Независимо от того, насколько вы диверсифицируете свои инвестиции, всегда будет существовать определенный уровень риска. Поэтому инвесторы, естественно, стремятся получить доходность, которая компенсирует этот риск. Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) помогает рассчитать инвестиционный риск и ожидаемый возврат инвестиций.
Систематический риск против несистематического риска
Модель ценообразования капитальных активов была разработана финансовым экономистом (а позже и лауреатом Нобелевской премии по экономике) Уильямом Шарпом, изложенным в его книге 1970 года « Теория портфеля и рынки капитала» . Его модель начинается с идеи, что индивидуальные инвестиции содержат два типа риска:
- Систематический риск - это рыночные риски, то есть общие риски инвестирования, которые нельзя диверсифицировать. Процентные ставки, спады и войны являются примерами систематических рисков. Несистематический риск - также известный как «специфический риск», этот риск относится к отдельным акциям. В более технических терминах он представляет компонент доходности акции, который не коррелирует с общими движениями рынка.
Современная теория портфеля показывает, что конкретный риск может быть удален или, по крайней мере, смягчен путем диверсификации портфеля. Проблема в том, что диверсификация все еще не решает проблему систематического риска; даже портфель, владеющий всеми акциями на фондовом рынке, не может устранить этот риск. Поэтому при расчете заслуженной доходности системный риск - это то, что больше всего мешает инвесторам.
Формула CAPM
CAPM развивался как способ измерения этого систематического риска. Шарп обнаружил, что доходность отдельной акции или портфеля акций должна равняться стоимости капитала. Стандартной формулой остается CAPM, которая описывает взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью.
Вот формула:
Ra = Rrf + βa ∗ (Rm -Rrf) где: Ra = ожидаемая доходность ценной бумагиRrf = безрисковая ставка Rm = ожидаемая доходность рынкаβa = бета-версия ценной бумаги
Отправной точкой CAPM является безрисковая ставка, как правило, доходность по 10-летним государственным облигациям. Добавляется премия, которую инвесторы в акции требуют в качестве компенсации за дополнительный риск, который они накапливают. Эта премия на рынке акций состоит из ожидаемой доходности рынка в целом за вычетом безрисковой нормы доходности. Премия за риск по акциям умножается на коэффициент, который Шарп назвал «бета».
Бета Роль в CAPM
Согласно CAPM, бета-версия является единственной важной мерой риска акции. Он измеряет относительную волатильность акций, то есть показывает, насколько цена конкретной акции прыгает вверх и вниз по сравнению с тем, насколько весь фондовый рынок прыгает вверх и вниз. Если цена акций движется точно в соответствии с рынком, то бета акции равна 1. Акция с бета 1, 5 должна вырасти на 15%, если рынок вырос на 10%, и упасть на 15%, если рынок упал на 10%.,
Бета определяется путем статистического анализа индивидуальных ежедневных доходов по ценам на акции по сравнению с ежедневными рыночными доходами за тот же период. В своем классическом исследовании 1972 года «Модель ценообразования основных фондов: некоторые эмпирические тесты» финансовые экономисты Фишер Блэк, Майкл С. Дженсен и Майрон Шоулз подтвердили линейную связь между финансовой прибылью портфелей акций и их бета-версиями. Они изучали движение цен акций на Нью-Йоркской фондовой бирже в период с 1931 по 1965 год.
Бета, по сравнению с премией за риск по акциям, показывает сумму компенсации, которую инвесторы должны взять на себя за дополнительный риск. Если бета акции равна 2, 0, безрисковая ставка составляет 3%, а рыночная доходность составляет 7%, избыточная доходность рынка составляет 4% (7% - 3%). Соответственно, избыточная доходность акции составляет 8% (2 x 4%, умножая рыночную доходность на бета-версию), а общая требуемая доходность акции составляет 11% (8% + 3%, избыточная доходность акции плюс безрисковая ставка), Бета-расчет показывает, что более рискованные инвестиции должны зарабатывать премию над безрисковой ставкой. Сумма, превышающая безрисковую ставку, рассчитывается как премия на фондовом рынке, умноженная на ее бета. Другими словами, можно, зная отдельные части CAPM, определить, соответствует ли текущая цена акции ее вероятной доходности.
Что CAPM означает для инвесторов
Эта модель представляет простую теорию, которая дает простой результат. Теория гласит, что единственная причина, по которой инвестор должен зарабатывать в среднем больше, вкладывая деньги в одну акцию, а не в другую, заключается в том, что одна акция является более рискованной. Не удивительно, что модель стала доминировать в современной финансовой теории. Но действительно ли это работает?
Это не совсем понятно. Большой камень преткновения - бета. Когда профессора Юджин Фама и Кеннет Френч посмотрели на доходность акций на Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже и Nasdaq, они обнаружили, что различия в бета-версиях за длительный период не объясняют работу разных акций. Линейная связь между бета-версией и доходностью отдельных акций также нарушается в течение более коротких периодов времени. Эти результаты показывают, что CAPM может быть ошибочным.
Хотя некоторые исследования вызывают сомнения в обоснованности CAPM, модель все еще широко используется в инвестиционном сообществе. Хотя из бета-версии трудно предсказать, как отдельные акции могут реагировать на определенные движения, инвесторы, вероятно, могут с уверенностью сделать вывод, что портфель акций с высоким бета будет двигаться больше рынка в любом направлении, а портфель акций с низким бета будет двигаться меньше рынка.
Это важно для инвесторов, особенно для управляющих фондами, потому что они могут не желать или не могут удерживать денежные средства, если считают, что рынок может упасть. Если так, то вместо этого они могут держать акции с низким бета. Инвесторы могут адаптировать портфель к своим специфическим требованиям возврата риска, стремясь удерживать ценные бумаги с бета-версиями, превышающими 1, когда рынок растет, и ценные бумаги с бета-версиями, меньшими 1, когда рынок падает.
Неудивительно, что CAPM способствовал росту использования индексации - составления портфеля акций для имитации определенного рынка или класса активов - не склонными к риску инвесторами. Во многом это связано с сообщением CAPM о том, что можно получить более высокую прибыль, чем у рынка в целом, взяв на себя более высокий риск (бета).
Суть
Модель ценообразования на капитальные активы ни в коем случае не является совершенной теорией. Но дух CAPM правильный. Это обеспечивает полезную меру, которая помогает инвесторам определить, какой доход они заслуживают от инвестиций, в обмен на то, чтобы рисковать своими деньгами.
