Что такое трехфакторная модель Fama и French?
Трехфакторная модель Fama и французского языка (или сокращенно французская модель Fama) - это модель ценообразования активов, разработанная в 1992 году, которая расширяет модель ценообразования капитальных активов (CAPM), добавляя факторы риска размера и стоимостного риска к фактору рыночного риска в САРМ. Эта модель учитывает тот факт, что стоимость и акции с малой капитализацией регулярно превосходят рынки. Включая эти два дополнительных фактора, модель адаптируется к этой превосходящей тенденции, которая, как считается, делает ее лучшим инструментом для оценки эффективности работы менеджера.
Ключевые вынос
- Трехфакторная модель Fama French - это модель ценообразования активов, которая расширяет модель ценообразования капитальных активов путем добавления факторов риска размера и стоимостного риска к факторам рыночного риска. Модель была разработана нобелевскими лауреатами Юджином Фамой и его коллегой Кеннетом Френчем в 1990. Модель по сути является результатом эконометрической регрессии исторических цен на акции.
Формула для французской модели Fama:
Rit -Rft = αit + β1 (RMt -Rft) + β2 SMBt + β3 HMLt + ϵit где: Rit = общий доход акции или портфеля i в момент времени tRft = Безрисковая норма доходности в момент времени tRMt = общая доходность рыночного портфеля в момент времени tRit -Rft = ожидаемая избыточная доходностьRMt -Rft = избыточная доходность рыночного портфеля (индекс) SMBt = размер премии (маленький минус большой) HMLt = Стоимость премии (высокий минус низкий) β1, 2, 3 = коэффициенты коэффициента
Fama и французская трехфакторная модель
Как работает французская модель Fama
Нобелевский лауреат Юджин Фама и исследователь Кеннет Френч, бывшие профессора Чикагской школы бизнеса Booth, пытались лучше измерить рыночную доходность и, благодаря исследованиям, обнаружили, что стоимостные акции превосходят растущие акции. Аналогично, акции с малой капитализацией имеют тенденцию превосходить акции с большой капитализацией. В качестве инструмента оценки производительность портфелей с большим количеством акций с малой капитализацией или стоимостных акций будет ниже, чем результат CAPM, поскольку трехфакторная модель корректируется в сторону понижения для наблюдаемой эффективности акций с малой капитализацией и стоимостных показателей.
У модели Fama и French есть три фактора: размер фирм, балансовая стоимость и избыточная доходность на рынке. Другими словами, используются три фактора: SMB (маленький минус большой), HML (высокий минус низкий) и доходность портфеля за вычетом безрисковой ставки доходности. SMB учитывает акции компаний, торгуемых на бирже, с небольшими рыночными капитализациями, которые приносят более высокую прибыль, в то время как HML учитывает ценные бумаги с высоким отношением книг к рынку, которые генерируют более высокую прибыль по сравнению с рынком.
Существует много споров о том, обусловлена ли эта тенденция опережения эффективностью рынка или неэффективностью рынка. В поддержку рыночной эффективности это улучшение обычно объясняется избыточным риском, с которым сталкиваются стоимость и акции с малой капитализацией в результате более высокой стоимости капитала и повышенного делового риска. В поддержку неэффективности рынка, это объяснение объясняется тем, что участники рынка неправильно оценивают стоимость этих компаний, что обеспечивает избыточный доход в долгосрочной перспективе при корректировке стоимости. Инвесторы, которые согласны с совокупностью доказательств, представленных гипотезой эффективных рынков (EMH), с большей вероятностью согласятся со стороной эффективности.
Что означает французская модель Fama для инвесторов
Фама и Френч подчеркнули, что инвесторы должны быть в состоянии преодолеть дополнительную краткосрочную волатильность и периодическую неэффективность, которая может возникнуть в течение короткого времени. Инвесторы с долгосрочным периодом в 15 и более лет будут вознаграждены за убытки, понесенные в краткосрочной перспективе. Используя тысячи случайных портфелей акций, Фама и Френч провели исследования для проверки своей модели и обнаружили, что, когда факторы размера и стоимости объединяются с бета-фактором, они могут затем объяснить до 95% прибыли в диверсифицированном портфеле акций.
Учитывая способность объяснить 95% доходности портфеля по сравнению с рынком в целом, инвесторы могут построить портфель, в котором они получают среднюю ожидаемую доходность в соответствии с относительными рисками, которые они принимают в своих портфелях. Основными факторами, определяющими ожидаемую прибыль, являются чувствительность к рынку, чувствительность к размеру и чувствительность к стоимости акций, измеряемая отношением книги к рынку. Любая дополнительная средняя ожидаемая доходность может быть отнесена к бесценному или несистематическому риску.
Fama и французская пятифакторная модель
В последние годы исследователи расширили трехфакторную модель, включив в нее другие факторы. К ним относятся «импульс», «качество» и «низкая волатильность» среди других. В 2014 году Fama и French адаптировали свою модель для включения пяти факторов. Наряду с первоначальными тремя факторами, новая модель добавляет концепцию, согласно которой компании, сообщающие о более высоких будущих доходах, имеют более высокую доходность на фондовом рынке, и этот фактор называют прибыльностью. Пятый фактор, называемый инвестициями, связан с концепцией внутренних инвестиций и доходности, предполагая, что компании, направляющие прибыль на крупные проекты роста, могут понести убытки на фондовом рынке.
