Что такое ошибка отслеживания
Ошибка отслеживания - это расхождение между поведением цены позиции или портфеля и поведением цены ориентира. Это часто происходит в контексте хедж-фонда, взаимного фонда или биржевого фонда (ETF), который не работал так эффективно, как предполагалось, создавая вместо этого неожиданную прибыль или убыток.
Ошибка отслеживания указывается как процентное различие стандартного отклонения, в котором указывается разница между доходностью, которую получает инвестор, и доходностью ориентира, который они пытались имитировать.
Ошибка отслеживания
Понимание ошибки отслеживания
Поскольку риск портфеля часто сравнивается с эталонным критерием, ошибка отслеживания является часто используемой метрикой для оценки эффективности инвестиций. Ошибка отслеживания показывает соответствие инвестиций по сравнению с контрольным показателем за определенный период времени. Даже портфели, которые идеально индексируются относительно эталона, ведут себя иначе, чем эталон, хотя эта разница на ежедневной основе, от квартала к кварталу или от года к году может быть очень незначительной. Ошибка отслеживания используется для количественной оценки этой разницы.
Расчет ошибки отслеживания
Ошибка отслеживания - это стандартное отклонение разницы между доходностью инвестиции и ее эталоном. Учитывая последовательность возвратов для инвестиции или портфеля и ее эталон, ошибка отслеживания рассчитывается следующим образом:
Например, предположим, что существует взаимный фонд с большой капитализацией, сопоставленный с индексом S & P 500. Далее, предположим, что взаимный фонд и индекс достигли следующих результатов за указанный пятилетний период:
Паевой инвестиционный фонд: 11%, 3%, 12%, 14% и 8%.
Индекс S & P 500: 12%, 5%, 13%, 9% и 7%.
Учитывая эти данные, ряд различий составляет (11–12%), (3–5%), (12–13%), (14–9%) и (8–7%). Эти различия равны -1%, -2%, -1%, 5% и 1%. Стандартное отклонение этой серии различий, ошибка отслеживания, составляет 2, 79%.
Интерпретация ошибки отслеживания
С точки зрения инвестора, ошибка отслеживания может использоваться для оценки портфельных менеджеров. Если менеджер осознает низкую среднюю доходность и имеет большую ошибку отслеживания, это признак того, что с этими инвестициями что-то существенно не так и что инвестор, скорее всего, должен найти замену. Оценка прошлой ошибки отслеживания портфельного менеджера может дать представление об уровне контрольного риска, который менеджер может продемонстрировать в будущем.
Он также может использоваться для прогнозирования эффективности, особенно для количественных портфельных менеджеров, которые строят модели риска, которые включают вероятные факторы, которые влияют на изменение цен. Затем менеджеры создают портфель, который использует тип составляющих ориентира (например, стиль, кредитное плечо, импульс или рыночный предел), чтобы создать портфель, который будет иметь ошибку отслеживания, которая близко соответствует эталону.
Факторы, которые могут повлиять на ошибку отслеживания
Чистая стоимость активов (NAV) индексного фонда, естественно, склоняется к тому, чтобы быть ниже его эталона, потому что фонды имеют комиссионные, а индекс - нет. Высокий коэффициент расходов для фонда может оказать существенное негативное влияние на результаты деятельности фонда. Однако управляющие фондами могут преодолеть негативное влияние комиссионных сборов фонда и превзойти базовый индекс, выполнив работу по перебалансировке портфеля выше среднего уровня, управляя выплатой дивидендов или процентов, или предоставлением ценных бумаг. Ошибка отслеживания может рассматриваться как показатель того, насколько активно управляется фонд и соответствующий уровень риска.
Помимо взносов фонда, ряд других факторов может повлиять на ошибку отслеживания фонда. Одним из важных факторов является степень, в которой авуары фонда соответствуют авуарам базового индекса или ориентира. Многие фонды состоят только из идеи управляющего фондом репрезентативной выборки ценных бумаг, составляющих фактический индекс. Часто также существуют различия в весе между активами фонда и активами индекса.
Неликвидные или тонко торгуемые ценные бумаги также могут увеличить вероятность ошибки отслеживания, поскольку это часто приводит к значительным отличиям цен от рыночной цены, когда фонд покупает или продает такие ценные бумаги, из-за больших спредов спроса и предложения. Наконец, уровень волатильности индекса также может влиять на ошибку отслеживания.
Другие факторы, которые могут повлиять на ошибку отслеживания ETF
Секторные, международные и дивидендные ETF обычно имеют более высокие абсолютные ошибки отслеживания; ETF с широкой базой акций и облигаций, как правило, имеют более низкие показатели. Коэффициенты расходов на управление (MER) являются наиболее заметной причиной ошибки отслеживания, и существует тенденция к прямой корреляции между размером MER и ошибкой отслеживания. Но другие факторы могут вмешиваться и быть более значительными в разы.
