Десять лет назад компания JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) объявила о приобретении Bear Stearns на фондовой бирже, которая оценивала банк в 2 доллара за акцию. В июле прошлого года два хедж-фонда Bear Stearns объявили о банкротстве. Потери для инвесторов Фонда структурированных кредитных стратегий Bear Stearns и Фонда структурированных кредитных ресурсов Bear Stearns с расширенным левереджем были, в конечном итоге, оценены в размере около 1, 8 миллиарда долларов.
Как удалось уничтожить такую огромную сумму и что в итоге привело к краху всего инвестиционного банка?
Звездный исполнитель
В октябре 2003 года Bear Stearns Asset Management объявила о запуске Фонда структурированных кредитных стратегий Bear Stearns High-Grade (High-Grade Fund) с целью «стремиться к достижению высоких текущих доходов и приросту капитала относительно LIBOR, прежде всего за счет привлечения инвестиций в инвестиционном уровне». структурированные финансовые ценные бумаги с акцентом на структурированные финансовые ценные бумаги с тройным и двойным рейтингом ".
Чтобы получить кредитное плечо, фонд заимствовал свои базовые активы. Операция, описанная в последующем судебном процессе Bank of America, была заключена для ценной бумаги, помеченной как квадрат CDO, который являлся долговым инструментом с первоначальным обеспечением, состоящим из базовых активов двух хедж-фондов.
BusinessWeek сообщила, что такие банки, как Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America и JP Morgan Chase, одолжили не менее 14 миллиардов долларов, и это очень хорошо сработало как для фонда, так и для его менеджеров Ральфа Чофи и Мэтта Танина.
Рискованное дело
Говорят, что по мере накапливания вознаграждений Чоффи начал брать на себя большие риски, ища высокодоходные, но менее заслуживающие доверия инвестиции. В электронном письме Танина за февраль 2007 года, которое было упомянуто в судебном процессе, показана его обеспокоенность по поводу склонности своего коллеги к риску - «Невероятно. Он не в состоянии сдержать себя ".
Воодушевленный успехом Высокого фонда, почти три года спустя, фонд управления активами выбрал другое предложение. В августе 2006 года был запущен расширенный заемный фонд Bear Stearns для структурированных кредитных стратегий (Enhanced Fund).
Некоторый капитал был переведен из более старого «Фонда без привлечения заемных средств» в его собственном финансовом отчете в более новый «Фонд заемных средств». Более новый фонд позволил получить более высокий уровень левереджа по сравнению со старшим.
Но это создало новую проблему: хотя мандат фондов заключался в инвестировании 90% корпуса в ценные бумаги с рейтингом AAA и AA, оставшиеся 10 процентов были очень рискованными инвестициями, которые остались незамеченными в портфеле. И уровни распределения начали снижаться.
По собственному признанию фондов по состоянию на май 2007 года, «процент базового обеспечения в наших структурах инвестиционного уровня, обеспеченных ипотечными кредитами« субстандартного уровня », составляет приблизительно 60%».
Признаки проблемы
К концу этого года рынок ипотечных кредитов начал распадаться, и инвесторы начали задавать вопросы. Даже среди менеджеров фондов некоторые опасения были подняты, но Чоффи не обращал на это внимания.
Управляющие фондами неоднократно обращались к инвесторам, чтобы попытаться развеять растущие страхи инвесторов и обеспечить им здоровье фондов. Призывы инвесторов проводились в январе и в апреле, и в последнем Cioffi утверждал, что, если цены CDO останутся на прежнем уровне, фонд High Grade будет приносить 8% прибыли, в то время как фонд Enhanced Leverage будет возвращаться 6%.
Эти проблемы усугублялись в течение ближайших недель, но вместо того, чтобы исправить ситуацию, управляющие фондами обратились к институциональным инвесторам в поисках новых займов.
Поскольку рынок жилья продолжил свою нисходящую спираль кредиторов, фонды стали нервничать по поводу стоимости базовых активов. Они искали дополнительные денежные средства в качестве обеспечения, таким образом, что для отдельного инвестора будет похоже на требование маржи.
Между тем сами средства оказались в минусе. Менее чем через шесть месяцев фонд «Расширенное кредитное плечо» уже давал отрицательные результаты, в то время как рекордная 40-месячная полоса положительных результатов в старшем фонде также была нарушена.
