Нефть является невероятно важным товаром, и инвесторы постоянно ищут способы прогнозировать будущую цену этих невозобновляемых ресурсов. В 1931 году Гарольд Хотеллинг написал статью под названием «Экономика исчерпаемых ресурсов», в которой предлагается, чтобы депозиты исчерпаемых ресурсов рассматривались как активы, как и любые другие приносящие доход инвестиции. Он писал, что поскольку невозобновляемые ресурсы должны конкурировать с другими активами, это систематический способ прогнозирования их будущих цен.
По мере того, как мировые поставки нефти уменьшаются, сторонники теории предполагают, что для оценки понимания Хотеллингом будущих цен на нефть становится все более обоснованным. мы изучим теорию Хотеллинга и ее критику, чтобы увидеть, могут ли инвесторы сегодня что-то использовать, пытаясь предсказать цены на нефть. (Дополнительные сведения о «не» части этого невозобновляемого ресурса см. В разделе « Пиковая нефть: проблемы и возможности» .)
Теория Несмотря на большие значения теории Хотеллинга, гипотеза относительно проста. Он предполагает, что, предполагая, что рынки эффективны и что владельцы невозобновляемых ресурсов мотивированы прибылью, они будут производить ограниченную поставку своего продукта только в том случае, если он принесет больше, чем облигации или инструменты, приносящие проценты. Хотя краткосрочная волатильность рынка по-прежнему зависит от краткосрочных факторов спроса и предложения, по мнению Хотеллинга, долгосрочные цены должны расти из года в год при преобладающей процентной ставке. Если бы цены на нефть, принимая во внимание стоимость производства и хранения, не росли с преобладающей процентной ставкой, не было бы никаких ограничений на поставку. Если бы владельцы полагали, что будущие цены на нефть не будут идти в ногу с процентными ставками, то им будет лучше продавать как можно больше за наличные, а затем покупать облигации.
И наоборот, если бы ожидания заключались в том, что цены будут расти быстрее, чем преобладающие темпы, им было бы лучше держать нефть в недрах. Но поскольку нефть продолжает добываться и нет никаких свидетельств массовых запасов нефти, следует исходить из того, что цены на нефть будут расти с преобладающей процентной ставкой. Эта теория должна быть применима ко всем исчерпаемым ресурсам и приводить к ситуации, когда рост цен ведет к постепенному снижению спроса и уровня производства, пока не будет предложения и ресурс полностью не будет потреблен. (Чтобы узнать больше, прочитайте Что такое эффективность рынка? )
Учитывая объем опубликованной поддержки этой теории, удивительно, что эмпирические данные и исторические цены на нефть не поддерживают модель. Нефть добывалась с середины 1800-х годов, и с тех пор цены были стабильными в течение большей части этого времени (за исключением периода в конце 1970-х и начале 1980-х годов). Только в 2000 году цены на нефть начали расти больше, чем процентная ставка и постепенный и предсказуемый ценовой путь, описанный Хотеллингом.
Еще одна любопытная ситуация, которая противоречит модели, - это ценовое движение нефтяных фьючерсов. Динамика на фьючерсных рынках нефти привела к периодам, когда будущие цены были ниже спотовых цен. Это событие, известное как сильная отсталость, предполагает, что ожидаемые будущие цены в реальном выражении падали и не росли преобладающими темпами. При обсуждении будущих цен также необходимо учитывать, что они включают в себя компонент риска и ожидание волатильности спотовых цен. Хотя те, кто выступает против теории, приводят слишком много причин, почему модель не может их все обсудить, есть некоторые, которые заслуживают внимания и дают некоторое представление о неудаче модели, а другие могут поддержать, почему она может иметь место в будущем. (Чтобы узнать, что движет нефтью и почему, прочитайте « Что определяет цены на нефть?» И станьте детективом по фьючерсам на нефть и газ .)
В следующем разделе мы рассмотрим некоторые общие критические замечания и проблемы с теорией Хотеллинга.
Критика Несмотря на то, что теория Хотеллинга имеет много последователей, она, как правило, не выдерживает исторической поддержки. Противники теории имеют множество причин для отклонения ее предписаний, предполагая, что воздействие альтернативных источников энергии и других связанных с энергией рыночных факторов приводит к провалу модели. Используя нефть в качестве примера, можно рассмотреть как поддерживающие, так и противоположные позиции, чтобы решить, является ли эта теорема жизнеспособной для предсказания стоимости будущих невозобновляемых товаров.
