Говоря о наших инвестиционных портфелях, очень мало людей смущаются этим термином. Инвестиционный портфель - это совокупность приносящих доход активов, которые были куплены для достижения финансовой цели. Однако, если бы вы вернулись на 50 лет назад в машине времени, никто бы не понял, о чем вы говорили. Удивительно, что чего-то такого фундаментального, как инвестиционный портфель, не существовало до конца 1960-х годов. Идея инвестиционных портфелей стала настолько укоренившейся, что мы не можем представить мир без них, но так было не всегда.
Мы рассмотрим эволюцию современного портфеля с его скромных начал в непримечательной и в значительной степени игнорируемой докторской диссертации, вплоть до ее нынешнего доминирования, когда кажется, что почти все знают, что вы имеете в виду, когда говорите: «лучше диверсифицировать ваше портфолио."
Начало теории портфеля
В 1930-х годах, до появления теории портфелей, у людей все еще были «портфели». Тем не менее, их восприятие портфеля было совсем другим, как и основной метод его создания. В 1938 году Джон Берр Уильямс написал книгу под названием «Теория инвестиционной ценности», которая захватила мышление времени: модель дисконтирования дивидендов. Целью большинства инвесторов было найти хорошую акцию и купить ее по лучшей цене.
Какими бы ни были намерения инвестора, инвестирование заключалось в том, чтобы делать ставки на акции, которые, по вашему мнению, были по лучшей цене. В течение этого периода информация все еще поступала медленно, и цены на тикере не рассказывали всей истории. Свободные пути на рынке, хотя и были ужесточены с помощью правил бухгалтерского учета после Великой депрессии, повысили восприятие инвестиций в качестве формы азартных игр для людей, слишком богатых или надменных, чтобы показать свое лицо на дорожке.
В этой пустыне профессиональные менеджеры, такие как Бенджамин Грэм, добились огромных успехов, сначала получив точную информацию, а затем правильно проанализировав ее для принятия инвестиционных решений. Успешные управляющие деньгами были первыми, кто обратил внимание на основы компании при принятии решений, но их мотивация была основана на стремлении найти хорошие компании по дешевке. Никто не фокусировался на риске, пока малоизвестный 25-летний аспирант не изменил финансовый мир.
(Чтобы узнать больше о других пионерах инвестирования, прочитайте наш учебник « Величайшие инвесторы» .)
Риск и ваш портфель
История гласит, что Гарри Марковиц, тогда аспирант в области исследования операций, искал тему для своей докторской диссертации. Случайная встреча с биржевым маклером в зале ожидания заставила его написать о рынке. Когда Марковиц прочитал книгу Джона Берра Уильямса, он был поражен тем фактом, что не было уделено внимания риску конкретной инвестиции.
Это вдохновило его написать «Выбор портфеля», впервые опубликованный в марте 1952 года в журнале финансов . Вместо того, чтобы вызывать волнения во всем финансовом мире, работа томилась на пыльных библиотечных полках в течение десятилетия, а затем была вновь открыта.
Одна из причин, по которой «Выбор портфолио» не вызвал немедленной реакции, заключается в том, что только четыре из 14 страниц содержали какой-либо текст или обсуждение. В остальном преобладали графики и числовые рисунки. В статье математически доказаны две старые аксиомы: «ничего не рискнуло, ничего не выиграло» и «не кладите все яйца в одну корзину».
Интерпретации статьи привели людей к выводу, что риск, а не лучшая цена, должен лежать в основе любого портфеля. Кроме того, после того, как была установлена терпимость к риску инвестора, создание портфеля стало упражнением для включения инвестиций в формулу.
«Выбор портфеля» часто рассматривается в том же свете, что и «Philosophiae Naturalis Principia Mathematica» Ньютона - кто-то другой мог бы в конечном итоге подумать об этом, но он или она, вероятно, не сделали бы это так элегантно.
(Для практического обсуждения риска см. Какова Ваша Толерантность к риску? )
Как работает современная теория портфолио
Работа Марковица формализовала компромисс между инвесторами. На одном конце инвестиционного колебания есть инвестиционные инструменты, такие как акции с высоким риском и высокой доходностью. С другой стороны, существуют долговые проблемы, такие как краткосрочные ГКО, которые представляют собой инвестиции с низким уровнем риска и низкой доходностью. Попытки сбалансировать в середине все инвесторы, которые хотят получить наибольшую прибыль с наименьшим риском. Марковиц создал способ математически сопоставить терпимость к риску инвестора и ожидания вознаграждения, чтобы создать идеальный портфель.
Он выбрал греческую букву бета для обозначения волатильности портфеля акций по сравнению с индексом широкого рынка. Если у портфеля низкая бета, это означает, что он движется вместе с рынком. Большинство портфелей пассивного инвестирования и кушетки имеют низкие бета-версии. Если портфель имеет высокую бета-версию, это означает, что он более волатильный, чем рынок.
Несмотря на коннотации слова volatile, это не обязательно плохо. Когда рынок набирает обороты, более волатильный портфель может получить значительно больше. Между тем, когда рынок падает, тот же волатильный портфель может потерять больше. Этот стиль не является ни хорошим, ни плохим, он просто подвержен большим колебаниям.
Инвесторам была предоставлена возможность требовать портфель, соответствующий их профилю риска / вознаграждения, вместо того, чтобы брать то, что дал им их брокер. Быки могли выбирать больше риска; медведи могли выбирать меньше. В результате этих требований Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) стала важным инструментом для создания сбалансированных портфелей. Вместе с другими идеями, которые в то время укреплялись, CAPM и бета-версия создали Modern Portfolio Theory (MPT).
(Для более подробного обсуждения каждого из них см . Модель ценообразования основных средств: обзор и современная теория портфеля: почему это все еще модно .)
Суть
Последствия MPT обрушились на Уолл-стрит в серии волн. Менеджеры, которые любили свои «интуитивные сделки» и «стили инвестирования с двумя пистолетами», были враждебны по отношению к инвесторам, которые хотели уменьшить свою прибыль, сводя к минимуму риск.
Общественность, начиная с институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды, в конце концов победила. Сегодня даже самый фанатичный управляющий деньгами должен учитывать бета-стоимость портфеля, прежде чем совершать сделку. Более того, MPT создал дверь, через которую индексирование и пассивное инвестирование вошли на Уолл-стрит.
(Чтобы узнать больше, прочитайте учебник по индексированию ).
