Арбитраж при слияниях - это торговля акциями компаний, которые подвержены поглощениям или слияниям. Арбитраж использует тот факт, что поглощения обычно связаны с большой ценовой надбавкой для компании. Пока существует ценовой разрыв, существует потенциал для значительных вознаграждений. Но ставки на слияния могут быть рискованным делом. Как правило, это инструмент, предназначенный исключительно для профессионалов, и, вероятно, вы не захотите попробовать его дома. мы проведем вас в рискованном мире слияния арбитража.
Что такое арбитраж слияния?
Арбитраж предполагает покупку актива по одной цене для немедленной продажи по более высокой цене. Таким образом, арбитражер - причудливый термин для человека, который покупает акции по более низкой цене - пытается извлечь выгоду из несоответствия цен. Довольно редко можно найти потенциальные возможности для арбитража на эффективном рынке, но время от времени эти возможности появляются.
Арбитраж слияния (также известный как «слияние-арб») требует торговли акциями компаний, занимающихся слияниями и поглощениями. Когда условия потенциального слияния станут общедоступными, арбитражный управляющий продаст длинную позицию или купит акции целевой компании, которые в большинстве случаев торгуются ниже цены приобретения. В то же время, арбитражер будет продавать акции компании-заемщика, заимствуя акции, в надежде погасить их позже более дешевыми акциями.
Если все пойдет по плану, цена акций целевой компании в конечном итоге должна вырасти, чтобы отразить согласованную цену приобретения на акцию, а цена покупателя должна упасть, чтобы отразить, что она платит за сделку. Чем больше разрыв или разброс между текущими торговыми ценами и их ценами, определяемыми условиями приобретения, тем выше потенциальная прибыль арбитражера. (Для связанного чтения, см. Обмен Шансы с Арбитражом .)
Пример успешного слияния
Давайте рассмотрим пример того, как успешная арбитражная сделка слияния работает на практике.
Предположим, что Delicious Co. торгуется по 40 долларов за акцию, когда приходит Hungry Co., и предлагает 50 долларов за акцию - 25% премии. Акции Delicious сразу же подскочат, но, скорее всего, скоро установятся по цене выше 40 долларов и менее 50 долларов, пока сделка по поглощению не будет одобрена и закрыта. Однако, если он торгуется по более высокой цене, рынок делает ставку на то, что появится более высокая цена.
Скажем, ожидается, что сделка будет закрыта на 50 долларов, а акции Delicious торгуются на 47 долларов. Пользуясь возможностью разрыва в ценах, арбитражер рискует купить Delicious за 48 долларов, заплатить комиссию, удержать акции и в конечном итоге продать их по согласованной цене приобретения в 50 долларов после закрытия слияния. С этой части сделки арбитражер получает прибыль в размере 2 долл. США за акцию или 4% прибыли за вычетом комиссионных за торговлю. С момента их объявления слияния и поглощения занимают около четырех месяцев. Таким образом, этот 4% -ный прирост будет означать 12% -ную годовую прибыль.
В то же время арбитражер, вероятно, будет продавать короткие акции Hungry, ожидая, что их цена упадет в цене. Конечно, ценность Hungry не может измениться. Но часто акции покупателя теряют свою стоимость. Например, если акции Hungry упадут в цене со 100 до 95 долларов США, короткая продажа принесет арбитражу еще 5 долларов за акцию или 5% (15% в годовом исчислении, если сделка займет четыре месяца).
Знайте риски, чтобы избежать потерь
Хотя все это звучит довольно просто, конечно, не все так просто. В реальной жизни вещи не всегда идут так, как предсказывалось. Весь арбитражный бизнес слияния является рискованным, когда сделки по поглощению могут потерпеть крах, а цены могут двигаться в неожиданных направлениях, что приводит к значительным потерям для арбитражера.
Самый большой фактор, который увеличивает риск участия в арбитраже по слияниям, - это возможность провала сделки. Поглощения могут быть отменены по разным причинам, включая проблемы с финансированием, результаты должной осмотрительности, личные столкновения, возражения регулирующих органов или другие факторы, которые могут привести к отказу покупателей или продавца. Враждебные предложения также более вероятны, чем дружественные. Чем дольше сделка закрывается, тем больше вещей может пойти не так, как надо.
Рассмотрим последствия провала сделки Hungry-Delicious. Другая компания может сделать ставку на Delicious, и в этом случае стоимость ее акций может не сильно упасть. Однако, если сделка не состоится, альтернативные предложения не будут предложены, позиция арбитражера в целевой компании, вероятно, упадет в цене, вернувшись к первоначальной цене в 40 долларов. В этом случае арбитражер теряет 8 долларов за акцию (или примерно 16%).
