Инвесторы, заботящиеся о затратах, пережили очень счастливый октябрь, наблюдая, как многочисленные онлайн-брокеры отменяют комиссионные за размещение ордеров на акции и комиссионные за каждую опционную сделку. Те, кто сосредоточился на торговых затратах в качестве определяющего фактора при выборе онлайн-брокера, теперь должны выбрать другой дифференцирующий фактор.
Для некоторых это могут быть проценты, выплачиваемые за наличные деньги или за помощь финансовых консультантов. Другие инвесторы могут искать инструменты для оценки потенциальных сделок, способы расчета производительности своих портфелей или помощь в расчете налоговых последствий своих сделок. Многие в отрасли ожидают, что в ближайшие пару лет за предоставление данных и услуг исследования в реальном времени могут взиматься сборы.
Но очень реальным фактором прибыльности инвестора является тот, который может быть трудно рассчитать: качество исполнения ордера после нажатия кнопки «Торговля». Ваш брокер направляет ваш заказ, чтобы получить выгоду от его прибыли, или ваш?
Выполнение заказа влияет на ваш возврат
Где и как ваш брокер выполняет ваши сделки, может повлиять на ваш общий доход в зависимости от направленности его алгоритма маршрутизации ордеров. Повышение цен для клиентов или оплата потока заказов в интересах брокера?
Существуют обширные нормативные акты, в частности, Регламент NMS, принятый в 2005 году, который требует от вашего брокера исполнения вашей сделки по лучшей национальной цене или предложению (NBBO) или лучше ее. NBBO - это наилучшая доступная (самая низкая) цена предложения, когда вы покупаете продукт, котирующийся на бирже, и лучшая доступная (самая высокая) цена предложения, когда вы продаете. Теперь некоторые брокеры борются за повышение цен рыночных ордеров или рыночных лимитных ордеров, что, по сути, дает вам более низкую цену при покупке или более высокую цену при продаже.
Дополнительным элементом Reg NMS является Правило SEC 606, которое требует от брокеров-дилеров маршрутизации не направленных заказов от имени клиентов для публикации квартальных отчетов, в которых перечислены места, используемые для заказов клиентов. Хотя некоторые брокеры позволяют клиентам выбирать место, где выполняется их заказ, подавляющее большинство заказов, представленных на платформах онлайн-брокеров, считаются «не направленными». Вы можете найти эти отчеты на сайтах брокеров под заголовком «Правило 606 Отчеты», хотя их непросто читать. Брокеры должны раскрывать информацию о любом месте, которое получает 5% или более от потока заказов. Вы также можете запросить отчет, в котором будет указано, куда лично были направлены заказы за предыдущие шесть месяцев.
Некоторые брокеры предпочитают направлять заказы таким образом, чтобы получать скидки от бирж и платить за поток заказов от маркет-мейкеров, в то время как другие разработали алгоритмы маршрутизации, которые ищут более выгодные цены для клиентов.
Fidelity и Schwab спорят о качестве исполнения
С уменьшением комиссий до $ 0 у крупных онлайн-брокеров разразилась война слов о качестве исполнения, особенно между Fidelity и Charles Schwab.
Fidelity и Schwab публикуют статистику, которая сравнивает заказы, которые они направляют от имени клиентов, в NBBO Вот самые последние цифры, которые представляют 2-й квартал 2019 года.
Fidelity:
Статистика выполнения заказов Fidelity, 2-й квартал 2019 года. Источник: Fidelity Brokerage Services.
Шваб:
Статистика выполнения заказов Шваба, 2-й квартал 2019 года. Источник: Чарльз Шваб.
Клиенты, размещающие заказы на 500–1999 акций в Schwab или Fidelity, могут сэкономить примерно 12 долларов США на одну транзакцию. Статистика TD Ameritrade находится в том же диапазоне. Если вы размещаете 5 сделок в этом диапазоне в месяц, это еще $ 60 в вашем портфеле.
