До глобального финансового кризиса (GFC) риск ликвидности был не на всеобщем обозрении. Финансовые модели обычно не учитывают риск ликвидности. Но GFC вызвал обновление, чтобы понять риск ликвидности. Одной из причин был консенсус в том, что кризис включал в себя отказ от депозитарной теневой банковской системы - поставщиков краткосрочного финансирования, особенно на рынке репо, - систематически выводил ликвидность. Они сделали это косвенно, но несомненно, увеличив побочные стрижки.
После GFC все основные финансовые институты и правительства четко осознают риск того, что изъятие ликвидности может стать неприятным соучастником в передаче шоков через систему или даже усугубить заражение.
Ключевые вынос
- Ликвидность - это то, как легко актив или ценная бумага могут быть куплены или проданы на рынке и конвертированы в денежные средства. Существует два различных типа риска ликвидности: риск ликвидности при финансировании и риск ликвидности рынка. Риск ликвидности при финансировании или движении денежных средств является главной проблемой Корпоративный казначей, который спрашивает, может ли фирма финансировать свои обязательства. Рынок или риск ликвидности активов - это неликвидность активов или неспособность легко выйти из позиции. Самым популярным и самым грубым показателем ликвидности является спрэд между спросом и предложением. Низкий или узкий спрэд между спросом и предложением считается узким и имеет тенденцию отражать более ликвидный рынок.
Что такое риск ликвидности?
Ликвидность - это термин, используемый для обозначения того, как легко актив или ценная бумага могут быть куплены или проданы на рынке. Это в основном описывает, как быстро что-то может быть конвертировано в наличные. Существует два разных типа риска ликвидности. Первый - это риск ликвидности финансирования или движения денежных средств, а второй - риск ликвидности на рынке, также называемый риском активов / продуктов.
Риск ликвидности финансирования
Риск ликвидности, связанный с финансированием или движением денежных средств, является главной заботой корпоративного казначея, который спрашивает, может ли фирма финансировать свои обязательства. Классическим показателем риска ликвидности финансирования является коэффициент текущей ликвидности (оборотные активы / текущие обязательства) или, в этом отношении, коэффициент быстрой ликвидности. Кредитная линия была бы классическим смягчающим фактором.
Рыночный риск ликвидности
Риск ликвидности рынка или активов - это неликвидность активов. Это невозможность легко выйти из позиции. Например, мы можем владеть недвижимостью, но из-за плохих рыночных условий ее можно продать только по пожарной цене. Актив, безусловно, имеет ценность, но поскольку покупатели временно испарились, стоимость не может быть реализована.
Рассмотрим его виртуальную противоположность, казначейскую облигацию США. Правда, казначейские обязательства США считаются практически безрисковыми, так как мало кто думает, что правительство США не выполнит своих обязательств. Но кроме того, эта облигация имеет крайне низкий риск ликвидности. Его владелец может легко выйти из позиции по преобладающей рыночной цене. Небольшие позиции в акциях S & P 500 также ликвидны. Их можно быстро выйти по рыночной цене. Но позиции во многих других классах активов, особенно в альтернативных активах, не могут быть легко отменены. Фактически, мы можем даже определить альтернативные активы как активы с высоким риском ликвидности.
Понимание риска ликвидности
Рыночный риск ликвидности может зависеть от следующих факторов:
- Микроструктура рынка. Биржи, такие как товарные фьючерсы, обычно являются глубокими рынками, но многие внебиржевые (внебиржевые) рынки являются тонкими. Тип актива. Простые активы более ликвидны, чем сложные активы. Например, в кризис, CDO в квадрате - CDO 2 - структурированные банкноты, обеспеченные траншами CDO - стали особенно неликвидными из-за их сложности. Замена. Если позиция может быть легко заменена другим инструментом, затраты на замену будут низкими, а ликвидность будет выше. Горизонт времени. Если у продавца есть срочность, это усугубляет риск ликвидности. Если продавец терпелив, риск ликвидности меньше угрозы.
Обратите внимание на общую особенность обоих видов риска ликвидности: в некотором смысле они оба связаны с тем фактом, что времени не хватает. Неликвидность, как правило, является проблемой, которая может быть решена с большим количеством времени.
Изображение Джули Бэнг © Investopedia 2020
Меры рыночного риска ликвидности
Существует, по крайней мере, три точки зрения на ликвидность рынка в соответствии с приведенным выше рисунком. Самая популярная и грубая мера - это бид-аск спред. Это также называется шириной. Низкий или узкий спрэд между спросом и предложением считается узким и имеет тенденцию отражать более ликвидный рынок.
Глубина относится к способности рынка поглощать продажу или выход из позиции. Например, отдельный инвестор, продающий акции Apple, вряд ли повлияет на цену акций. С другой стороны, институциональный инвестор, продающий большой пакет акций в небольшой компании по капитализации, вероятно, приведет к падению цены. Наконец, устойчивость относится к способности рынка приходить в норму от временно неверных цен.