Премии и скидки к стоимости чистых активов
Премии или скидки к NAV могут иметь место, когда инвесторы предлагают рыночную цену ETF выше или ниже NAV его корзины ценных бумаг. Такие расхождения обычно редки. В случае премии, уполномоченный участник обычно выносит решение об арбитраже, покупая ценные бумаги в корзине ETF, обменивая их на единицы ETF и продавая их на фондовом рынке, чтобы получить прибыль (до тех пор, пока премия не исчезнет). И наоборот, если существует скидка. Тем не менее, уполномоченным участникам (таким как специалисты биржи или институциональный брокер или дилеры) иногда мешают выполнять эти арбитражные операции. Например, ETF США по природному газу торговался с премией до 20% в августе 2009 года, потому что создание новых блоков было приостановлено до тех пор, пока не стало ясным, позволят ли регуляторы разрешить ETF занимать более крупные фьючерсные позиции на Нью-Йоркская товарная биржа. Более того, механизм арбитража не всегда может быть полностью функциональным в течение первых и последних нескольких минут ежедневных торгов на фондовых биржах, особенно в нестабильные дни. Известно, что премии и скидки достигают 5%, особенно для торгуемых ETF.
оптимизация
Когда в эталонном индексе есть тонко торгуемые акции, провайдер ETF не может купить их, не повышая цены существенно, поэтому он использует выборку, содержащую более ликвидные акции, для прокси индекса. Это называется оптимизацией портфеля .
Ограничения диверсификации
ETFs зарегистрированы регулирующими органами как взаимные фонды и должны соблюдать применимые правила. Следует отметить два требования диверсификации: не более 25% активов допускается в одной ценной бумаге, а ценные бумаги с долей более 5% ограничены 50% фонда. Это может создать проблемы для ETF, отслеживающих производительность сектора, в котором много доминирующих компаний.
Cash Drag
У индексов нет наличных средств, а у ETF есть. Денежные средства могут накапливаться через определенные промежутки времени из-за выплат дивидендов, остатков овернайт и торговой активности. Отставание между получением и реинвестированием денежных средств может привести к расхождению. Дивидендные фонды с высокой доходностью наиболее подвержены.
Изменения индекса
ETF отслеживают индексы, и когда индексы обновляются, ETF должны следовать их примеру. Обновление портфеля ETF несет операционные издержки. И не всегда возможно сделать это так же, как индекс. Например, акции, добавленные в ETF, могут иметь цену, отличную от той, которую выбрал создатель индекса.
Распределение Прибыль
ETFs более эффективны с точки зрения налогообложения, чем взаимные фонды, но, тем не менее, известно, что они распределяют прирост капитала, который облагается налогом в руках владельцев прав собственности. Хотя это может быть неочевидно сразу, эти распределения создают результаты, отличные от индекса после вычета налогов. Индексы с высоким уровнем оборота в компаниях (например, слияния, поглощения и выделения) являются одним из источников распределения прироста капитала. Чем выше скорость оборота, тем выше вероятность, что ETF будет вынужден продавать ценные бумаги с прибылью.
Кредитование ценных бумаг
Некоторые компании ETF могут компенсировать ошибки отслеживания путем предоставления ссуд под залог, что является практикой предоставления активов в портфеле ETF для хеджирования средств на короткие продажи. Сборы за выдачу кредитов, полученные в результате этой практики, могут быть использованы для уменьшения ошибки отслеживания, если это необходимо.
Хеджирование валюты
Международные ETF с хеджированием валюты могут не соответствовать контрольному индексу из-за затрат на хеджирование валюты, которые не всегда отражаются в MER. Факторами, влияющими на стоимость хеджирования, являются волатильность рынка и разница в процентных ставках, которые влияют на цену и исполнение форвардных контрактов.
Фьючерс Ролл
Товарные ETFs во многих случаях отслеживают цену товара через фьючерсные рынки, покупая контракт, ближайший к истечению срока действия. По прошествии нескольких недель и истечения срока действия контракта поставщик ETF продаст его (чтобы не принимать поставки) и купит контракт на следующий месяц. Эта операция, известная как «бросок», повторяется каждый месяц. Если контракты после истечения срока действия имеют более высокие цены (контанго), бросок на следующий месяц будет по более высокой цене, что приведет к убыткам. Таким образом, даже если спотовая цена товара останется неизменной или немного возрастет, ETF все равно может показать снижение. И наоборот, если фьючерсы, более удаленные от истечения, имеют более низкие цены (отсталость), у ETF будет восходящий уклон.
Поддержание постоянного рычага
ETFs с использованием заемных средств и обратных инструментов используют свопы, форварды и фьючерсы для ежедневного дублирования в два или три раза прямого или обратного возврата эталонного индекса. Это требует ежедневной перебалансировки корзины деривативов, чтобы гарантировать, что они обеспечивают указанное кратное изменение индекса каждый день. Ошибка отслеживания является незначительной для ежедневного изменения индексов, но некоторые инвесторы могут не понимать, как работают заемные и обратные ETF, и у них может сложиться впечатление, что они должны возвращать в два или три раза прямое или обратное изменение индекса в течение периодов, превышающих день. Тем не менее, эти ETFs не будут выполнять это большую часть времени, потому что ежедневная перебалансировка деривативов меняет сумму основного долга, составляющую каждый период.