Как только Шваб и Фиделити снизили комиссионные до нуля, Шваб начал сомневаться в качестве казней Фиделити. В частности, Шваб вызвал Fidelity для направления сделок через свою национальную финансовую службу, а также для получения скидок с рынков, на которых он направляет свои заказы, и для получения оплаты за поток заказов по опционным сделкам.
Компания Fidelity категорически заявила, что не принимает оплату за поток заказов на торгах акциями, и в ответ на это Шваб отмечает, что некоторые места, к которым она направляет заказы, предлагают ее. «Откровенно говоря, тот факт, что Fidelity выступил так решительно против оплаты потока заказов по акциям и сделкам ETF, немного озадачил нас, учитывая их собственную деятельность», - говорит представитель Schwab.
Fidelity использует альтернативную торговую систему (ATS) для институциональных сделок и направляет туда некоторые розничные заказы, которые исполняются в середине между заявкой и покупкой, или лучше. Представитель Fidelity говорит, что на его проприетарной ATS фактически выполняется небольшое количество сделок - всего 3%, но эти сделки приносят 10% повышения цены фирмы. Заказы, которые не были оформлены в САР Fidelity, направляются в другие места.
Что касается оплаты потока заказов по опционным контрактам, то эти рынки структурно отличаются от рынков акций. Чтобы повысить цену за конкретный заказ опционов, роутер Fidelity начнет аукцион на бирже. У таких консолидаторов, как Citadel и Susquehanna, есть маркет-мейкеры, которые Fidelity будет использовать для повышения цен. «Мы принимаем все наши решения по маршрутизации на основе статистики повышения цен. Мы делаем то же самое с опционами, как и с акциями», - заявил представитель Fidelity. Согласно этому представителю, статистика Fidelity по правилу 606 показывает, что она принимает 0, 22 долл. США в качестве оплаты потока заказов по контракту, в то время как Schwab принимает 0, 35 долл. США, а E * TRADE принимает 0, 39 долл. США.
Один из руководителей, с которыми мы говорили, указал, что брокерам не нужно принимать оплату за поток заказов, даже если он предлагается. Есть способ ничего не брать за поток заказов опционов или передавать эти платежи клиенту, но никто из брокеров пока не делает такой выбор.
Недостаток отчетности по правилу 606, по словам руководителя конкурирующего брокера, который говорил с нами на заднем плане, заключается в том, что эти отчеты показывают только то, где сделка фактически выполнена. Конкуренты Fidelity жалуются, что его алгоритм маршрутизации заказов начинает посылать заказы клиентов в собственную внутреннюю институциональную торговую систему, но большинство заказов в конечном итоге выполняются в других местах. Этот руководитель говорит, что Fidelity и Schwab хорошо справляются с качеством исполнения, и отмечает, что состав потока заказов отличается от фирмы к фирме. «То, чем торгуют наши клиенты, может отличаться от того, чем торгует клиент Fidelity», - отметил руководитель.
Вот последние 606 отчетов от Fidelity и Schwab:
- Чарльз Шваб Правило 606 Доклад
Роль финансового информационного форума
В начале этого десятилетия группа брокеров и других участников рынка организовала Финансовый информационный форум, который начал публиковать некоторые отчеты о качестве исполнения в 2015 году. В его состав входят довольно много розничных брокеров, а также маркет-мейкеров и торговых площадок. Сначала Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE и Fidelity согласились публиковать статистику качества исполнения в соответствии с согласованным шаблоном, но единственным брокером, все еще использующим этот шаблон, является Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest и E * TRADE упали до того, как была опубликована какая-либо статистика, и Scottrade вышла из сделки, когда она была приобретена TD Ameritrade.
Шваб больше не использует полный шаблон; Его отчеты не включают сделки с 5000 акциями и более на один ордер. Представитель утверждает, что Fidelity по умолчанию устанавливает эти большие размеры заказов, чтобы ограничить заказы, и не включает некоторые типы заказов, которые допускает Шваб. Fidelity говорит, что Schwab выбирает вишню, чтобы улучшить свою статистику. Шваб вытащил статистику по этим сделкам, потому что не было никакого способа напрямую сравнить крупные заказы в Швабе с большими заказами в Фиделити.