- Производственные издержки. Одним из фактов, который оппозиция использует для противоречия модели, является то, что она не принимает во внимание изменения производственных затрат из-за затрат на добычу, технологических изменений или рыночного взгляда на ограничения поставок. Теория предполагает, что предельные издержки производства увеличиваются независимо от производимого запаса, что означает, что в нем не учитывается совокупный эффект уже добытой нефти. Производители нефти предполагают, что себестоимость добычи, в частности затраты на добычу, увеличивается, так как скважины бурятся глубже, чтобы достичь постоянно сокращающихся поставок. Уровни качества. Другим не учитываемым фактом является то, что качество нефти, как и других ресурсов, различается. Реальный опыт показывает, что сначала производятся менее дорогие сорта, что снова приводит к увеличению затрат на добычу при сокращении запасов. В обоих случаях стоимость и будущая цена ресурса не будут следовать постепенному и предсказуемому пути. Технологический прогресс - Тенденция, которая не принимается во внимание, - это уровень технологических изменений и его влияние на производственные затраты и цену. Также не принимаются во внимание появление новых возобновляемых источников энергии, их стоимость производства и цены, а также их влияние на невозобновляемые ресурсы. Инновации и технический прогресс должны улучшить производственные мощности производителей и со временем снизить затраты и цены на добычу. Технологический прогресс в производстве солнечной, ветровой и других заменителей нефти также повлияет на цены, если они значительно сократят спрос или обеспечат эти ресурсы выгодно и конкурентоспособно нефтепродуктами.
Другая теория предполагает, что будущие цены на нефть могут быть рассчитаны как функция издержек производства заменителей. Возьмем, к примеру, солнечную энергию: если предположить, что баррель нефти равен 5, 8 миллионам БТЕ энергии (что эквивалентно 1700 киловатт-часам электроэнергии), и солнечная энергия может быть произведена по цене от 30 до 50 центов за киловатт-час (кВтч), тогда покупатели энергии могут заменить нефть солнечной энергией по баррельной эквивалентной цене от 510 до 850 долларов (1700 х 0, 3 и 1700 х 0, 5). Идея заключается в том, что цены на нефть будут продолжать расти до тех пор, пока цены на нефть и другие заменители не достигнут ценового равновесия, и в этот момент поставки нефти будут исчерпаны, и пользователи переключатся на альтернативный источник энергии. Эта гипотеза также предполагает рост цен, но не обязательно предполагает, что они будут постепенными или предсказуемыми.
Служба поддержки
Одним из объяснений критики и проблем теории Хотеллинга является то, что только с начала этого столетия рынок рассматривает нефть как исчерпаемый ресурс. В период, когда цены на нефть оставались стабильными, новые источники нефти обнаруживались так же быстро, как и потреблялись. Рынок отреагировал так, как будто эта тенденция продолжится - как будто не было ограниченного предложения нефти. Быстрый рост цен, наблюдаемый с 2000 года, может привести не к ценовому «пузырю», а к ценовому эффекту из-за перехода, так как рынок изменил свой взгляд на нефть с возобновляемой на невозобновляемую.
В связи с этим переходом были широко обнародованы научные оценки того, когда запасы нефти истощатся. Даже с учетом достижений в определении местоположения и оценке предложения в научных кругах все еще существуют значительные разногласия относительно того, когда произойдет это событие конца света. Сторонники теории Хотеллинга будут выступать за то, чтобы по мере того, как цены приспосабливались к переходу и усиливались опасения по поводу нехватки нефти, цены начнут расти с преобладающей процентной ставкой и будут следовать прогнозируемому пути. (Узнайте, как инвестировать и защищать свои инвестиции в этот скользкий сектор в Peak Oil: что делать, когда истощаются скважины .)
Последствия Очевидно, что запасы нефти следует рассматривать как актив и что их стоимость и решение о их добыче должны учитывать конкурентные инвестиции. Будут ли они расти при преобладающей процентной ставке, еще неизвестно. Однако есть признаки того, что, поскольку рынок продолжает беспокоиться о нехватке нефти, теория Хотеллинга может дать инвесторам представление о будущих ценах на нефть. Независимо от того, в каком лагере вы находитесь, эта теория заслуживает дополнительного рассмотрения и стоит быть частью набора аналитических моделей, поскольку рынок продолжает искать окончательный прогноз будущих цен на нефть.
Прежде чем перейти в этот горячий сектор, ознакомьтесь с учебником по нефтяной и газовой промышленности .
