Некоторые инвесторы уже вздохнули с облегчением, поскольку акции отскочили от самой большой распродажи года в понедельник. Но они не должны становиться слишком удобными. Стратег Nomura Масанари Такада недавно предупредил инвесторов, чтобы они готовились к потенциальному «Lehman-подобному» толчку, предполагая, что рыночный разгром на этой неделе может быть лишь начальным тремором гораздо более сильного финансового землетрясения. Всплеск волатильности, вызванный опасениями по поводу обострения торговой напряженности между США и Китаем, - это только первая волна.
«Мы бы добавили, что вторая волна может ударить сильнее, чем первая, как подземный толчок, затмевающий первоначальное землетрясение», - пишет Такада в записке для клиентов, согласно недавней подробной истории в Financial Times. «На данный момент, мы считаем, что было бы ошибкой отбрасывать вероятность шокового удара, подобного Lehman, как простой риск для хвоста».
Что это значит для инвесторов
Ссылаясь на прошлые исторические распродажи в августе, Такада сказал, что еще одно падение рынка может произойти уже в конце месяца. Хедж-фонды продают, а алгоритмические трейдеры, следующие за трендом, все еще находятся в процессе закрытия бычьих сделок. «Мы ожидаем, что любое краткосрочное ралли будет не более чем фальшивкой, и думаем, что любое такое ралли лучше всего рассматривать как возможность продажи в рамках подготовки ко второй волне волатильности, которая, как мы ожидаем, прибудет в конце августа или в начале сентября », - сказал он.
Текущие тенденции настроений предполагают, что картина спроса и предложения на акции ухудшается, а фундаментальные показатели рушатся. Восстановление во вторник может быть недолгим. «Прежде всего, картина настроений на фондовом рынке США стала еще теснее напоминать картину настроений накануне краха Lehman Brothers 2008 года, который ознаменовал начало мирового финансового кризиса», - добавил Такада.
К сожалению, в этот раз неликвидность может быть еще более серьезной проблемой, чем десять лет назад. Нормативные акты, введенные после финансового кризиса, ограничили традиционных маркет-мейкеров количеством двусторонних сделок, которые они могли бы заключить. Их запасы активов просто не те, что раньше. Например, кредитный рейтинг в США вырос на 43% в период между 2007 и 2018 годами, но запасы дилеров составляют всего 6% от того, что они были в 2007 году, согласно данным JPMorgan Asset Management, согласно Financial Times.
Поскольку дилеры ограничены в своих возможностях принять другую сторону сделки, покупатели и продавцы финансовых активов сегодня гораздо больше зависят от двойного совпадения желаний или интересов. Такое двойное совпадение желаний может быть спорадическим, и на медвежьем рынке, когда все продают, никто не желает принять другую сторону сделки.
В начале года управляющий Банка Англии Марк Карни заявил, что в труднодоступных (то есть неликвидных) инвестициях было вложено 30 триллионов долларов. Федеральный резерв отметил аналогичные опасения по поводу взаимных фондов облигаций и займов. Недавний отчет Moody's указывает на то, что даже предполагаемые ликвидные активы, такие как биржевые фонды (ETF), не защищены от внезапных всплесков волатильности.
Инвесторы уже стремились к более безопасным активам, поскольку золото растет и фонды облигаций публикуют рекордные притоки. Спрэды между высокодоходными мусорными облигациями и безрисковыми облигациями сейчас самые широкие за последние три года, поскольку инвесторы отказываются от рискованных долгов в пользу более безопасных долгов. «Высокая доходность часто является канарейкой в угольной шахте, когда дело доходит до рецессий», - сказал Макс Гохам, руководитель отдела распределения активов в Pacific Life Fund Advisors, добавив, что «если опасения по поводу рецессии нарастают, вы увидите много продаж. »
Интересно, что недавняя распродажа и всплеск волатильности произошли всего через несколько дней после того, как один из крупнейших поставщиков ликвидности - ФРС - впервые после кризиса снизил процентные ставки. Рынки не отреагировали должным образом, интерпретировав, как глава ФРС Джером Пауэлл назвал сокращение «корректировкой в середине цикла» как сокращение «с готовностью». Этот промах не вселил уверенности, которую инвесторы искали на фоне растущей торговой напряженности и признаков замедления мировой экономики, пишет уважаемый финансовый директор Мохаммад эль-Эриан.
Заглядывая вперед
Ликвидность и доверие тесно взаимосвязаны, и крупнейшими поставщиками обоих за последнее десятилетие были центральные банки. Есть ли у них достаточно огневой мощи в танке, чтобы противостоять следующему спаду в мире рекордно низких (даже отрицательных) процентных ставок - все еще большой вопрос на данный момент. Количественное смягчение (QE) может вскоре стать обычной денежно-кредитной политикой.
