Как только начинается дефляция, может потребоваться десятилетия, чтобы экономика вышла из-под контроля - Япония все еще пытается вырваться из дефляционной спирали, получившей название «Утраченные десятилетия», которая началась в 1990 году. Но что могут сделать центральные банки, чтобы бороться с пагубными и разрушительные последствия дефляции? В последние годы центральные банки по всему миру использовали экстремальные меры и инновационные инструменты для борьбы с дефляцией в своих экономиках. Ниже мы обсудим, как центральные банки борются с дефляцией.
Эффекты дефляции
Дефляция определяется как устойчивое и широкое снижение уровня цен в экономике в течение периода. Дефляция является противоположностью инфляции и также отличается от дезинфляции, которая представляет собой период, когда уровень инфляции положительный, но падает.
Короткие периоды снижения цен, как в условиях дезинфляции, не являются плохими для экономики. Платя меньше за товары и услуги, у потребителей остается больше денег на дискреционные расходы, которые должны стимулировать экономику. В период снижения инфляции центральный банк вряд ли будет «ястребиным» (другими словами, готовым к агрессивному повышению процентных ставок) в отношении денежно-кредитной политики, что также будет стимулировать экономику.
Но дефляция другая. Самая большая проблема, создаваемая дефляцией, заключается в том, что она заставляет потребителей откладывать потребление дорогостоящих товаров, таких как бытовая техника, автомобили и дома. В конце концов, вероятность того, что цены могут вырасти, является огромным стимулом для покупки товаров с большими билетами (именно поэтому продажи и другие временные скидки так эффективны).
В Соединенных Штатах потребительские расходы составляют 70% экономики, и экономисты считают, что это один из самых надежных двигателей мировой экономики. Представьте себе негативное влияние, если потребители откладывают расходы, потому что они думают, что товары могут быть дешевле в следующем году.
Как только потребительские расходы начинают снижаться, это оказывает волновое воздействие на корпоративный сектор, который начинает откладывать или сокращать капитальные расходы - расходы на недвижимость, строительство, оборудование, новые проекты и инвестиции. Корпорации могут также начать сокращение, чтобы поддержать прибыльность. Это создает порочный круг с увольнениями корпораций, ставящими под угрозу потребительские расходы, что, в свою очередь, приводит к увеличению увольнений и росту безработицы. Такое сокращение потребительских и корпоративных расходов может спровоцировать рецессию и, в худшем случае, полномасштабную депрессию.
Другим чрезвычайно негативным эффектом дефляции является ее влияние на долговое бремя. В то время как инфляция ослабляет реальную (т.е. скорректированную на инфляцию) стоимость долга, дефляция увеличивает реальное долговое бремя. Увеличение долгового бремени во время рецессии увеличивает дефолты и банкротства домохозяйств и компаний, имеющих задолженность.
Недавние проблемы с дефляцией
За последние четверть века опасения по поводу дефляции усилились после крупных финансовых кризисов и / или взрыва пузырей на рынке активов, таких как азиатский кризис 1997 года, «крушение технологий» 2000–2002 годов и Великая рецессия 2008–2009 годов. Эти проблемы заняли центральное место в последние годы из-за опыта Японии после того, как в начале 1990-х годов лопнул пузырь активов.
Чтобы противостоять росту японской иены на 50% в 1980-х годах и последовавшей за этим рецессии в 1986 году, Япония приступила к осуществлению программы монетарного и фискального стимулирования. Это вызвало огромный пузырь активов, так как японские акции и цены на городскую землю утроились во второй половине 1980-х годов. Пузырь лопнул в 1990 году, когда индекс Nikkei потерял треть своего значения в течение года, начавшего понижение, которое продолжалось до октября 2008 года, и привело к падению Nikkei на 80% с пикового значения декабря 1989 года. По мере укоренения дефляции японская экономика, которая была одной из самых быстрорастущих в мире с 1960-х по 1980-е годы, резко замедлилась. Рост реального ВВП в среднем составлял всего 1, 1% ежегодно по сравнению с 1990 годом. В 2013 году номинальный ВВП Японии был примерно на 6% ниже уровня середины 1990-х годов.
