько раз, что просто принимаете его как данность. Но вы когда-нибудь останавливались, чтобы спросить, почему? Почему акции исторически приносили более высокую прибыль, чем облигации? Почему облигации обычно менее волатильны? Понимание причин этих тенденций может помочь вам стать лучшим инвестором.
Основной пример
Представьте, что вы начинаете бизнес. Вы единственный владелец и единственный сотрудник. Для начала операции потребуется 2000 долларов, а у вас есть только 1000 долларов, поэтому вы одалживаете еще 1000 долларов у друга, обещая платить этому другу 100 долларов в год в течение следующих 10 лет, после чего вы погасите первоначальную сумму кредита в 1000 долларов. В первый год, когда все расходы были оплачены, включая вашу собственную зарплату, вы обнаружили, что ваш бизнес заработал 500 долларов. Вы платите своему другу обещанные 100 долларов, а оставшиеся оставаете 400 долларов. Ваш друг заработал 10% (100 ÷ 1000) от своего займа вам, но вы заработали 40% (400 ÷ 1000) от своих инвестиций.
Следующий год не проходит так же хорошо, как только все расходы были оплачены. Вы обнаружите, что бизнес заработал только 100 долларов. Вы платите 100 долларов своему другу, который снова получил 10% прибыли. Вы, с другой стороны, получаете возврат в 0%, хотя ваш двухлетний доход все еще составляет около 20% в год. И так далее.
С каждым годом у вас есть возможность зарабатывать больше или меньше, чем друг, который одолжил вам средства. Если бизнес станет чрезвычайно успешным, ваш доход будет экспоненциально выше, чем у вашего друга; если все развалится, вы можете потерять все. Кредит является договорным соглашением, поэтому, если вам нужно закрыть магазин, все оставшиеся деньги достаются вашему другу до того, как он поступит к вам. Таким образом, ваша позиция связана с большим риском, но с возможностью большей прибыли. Без возможности получения большей прибыли не существует причин для увеличения риска.
Больше риска, больше возврата
Давайте свяжем наш пример с акциями и облигациями в реальном мире. Облигации - это, по сути, ссуды. Как и ваш друг выше, инвесторы ссужают средства компаниям или правительствам в обмен на облигацию, которая гарантирует фиксированный доход и обещание погасить первоначальную сумму займа, известную как основной, в какой-то момент в будущем.
Акции, по сути, являются частичными правами собственности в компании, которые дают акционеру право на долю в прибыли, которая может возникнуть и накапливаться. Некоторые из этих доходов могут быть выплачены немедленно в виде дивидендов, а остальная часть заработка будет сохранена. Эти нераспределенные доходы могут использоваться для расширения операций или создания более крупной инфраструктуры, что дает компании возможность получать еще большие будущие доходы. Прочая нераспределенная прибыль может удерживаться для будущего использования, например, выкупа акций компании или стратегических приобретений других компаний. Независимо от использования, если прибыль продолжит расти, цена на акции, как правило, также будет расти.
Исторически акции приносили более высокую доходность, чем облигации, потому что, как в приведенном выше упрощенном примере, существует больший риск того, что, если компания потерпит неудачу, все инвестиции акционеров будут потеряны. Однако, с другой стороны, есть возврат к акционерам, которые потенциально могут затмить то, что они могли бы заработать, инвестируя в облигации. Фондовые инвесторы будут судить о сумме, которую они готовы заплатить за акцию, исходя из предполагаемого риска и ожидаемого потенциального дохода - потенциального дохода, обусловленного ростом прибыли. Будучи преимущественно рациональными как группа, они будут калибровать свои инвестиции таким образом, чтобы должным образом компенсировать им избыточный риск, который они принимают.
