За последние 30 лет произошли резкие колебания между японской иеной и ее курсом по отношению к другим валютам. В начале 1980-х иена обычно торговалась где-то в диапазоне от 200 до 270 за доллар. Но в сентябре 1985 года основные западные экономики мира собрались в Нью-Йорке и решили обесценить доллар, соглашение, которое стало известно как Plaza Accord. Plaza Accord вызвала тенденцию к укреплению иены в течение следующего десятилетия, которое закончилось тем, что обменные курсы достигли почти 80 иен за доллар. Это удивительное повышение курса иены на 184%.
Японский пузырь и экономическая стагнация
В то время как сила йены пошла на пользу японским туристам и компаниям, проводящим слияния и поглощения в Соединенных Штатах, это было невыгодно для японских экспортеров, которые хотели продавать свои товары американским потребителям. Фактически, этот резкий рост иены является одним из ключевых факторов, которые привели к созданию, а затем к взрыву пузырчатой экономики Японии в конце 1980-х годов, период, за которым последовали более двух десятилетий экономической стагнации и дефляции цен.
С 1995 года в японской иене произошел ряд сильных колебаний. Хотя ни один из них не был таким обширным, как первые 10 лет после Соглашения Плаза, они нанесли ущерб мышлению японских бизнесменов и политиков и изменили основную структуру экономики страны. Иена начала очередной раунд укрепления в середине 2007 года, когда она достигла уровня 80 иен / доллар в конце 2011 года. Эта тенденция только начала меняться (и резко так) с избранием нового правительства (во главе с г-ном Абэ) и назначение нового управляющего центральным банком (г-н Курода), оба из которых обещали значительное количественное смягчение. Итак, какое влияние оказывает обменный курс на экономику Японии, и какие изменения повлекла за собой эта волатильность?
Реальные воздействия против эффектов перевода
Чтобы определить влияние обменных курсов на экономику Японии, полезно использовать базовый пример. Давайте предположим, что у нас есть обменный курс 120 иен / доллар, и два японских автопроизводителя продают автомобили в Соединенных Штатах. Компания A строит свои автомобили в Японии, затем экспортирует их в Соединенные Штаты, а компания B построила завод в Соединенных Штатах, чтобы автомобили, которые она там продает, также производились там. Теперь давайте предположим, что на изготовление стандартного автомобиля в Японии компания A стоит 1, 2 миллиона иен (около 10 000 долларов США при предполагаемом обменном курсе 120 иен / доллар), а компании B - 10 000 долларов на создание аналогичной модели в Соединенных Штатах. Тогда затраты на транспортное средство примерно одинаковы. Поскольку оба автомобиля схожи по марке и качеству, давайте, наконец, предположим, что они оба продаются за 15 000 долларов. Это означает, что обе компании получат прибыль в размере 5 000 долларов на транспортном средстве, которое при возвращении в Японию станет 600 000 иен.
Сценарий, где обменный курс иены / доллар
Теперь давайте посмотрим на сценарий, в котором иена укрепляется до 100 иен / доллар. Поскольку компания по-прежнему стоит 1, 2 млн. Иен для производства автомобиля в Японии, а поскольку курс иены укрепился, автомобиль теперь стоит 12 000 долларов в долларовом выражении (1, 2 млн. Иен, поделенное на 100 иен / доллар). Но компания B по-прежнему производит по 10 000 долларов за машину, потому что она производит ее на месте, и обменный курс на нее не влияет. Если автомобили по-прежнему продаются по 15 000 долларов, компания А теперь будет получать прибыль в размере 3000 долларов за машину (от 15 000 до 12 000 долларов), которая будет стоить 300 000 иен по цене 100 иен / доллар. Но компания B будет по-прежнему получать прибыль в размере 5 000 долларов за машину (от 15 000 до 10 000 долларов США), которая будет стоить 500 000 иен. И то и другое принесет меньше денег в иенах, но спад для компании А будет гораздо более серьезным. Конечно, обратное произойдет, когда тренд обменного курса развернется.
Сценарий, где обменный курс составляет 100 иен / доллар
Например, если иена ослабла до 140 иен / доллар, компания А заработает 900 000 на машину, а компания Б - только 700 000 иен на машину. И то и другое будет лучше с точки зрения иены, но компания А будет в большей степени.
Сценарий, где обменный курс составляет 140 иен / доллар
Эти сценарии показывают существенное влияние обменных курсов на компанию A. Поскольку у компании A есть несоответствие между ее валютой при производстве и валютой при продаже, прибыль будет зависеть в обеих валютах. Но компания B сталкивается только с эффектом перевода, потому что ее доходность в долларовом выражении не изменяется - только когда она сообщает о доходах в иенах или пытается репатриировать наличные деньги в Японию, любой заметит разницу.