Вниз и из
Однако в частном порядке Чофи начал терять уверенность. В письме от 15 марта 2007 года коллеге он почти признал поражение
«Я боюсь этих рынков. Мэтт сказал, что это либо расплав, либо лучшая возможность покупки, я больше склоняюсь к первому. Как мы уже говорили, это может не навредить общей экономике, но в нашем мире это будет. Уолл-стрит будет забита судебными исками, дилеры потеряют миллионы, и бизнес cdo не будет прежним ».
Примерно через неделю Чоффи попросил выкупить 2 миллиона долларов своих личных инвестиций из фонда Enhanced Leverage. Но это не помешало управляющим фондами попытаться привлечь средства инвесторов, рекламирующих свои собственные средства в фондах. Жалоба SEC утверждает, что они собрали почти 23 миллиона долларов США на новые подписки на дату подписки 1 мая.
Достаточно скоро это перестало работать, поскольку инвесторы искали свои деньги обратно.
Хруст ликвидности
Фонды заработали много денег в стратегиях, которые были рискованными, но, что более важно, не очень ликвидными, и это очень затрудняло определение фактической стоимости активов, находящихся в фондах. В фондах использовался бы метод оценки по справедливой стоимости, который также учитывал бы оценки, выставленные другими брокерскими дилерами на основе операций, происходящих с базовыми активами.
Согласно примечанию аудитора в финансовых отчетах для фондов, заканчивающихся в декабре 2006 года, стоимость 70, 19% ценных бумаг, находящихся в Высококлассном фонде (стоимостью 616 млн. Долл. США), и 63, 1% ценных бумаг, находящихся в Расширенном заемном фонде, были оценены метод справедливой стоимости при «отсутствии легко определяемых рыночных цен».
Аудитор также предупредил, что эти значения могут отличаться от любых значений, которые можно определить, если существует рынок для этих ценных бумаг.
Проблема заключалась в том, что в последние несколько недель, несмотря на то, что менеджеры пытались продать активы, чтобы справиться с этим давлением, вряд ли был рынок для ценных бумаг. Кроме того, как только появилось слово о проблемах в фондах, покупателей не появилось.
В конце концов, этого было недостаточно.
Конец Времен
Согласно документам, поданным в Комиссию по расследованию финансовых кризисов, в конце марта 2006 года у фонда High Grade был инвестор в размере 924 млн. Долл. США, в то время как у фонда Enhanced Leverage - 638 млн. Долл. США. Однако, по данным New York Times, длинные позиции составляли 9, 6 млрд долларов и 11, 15 млрд долларов соответственно.
Спектакль тоже не о чем рассказывал. В мае 2006 года фонд High Grade вернулся на -3, 6%, а фонд Enhanced Leverage - на -13, 2%. Эти цифры были лучше, чем -5, 08% и -18, 9% соответственно, зафиксированных за апрель.
Столкнувшись с заказами на погашение на сумму 550 миллионов долларов США, 187 долларов США в фонде High Grade и 363 доллара США в фонде расширенного кредитного плеча Bear Stearns приостановил погашение этих двух фондов 7 июня 2006 года.
20 июня агентство Reuters сообщило, что Merrill Lynch конфисковала активы фонда на 800 миллионов долларов, чтобы продать их и вернуть свои взносы.
Шесть дней спустя Bear Stearns выделил кредитную линию на сумму 1, 6 млрд долларов для спасения средств, но вскоре понял, что для спасения осталось мало.
«Предварительные оценки показывают, что для инвесторов в Фонде расширенного левериджа фактически нет никакой ценности, а для инвесторов в Высококлассный фонд по состоянию на 30 июня 2007 года осталось очень мало. В свете этих доходов мы намерены искать упорядоченное свертывание фондов со временем, сказал председатель и исполнительный директор Bear Stearns Джеймс Кейн в письме клиентам 17 июля.
Конец был далеко не упорядоченным, поскольку многие судебные процессы возникли из-за краха этих фондов, начиная с тех, которые были связаны с их банкротством, и заканчивая гражданскими и уголовными обвинениями SEC против управляющих фондами. Чиоффи и Танин были оправданы по уголовному делу, а гражданский иск был урегулирован. Компания Bear Stearns также предъявила иск многим инвесторам и ее кредиторам за искажение результатов деятельности фондов.
Акции материнской компании также пострадали от всех негативных новостей, связанных с провалом хедж-фонда, хотя это была не единственная причина, по которой инвестиционный банк, торгующийся на уровне около 170 долл. / Акция в начале 2007 года, был в конечном итоге продано по 2 доллара за акцию JP Morgan в 2008 году.