Причины волатильности
Если облигация платит известную фиксированную норму доходности, что вызывает ее колебания в стоимости? Несколько взаимосвязанных факторов влияют на волатильность:
Инфляция и временная стоимость денег
Первым фактором является ожидаемая инфляция . Чем ниже / выше ожидание инфляции, тем ниже / выше будет спрос на доход или доход от покупателей облигаций. Это происходит из-за концепции, известной как временная стоимость денег, которая вращается вокруг осознания того, что доллар в будущем будет покупать меньше, чем доллар сегодня, потому что его стоимость со временем подрывается инфляцией. Чтобы определить стоимость этого будущего доллара в сегодняшнем выражении, вы должны дисконтировать его стоимость с течением времени с некоторой скоростью.
Скидки и текущая стоимость
Поэтому для расчета приведенной стоимости конкретной облигации необходимо дисконтировать будущие платежи от облигации как в виде процентных платежей, так и в виде возврата основной суммы. Чем выше ожидаемая инфляция, тем выше должна использоваться ставка дисконтирования и, следовательно, тем ниже текущая стоимость.
Кроме того, чем дальше размер платежа, тем дольше применяется ставка дисконтирования, что приводит к снижению приведенной стоимости. Облигационные платежи могут быть фиксированными и известными, но постоянно меняющаяся процентная среда обуславливает их потоки платежей постоянно меняющейся ставкой дисконтирования и, таким образом, постоянно колеблющейся текущей стоимостью. Поскольку исходный поток платежей по облигации является фиксированным, изменяющаяся цена облигации изменит ее текущую эффективную доходность. Когда цена облигации падает, эффективная доходность растет; с ростом цены облигации эффективная доходность падает.
Используемая ставка дисконтирования является не просто функцией инфляционных ожиданий. Любой риск того, что эмитент облигаций может не исполнить свои обязательства (не выплачивать проценты или вернуть основную сумму), потребует увеличения применяемой ставки дисконтирования, что повлияет на текущую стоимость облигации. Ставки дисконтирования носят субъективный характер, то есть разные инвесторы будут использовать разные ставки в зависимости от своих ожиданий относительно инфляции и собственной оценки риска. Приведенная стоимость облигации является консенсусом всех этих различных расчетов.
Доход от облигаций обычно фиксирован и известен, но каков доход от акций? В чистом виде соответствующий доход от акций известен как свободный денежный поток, но на практике рынок стремится сосредоточиться на отчетной прибыли. Эти доходы неизвестны и переменны. Они могут расти быстро или медленно, совсем не расти, или даже уменьшаться или становиться отрицательными.
Чтобы рассчитать текущую стоимость, вы должны сделать предположение о том, каким будет этот будущий доход. Чтобы усложнить ситуацию, эти заработки не имеют фиксированной продолжительности жизни. Они могут продолжаться десятилетиями и десятилетиями. К этому постоянно меняющемуся ожидаемому возвратному потоку вы применяете постоянно меняющуюся ставку дисконтирования. Цены на акции более изменчивы, чем цены облигаций, потому что расчет текущей стоимости включает в себя два постоянно меняющихся фактора: поток прибыли и ставку дисконтирования.
Суть
Ценообразование всех тысяч и тысяч акций и облигаций по сути рационально. Участники рынка применяют свои накопленные знания и наилучшие оценки в отношении будущей инфляции, будущих рисков и известных или неизвестных потоков доходов, чтобы прийти к современным оценкам. Эти оценки постоянно колеблются в зависимости от постоянно меняющихся ожиданий. Оглядываясь назад, можно увидеть, что эмоции, даже в совокупности, могут привести к тому, что эти ожидания и, следовательно, оценки будут неверными. По большей части, однако, они являются правильными на основе того, что известно в любой данный момент времени.
Облигации всегда будут менее волатильными в среднем, чем акции, потому что больше известно и определенно об их доходах. Все больше неизвестных окружают результаты акций, что увеличивает их фактор риска - и их волатильность. У них есть потенциал для получения большей прибыли, чем у облигаций, и со временем, как правило, это происходит. Но всегда помните, что наряду с потенциалом для большей выгоды также существует потенциал для большей боли.