Великая рецессия 2008–2009 годов вызвала опасения относительно аналогичного периода продолжительной дефляции в Соединенных Штатах и других странах из-за катастрофического обвала цен на широкий спектр активов - акции, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, недвижимость и товары. Мировая финансовая система также была в смятении из-за несостоятельности ряда крупных банков и финансовых учреждений в Соединенных Штатах и Европе, примером чего является банкротство Lehman Brothers в сентябре 2008 г. Lehman Brothers ). Были широко распространены опасения, что десятки банков и финансовых учреждений потерпят неудачу в результате эффекта домино, что приведет к краху финансовой системы, подрыву доверия потребителей и откровенной дефляции.
Как Федеральная резервная система боролась с дефляцией
Председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке уже приобрел прозвище «Вертолет Бен». В речи 2002 года он сослался на известную линию экономиста Милтона Фридмана о том, что дефляции можно противостоять, сбрасывая деньги с вертолета. Хотя Бернанке не пришлось прибегать к падению вертолета, Федеральный резерв использовал некоторые из тех же методов, которые были изложены в его речи 2002 года, начиная с 2008 года, для борьбы с худшей рецессией с 1930-х годов.
В декабре 2008 года Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC, орган Федеральной резервной системы по денежно-кредитной политике) существенно снизил целевую ставку по федеральным фондам до нуля. Ставка федеральных фондов является традиционным инструментом денежно-кредитной политики Федерального резерва, но с этой ставкой, которая сейчас находится на «нулевой нижней границе» - так называемой потому, что номинальные процентные ставки не могут опуститься ниже нуля - Федеральному резерву пришлось прибегнуть к нетрадиционной денежно-кредитной политике, чтобы облегчить условия кредитования и стимулировать экономику.
Федеральный резерв обратился к двум основным типам нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики: (1) форвардное политическое руководство и (2) крупномасштабные покупки активов (более известный как количественное смягчение (QE)).
Федеральный резерв представил четкие руководящие указания в отношении политики в заявлении FOMC в августе 2011 года, чтобы повлиять на долгосрочные процентные ставки и условия финансового рынка. ФРС заявила, что ожидает, что экономические условия будут гарантировать исключительно низкие уровни ставки по федеральным фондам, по крайней мере, до середины 2013 года. Это руководство привело к падению доходности казначейских облигаций, так как инвесторам стало комфортно, что ФРС отложит повышение ставок на следующие два года. Впоследствии ФРС дважды расширяла свои форвардные прогнозы в 2012 году, так как прохладное восстановление заставило их отодвинуть горизонт для сохранения низких ставок.
Но именно количественное смягчение стало заголовком и стало синонимом политики ФРС в отношении легких денег. QE по существу включает в себя создание новых денег центральным банком для покупки ценных бумаг у национальных банков и накачки ликвидности в экономику и снижения долгосрочных процентных ставок. Это распространяется на другие процентные ставки по всей экономике, а широкое снижение процентных ставок стимулирует спрос на кредиты со стороны потребителей и предприятий. Банки могут удовлетворить этот более высокий спрос на кредиты из-за средств, которые они получили от центрального банка в обмен на свои ценные бумаги.
Временные рамки программы ФРС по QE были следующими:
- В период с декабря 2008 года по август 2010 года Федеральная резервная система приобрела облигации на сумму 1, 75 триллиона долларов США, включающие 1, 25 триллиона долларов США в виде ипотечных ценных бумаг, выпущенных государственными учреждениями, такими как Fannie Mae и Freddie Mac, 200 миллиардов долларов США в виде долговых обязательств агентства и 300 миллиардов долларов США в долгосрочных казначейских обязательствах. Впоследствии эта инициатива стала называться QE1.В ноябре 2010 года ФРС объявила о выпуске QE2, в котором она будет покупать еще 600 млрд долларов долгосрочных казначейских обязательств со скоростью 75 млрд долларов в месяц. В сентябре 2012 года ФРС запустила QE3, первоначально покупая ипотечные кредиты. обеспеченные ценные бумаги со скоростью 40 миллиардов долларов в месяц. ФРС расширила программу в январе 2013 года, покупая долгосрочные казначейские обязательства на сумму 45 млрд долларов США в месяц на общую сумму ежемесячных покупок в размере 85 млрд долларов США. В декабре 2013 года ФРС объявила, что она будет постепенно сокращать темпы покупки активов. завершил покупки в октябре 2014 года.