Подвести итоги:
- Спрэд между спросом и предложением измеряет ликвидность в измерении цены и является характеристикой рынка, а не продавца или позиции продавца. Финансовые модели, которые включают в себя спрэд между спросом и предложением, корректируют внешнюю ликвидность и являются моделями внешней ликвидности. Размер позиции относительно рынка является характерной чертой продавца. Модели, которые используют эту меру ликвидности в измерении количества и обычно известны как модели эндогенной ликвидности. Упругость измеряет ликвидность во временных измерениях, и такие модели в настоящее время встречаются редко.
С одной стороны, высокая ликвидность рынка будет характеризоваться владельцем небольшой позиции по сравнению с глубоким рынком, который выходит в узкий спрэд между спросом и предложением и очень устойчивым рынком.
Низкий или узкий спрэд между спросом и предложением считается узким и имеет тенденцию отражать более ликвидный рынок.
Как насчет объема?
Объем торгов является популярным показателем ликвидности, но в настоящее время считается некорректным индикатором. Большой объем торгов не обязательно означает высокую ликвидность. Вспышка от 6 мая 2010 года доказала это на болезненных, конкретных примерах.
В этом случае, согласно Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), алгоритмы продажи подавали заказы в систему быстрее, чем они могли быть выполнены. Объем подпрыгнул, но многие заказы не были выполнены. По данным SEC, «особенно во времена значительной волатильности, большой объем торгов не обязательно является надежным индикатором ликвидности рынка».
Включение риска ликвидности
В случае экзогенного риска ликвидности один из подходов заключается в использовании спрэда между спросом и предложением для непосредственной корректировки показателя. Обратите внимание: модели риска отличаются от моделей оценки, и этот метод предполагает наличие наблюдаемых цен спроса и предложения.
Давайте проиллюстрируем с помощью значения риска (VAR). Предположим, дневная волатильность позиции в 1 000 000 долларов составляет 1, 0%. Позиция имеет положительную ожидаемую доходность, также называемую дрейфом, но поскольку наш горизонт ежедневный, мы сводим нашу крошечную ожидаемую доходность к нулю. Это обычная практика. Так что пусть ожидаемый дневной доход равен нулю. Если доходы обычно распределяются, то односторонний отклонение в 5, 0% составляет 1, 65. То есть 5% левого хвоста нормального распределения составляют 1, 65 стандартных отклонения слева от среднего значения. В Excel мы получаем этот результат с = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.
Значение риска 95% (VAR) определяется как:
$ 1, 000, 000 * 1, 0% волатильность * 1, 65 = $ 16, 500
Исходя из этих предположений, мы можем сказать, что «только 1/20 дня (5% времени) мы ожидаем, что ежедневный убыток превысит 16 500 долларов США». Но это не учитывает ликвидность.
Давайте предположим, что позиция находится в одной акции, где цена спроса составляет 20, 40 доллара США, а цена спроса - 19, 60 доллара США, а средняя точка - 20 долларов США. В процентном отношении спред (%) составляет:
(20, 40–19, 60 долл. США) ÷ 20 долл. США = 4, 0%
Полный спред представляет собой стоимость поездки туда и обратно: покупка и продажа акций. Но, поскольку нас интересуют только затраты на ликвидность, если нам нужно выйти (продать) позицию, корректировка ликвидности состоит в добавлении половины (0, 5) спреда. В случае VaR мы имеем:
- Стоимость ликвидности (LC) = 0, 5 x спред. VaR с учетом ликвидности (LVaR) = позиция ($) *, или VaR с учетом ликвидности (LVaR) = позиция ($) *.
В нашем примере
LVaR = 1 000 000 долларов США * = 36 500 долларов США
Таким образом, корректировка ликвидности увеличивает VaR наполовину от спреда (1 000 000 * 2% = + 20 000 долларов США).
Суть
Риск ликвидности можно разделить на риск финансирования (движения денежных средств) или рынка (актива). Ликвидность финансирования имеет тенденцию проявляться как кредитный риск, или неспособность финансировать обязательства приводит к дефолтам. Рыночный риск ликвидности проявляется в том, что рыночный риск или неспособность продать актив приводит к снижению его рыночной цены или, что еще хуже, делает рыночную цену неразборчивой. Рыночный риск ликвидности - это проблема, создаваемая взаимодействием продавца и покупателей на рынке. Если позиция продавца велика относительно рынка, это называется эндогенным риском ликвидности (особенность продавца). Если рынок отозвал покупателей, это называется экзогенным риском ликвидности - характеристикой рынка, который представляет собой совокупность покупателей, - типичным показателем здесь является аномально широкий спред спроса и предложения.
Распространенным способом включения рыночного риска ликвидности в модель финансового риска (не обязательно в модель оценки) является корректировка или «штрафование» показателя путем добавления / вычитания половины спреда спроса и предложения.