Fidelity отвечает, что она не меняет типы ордеров в сделках любого размера, а также оспаривает предположение Шваба о том, что его статистика сообщается неточно. «Это еще один пример того, как Шваб пытается отклонить предмет, разжигая путаницу», - говорит представитель Fidelity.
Вот последние статистические данные по качеству розничных продаж, опубликованные Fidelity и Schwab.
Путь, пройденный с вашего компьютера на рынки
По сути, есть три основных способа, которыми брокеры направляют ваш заказ. Первый способ - это маршрутизация для генерации оплаты за поток заказов и скидок с бирж, что и делают Robinhood и IBKR Lite. Эти системы маршрутизации не стремятся к повышению цены, но сделки осуществляются без комиссии. Эта система сейчас имеет большую конкуренцию.
Чиновники в Robinhood возражают против этого изображения своей системы маршрутизации заказов, утверждая, что ее система маршрутизации автоматически отправляет маркет-мейкерам заказы среди тех, которые, скорее всего, обеспечат наилучшее исполнение, основываясь на исторической производительности. К сожалению, Robinhood предпочитает сообщать свои статистические данные уникальным в отрасли способом, что делает невозможным сравнение их с другими брокерами.
Второй метод заключается в поиске повышения цен при одновременном приеме оплаты за поток заказов и скидок с бирж, где мы находим большую часть брокерской индустрии, включая Schwab, TD Ameritrade и E * TRADE.
Fidelity пытается отделить себя, следуя третьему пути, который отклоняет оплату за поток заказа и не ищет обменные скидки, но принимает их, если заказ соответствует требованиям. Заявленная основная задача при проектировании систем маршрутизации заказов - найти улучшение цен. Поскольку Fidelity находится в частном владении, информация о доходах, полученных от комиссий, или методах маршрутизации заказов не раскрывается. Фирма рекламирует свою прозрачность, но не раскрывает, как она зарабатывает деньги.
Должно ли быть больше раскрытия информации розничным трейдерам?
Существуют новые правила для институциональной торговли, вносящие изменения в правило 606, требующие дополнительного раскрытия. Институциональное сообщество стремится к прозрачности и борется за конфликты интересов брокеров. «Эти вещи актуальны и для розничных клиентов», - утверждает Джо Уолд, генеральный директор Clearpool Group, поставщика решений для электронной торговли в Нью-Йорке. «Какое раскрытие информации будут иметь крупные розничные брокеры с расширенным раскрытием информации о маршрутизации?»
Уолд говорит, что институциональные брокеры, которые проводят сделки через его фирму, получают полную прозрачность и контроль над местами, которые они хотят выбрать. «Каждый клиент может настроить маршрутизацию любым удобным для него способом, в том числе на индивидуальной основе», - говорит Уолд. Его фирма уже соответствует новым предложенным правилам.
Уолд говорит, что цель нового расширенного раскрытия 606 - дать институциональным клиентам полную картину того, как их заказы направляются. Уолд говорит: «В ближайшем будущем он не будет распространен на розничную торговлю, но должен». У розничных клиентов было ощущение, что брокеры конкурируют за комиссионные, но Уолд считает, что брокеры должны быть обязаны раскрывать, как на самом деле они зарабатывают деньги из потока заказов.
Клиентам розничных брокеров потребуется больше информации при выборе брокера, поскольку комиссионные по сути не являются фактором. Данные просто не доступны в текущей системе. Уолд хочет, чтобы для розничных брокеров были приняты дополнительные правила раскрытия информации, аналогичные тем, которые собираются внедрить на институциональной стороне, чтобы помочь трейдерам выяснить, какой брокер лучше всего подойдет для их стиля инвестирования.
Эти правила еще не существуют, но для участников отрасли было бы разумно найти способ честно раскрыть эти цифры, прежде чем будут написаны дополнительные правила для розничных брокеров.