Как другие центральные банки боролись с дефляцией
Другие центральные банки также прибегали к нетрадиционной денежно-кредитной политике для стимулирования своей экономики и предотвращения дефляции.
В декабре 2012 года премьер-министр Японии Синдзо Абэ запустил амбициозную политическую основу, чтобы положить конец дефляции и оживить экономику. Программа под названием «Абеномика» имеет три основных элемента: (1) смягчение денежно-кредитной политики, (2) гибкая фискальная политика и (3) структурные реформы. В апреле 2013 года Банк Японии объявил о рекордной программе QE. Центральный банк объявил, что она купит японские государственные облигации и удвоит денежную базу до 270 трлн иен к концу 2014 года с целью прекращения дефляции и достижения инфляции на уровне 2% к 2015 году. Задача политики сократить бюджетный дефицит вдвое к 2015 году по сравнению с 2010 годом. уровень 6, 6% ВВП и достижение профицита к 2020 году началось с повышения налога с продаж Японии с 5% до 8% в апреле 2014 года. Элемент структурных реформ потребовал смелых мер для компенсации последствий старения населения, таких как разрешение иностранным труд и занятость женщин и пожилых работников.
В январе 2015 года Европейский центральный банк (ЕЦБ) приступил к реализации собственной версии QE, пообещав приобрести как минимум 1, 1 трлн евро облигаций с ежемесячным темпом погашения 60 млрд евро до сентября 2016 года. ЕЦБ начал свою программу QE шесть лет после того, как Федеральный резерв в попытке поддержать хрупкое восстановление в Европе и предотвратить дефляцию. Его беспрецедентный шаг по снижению базовой ставки кредитования ниже 0% в конце 2014 года имел ограниченный успех.
Хотя ЕЦБ был первым крупным центральным банком, который экспериментировал с отрицательными процентными ставками, ряд центральных банков в Европе, в том числе Швеции, Дании и Швейцарии, подняли свои базовые процентные ставки ниже нулевой границы. Каковы будут последствия таких нетрадиционных мер?
Предполагаемые и непреднамеренные последствия
Поток наличности в мировой финансовой системе в результате программ QE и других нетрадиционных мер окупился на фондовом рынке. Капитализация мирового рынка впервые превысила 70 триллионов долларов США в апреле 2015 года, увеличившись на 175% по сравнению с минимальным уровнем в 25, 5 триллиона долларов США в марте 2009 года. S & P 500 утроился за этот период, в то время как многие индексы акций в Европе и Азии в настоящее время вообще отсутствуют. время максимумов.
Но влияние на реальную экономику менее очевидно. Согласно Reuters, сообщая об оценках Бюджетного управления Конгресса, экономический рост в США замедлится в 2019 году до уровня ниже 3%, указанных администрацией Трампа, поскольку эффект от налогово-бюджетного стимулирования исчезает. Между тем согласованные действия по борьбе с дефляцией во всем мире имели некоторые странные последствия:
- Балансы центрального банка вздуты : масштабные покупки активов Федеральной резервной системой, Банком Японии и ЕЦБ увеличивают свои балансы до рекордных уровней. Баланс ФРС вырос с менее чем 870 млрд долларов в августе 2007 года до более 4 трлн долларов в октябре 2018 года. Сокращение этих балансов центрального банка может иметь негативные последствия в будущем. QE может привести к скрытой валютной войне : программы QE привели к падению основных валют по отношению к доллару США. Поскольку большинство стран исчерпали почти все свои варианты стимулирования роста, девальвация валюты может быть единственным инструментом, способствующим экономическому росту, который может привести к скрытой валютной войне. (Чтобы узнать больше, прочитайте: « Что такое валютная война и как она работает? »). Доходность европейских облигаций стала отрицательной : более четверти государственного долга европейских правительств в настоящее время имеет отрицательную доходность. Это может быть результатом программы покупки облигаций ЕЦБ, но это может также сигнализировать о резком замедлении экономики в будущем.
Суть
Меры, принимаемые центральными банками, похоже, выигрывают битву против дефляции, но пока рано говорить, выиграли ли они войну. Невыраженный страх состоит в том, что центральные банки, возможно, потратили большую часть, если не все свои боеприпасы, в отбивании дефляции. Если это произойдет в последующие годы, дефляция может быть чрезвычайно трудной.