С другой стороны, поведение акций покупателя менее предсказуемо в случае сорванного поглощения. Рынок может истолковать сорванную сделку как большую потерю для Hungry, и его акции могут упасть в цене, скажем, со 100 до 95 долларов. В этом случае арбитр получит 5 долларов за акцию от короткой продажи акций Hungry. Здесь, короткая продажа акций покупателя будет действовать как хеджирование, предлагая некоторую защиту от потери в 8 долларов на акцию, понесенной на акции цели. (Для получения дополнительной информации см . Руководство для начинающих по хеджированию .)
Неудачная сделка - особенно та, где покупатель предложил слишком высокую цену - может быть поддержана рынком. Цена акций Hungry может вернуться к 100 долларам или даже к более высокой, например, к 105 долларам. В этом случае арбитр теряет 8 долларов США на акцию в длинной сделке и 5 долларов США на акцию в короткой сделке из-за совокупной потери в 13 долларов.
С учетом того, что короткие позиции компенсируют длинные позиции, сделки по слиянию и поглощению должны быть достаточно защищены от более широкой волатильности фондового рынка, но на практике это не всегда так. Бычий рынок может увеличивать стоимость акций целевой компании, делая ее слишком дорогой для покупателя, и повышать цену покупателя, создавая убытки для короткой продажи арбитражной сделки.
Медвежий рынок всегда может создать проблемы. Во время краха рынка 2000-2001 гг. Арбитражеры понесли огромные убытки. Если бы в течение этого времени Delicious и Hungry заключили сделку по поглощению, цены на акции обеих компаний упали бы. Вероятно, что Delicious упал бы больше, чем Hungry, потому что Hungry отозвал бы свое предложение, поскольку оптимизм на рынке иссяк. Если бы арбитражеры не застраховались от короткой продажи акций Hungry, их потери были бы еще выше.
Чтобы компенсировать часть риска, арбитражеры смешивают традиционные движения, иногда замыкая цели приобретения и продлевая время покупателя, а затем продают коллы на акции цели. Если слияние разваливается и цена падает, продавец получает прибыль от цены, уплаченной за звонок; Если слияние завершается успешно, колл отражает большую часть разницы между текущей ценой и ценой закрытия.
Эксперт Бизнес
Мелкие инвесторы, думающие, что они могли бы попробовать немного слияния, вероятно, должны подумать еще раз. Ветеранский арбитражер Джоэл Гринблатт в своей книге «Вы можете быть гением фондового рынка» (1985) рекомендует отдельным инвесторам держаться подальше от крайне рискованной арбитражной арены.
Бизнес слияния и поглощения - это в основном сфера деятельности специализированных арбитражных фирм и хедж-фондов. Настоящая работа для этих фирм заключается в том, чтобы предсказать, какие предложенные поглощения будут успешными, и избегать тех, которые потерпят неудачу. Это означает, что в их распоряжении должны быть опытные юристы для оценки сделок и аналитики по ценным бумагам с реальным пониманием реальной стоимости вовлеченных компаний.
Разнообразный набор ставок на объявленные сделки может приносить стабильную прибыль этим фирмам. Тем не менее, поток прибыли все еще иногда перемежается случайными потерями, когда «надежная» сделка разваливается. Даже при наличии дорогостоящих специалистов, подкрепляющих их информацией, эти специализированные фирмы иногда могут ошибаться.
Хуже того, растущее число специализированных фондов, перемещающихся в эту часть рынка, как это ни парадоксально, привело к повышению эффективности рынка и, как следствие, к уменьшению шансов на получение прибыли. Например, только очень много инвесторов могут вложить в сделку слияния-поглощения, прежде чем цена акций целевой компании перейдет к согласованному приобретению на акцию, что полностью исключает возможность распространения цены.
Эта меняющаяся ситуация заставляет арбитров быть более креативными. Например, чтобы увеличить прибыль, некоторые трейдеры используют свои ставки, но также увеличивают свой риск, используя заемные средства. Некоторые инвесторы в слияния делают ставки на потенциальные цели приобретения до того, как будет объявлена любая сделка Другие выступают как активисты, оказывая давление на совет директоров целевой компании, чтобы она отклоняла предложения в пользу более высоких цен.
Суть
Если все пойдет по плану, арбитраж слияния потенциально может обеспечить достойную прибыль. Проблема в том, что мир слияний и поглощений полон неопределенности. Ставки на движение цен вокруг поглощений - очень рискованный бизнес, в котором прибыль труднее получить.
Для прочтения, ознакомьтесь с разделом «Слияние - что делать, когда компании сходятся» и «Основы слияний и поглощений».