Изгнание из Японии
Резкое повышение курса иены в течение 10 лет после Соглашения Plaza и последовавшая за этим волатильность обменного курса вынудили многих японских производителей пересмотреть свою модель экспорта в Японии и продажи за рубежом. Это сказалось на прибыльности. Япония быстро перешла из положения производителя с низкой стоимостью в место, где рабочая сила была относительно дорогой. Даже без учета последствий, о которых говорилось выше, просто стало дешевле производить товары за рубежом.
Кроме того, это также стало политически сложной задачей для экспорта продукции в Соединенные Штаты, где была местная конкуренция. Американцы являются свидетелями таких компаний, как Sony (SNE), Panasonic и Sharp, которые поглощают свою индустрию производства телевизоров, и они не хотели, чтобы то же самое происходило с другими стратегическими отраслями, такими как автомобили. Таким образом, возник период политической напряженности вокруг торговли, когда возникли новые барьеры для японского экспорта, такие как добровольные квоты на автомобили и ограничения на экспорт в Соединенные Штаты для продажи.
У японских компаний теперь было две веские причины строить заводы за рубежом. Это привело бы к более стабильной прибыльности в условиях нестабильного обменного курса и уменьшило бы растущую стоимость рабочей силы. Тойота - классический пример.
На слайде ниже представлена презентация результатов Toyota за год. Он детализирует разделение между (а) сколько автомобилей компания производит в Японии и за рубежом, и (б) сколько дохода она производит в Японии и за рубежом. Во-первых, данные показывают, что подавляющее большинство доходов компании сейчас поступают из-за пределов Японии. Но мы также отмечаем, что большинство автомобилей, которые он выпускает, производится за рубежом. Хотя компания все еще может быть нетто-экспортером, и, хотя эволюция могла произойти в течение длительного периода, переход к производству за рубежом очевиден.
Не все производители в Японии являются крупными экспортерами, и не все экспортеры в Японии проявляют такую же агрессивность, как Toyota и автомобильная промышленность, перемещая производство за границу. Тем не менее, это было тенденцией на протяжении большей части последних трех десятилетий. Приведенная ниже диаграмма объединяет данные двух правительственных учреждений, чтобы проиллюстрировать этот момент. Он рассматривает доходы от зарубежных дочерних компаний японских производителей и делит их на общие доходы тех же компаний за 1997–2014 годы.
Доходы зарубежных дочерних компаний в% от общего объема
На графике видно, что вскоре после окончания первого значительного повышения курса японской иены соотношение продаж зарубежных дочерних компаний к концу 2014 года возросло с 8% до почти 30%. Другими словами, все больше и больше японских производителей осознавали преимущества расширение их бизнеса за рубежом и производство продуктов там, где они их продавали.
Проблема с этой моделью, однако, заключалась в том, что она вытеснила японскую экономику. Поскольку заводы перемещались за границу, в Японии стало меньше рабочих мест, что оказало понижательное давление на заработную плату и нанесло ущерб экономике страны. Даже те, кто не являлся производителями, ощутили влияние, поскольку потребители сдерживают свои расходы.
Это даже о ядерной энергетике
Обменный курс сильно влияет на дискуссии по энергетической безопасности, потому что страна лишена природных ресурсов, таких как нефть. Все, что страна не может производить из возобновляемых источников, таких как гидро, солнечная и ядерная энергия, должно быть импортировано. Поскольку большинство этих импортируемых ископаемых видов топлива оцениваются в долларах (и сами по себе крайне нестабильны), обменный курс иены к доллару может иметь огромное значение.
Даже после тройной катастрофы, вызванной мощным землетрясением, цунами и ядерным взрывом в марте 2011 года, правительство и производители страны стремились вернуть ядерные реакторы в эксплуатацию. Хотя правительственная программа количественного смягчения успешно ослабляет иену с 2012 года, оборотной стороной является то, что в результате этого ослабления импорт стоит дороже. Если бы цена на нефть выросла, а йена осталась слабой, это снова повредило бы издержки производства отечественных производителей (и домашних хозяйств, водителей автомобилей и, следовательно, потребления).
Суть
Укрепление иены по отношению к доллару после Соглашения Плаза и последовавшая за этим волатильность обменного курса способствовали перебалансированию обрабатывающей промышленности Японии от отрасли, ориентированной на внутреннее производство и экспорт, к области, в которой производство в больших масштабах переместилось за границу. Это имело последствия для внутренней занятости и потребления, и даже компании, не являющиеся производителями, и исключительно отечественные компании подвержены риску. Хотя сами компании стали более стабильными, поскольку они менее подвержены негативным последствиям колебаний обменного курса, будущая стабильность отечественной экономики менее определена.
